20230113-浙商证券-百亚股份-003006.SZ-百亚股份跟踪报告_如何看待百亚股份后续成长性__13页_1mb

百亚股份（003006）跟踪报告总结

核心内容概述

百亚股份自2017年及2021年进行渠道调整后，业绩表现显著提升，进入收获期。2022年因疫情因素影响，收入增速有所放缓，但随着疫情边际走弱及线下消费复苏，公司预计后续业绩将再上台阶。同时，公司正通过电商渠道的多平台拓展（如抖音、快手等）加速线上市场份额增长，提升盈利能力。此外，公司预计2022-2024年收入将分别达到16.24亿元、20.43亿元和25.62亿元，归母净利润分别为1.88亿元、2.48亿元和3.15亿元，维持“买入”评级。

主要观点

• 线下渠道表现稳健：线下渠道占公司收入的70%以上，核心省份（川渝、云贵陕）在渠道调整后增长显著，2022年受疫情影响短期承压，但后续有望受益于线下消费复苏。
• 电商渠道快速增长：2021年电商渠道改革后，公司从天猫转向全平台发展，2022H1电商渠道增速同比增长52%，毛利率由30%提升至40%以上。
• 盈利预期超收入预期：2022年公司毛销差处于低点，但随着销售费用率下降及原材料成本下行，公司盈利能力有望超过收入增速。
• 估值提升空间较大：公司成长阶段与中顺洁柔相似，参考其估值水平，公司合理估值应为35倍PE，对应2024年净利润贴现至2023年，目标市值约95亿元。

关键信息

收入与利润预测（2022-2024年）

区域收入增长预期

毛利率预测

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 新冠疫情反复
• 原材料成本大幅上涨

估值与投资评级

• 估值参考：参考中顺洁柔2015-2020年35倍PE估值水平，认为百亚当前合理估值应为35倍左右。
• 目标市值：预计2024年净利润贴现至2023年，目标市值约95亿元，较当前市值（66.79亿元）成长空间超40%。
• 投资评级：维持“买入”评级。

总结

百亚股份通过两次渠道调整，显著提升了业绩表现，当前处于渠道改革后的收获期。公司线下渠道在核心省份表现稳健，线上渠道通过多平台拓展实现快速增长。尽管2022年受疫情影响，收入增速有所下降，但后续有望通过销售费用率下降及原材料成本下行提升盈利能力。预计公司未来三年收入和归母净利润将实现持续增长，且估值提升空间较大，维持“买入”评级。