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煤炭供给侧改革系列报告之九总结

核定产能与行业趋势

核定产能回归276天

• 行业转变：2016年煤炭行业将从严重供过于求转变为供不应求，产能利用率预计从2015年的80%跳升至2016年的109%，并稳定在107-108%区间。
• 政策执行：2016年4月18日，四部委联合发布文件，要求全国煤矿按276天重新核定产能。山西作为试点，已开始严格监管执行，预计5月份后全国全面推行。

行业关键假设

1. 2015年产能数据：实际产能为46.7亿吨，静态过剩9.2亿吨，产能利用率为80%。
2. 产能下降：预计2016年产能下降16%，即减少6.7亿吨。
3. 新增产能：未来五年新增产能3.75亿吨，预计每年分别为1.1、1、0.8、0.6和0.3亿吨。
4. 关闭产能：预计未来五年关闭退出产能7.5亿吨，每年关闭1.5亿吨。
5. 消费趋势：煤炭消费五年累计下降4.5亿吨，年均下降约2.3%。

行业供需逆转与估值空间

供需逆转

• 供给与消费：2016年供给增速下降24%，消费增速下降3%。供给与消费的负增长趋势将推动行业供需逆转。
• 行业前景：供给侧改革目标为实现供需均衡，预计2020年煤炭产量将下降至33.5亿吨，进口维持2亿吨不变。

估值空间

• 目标P/B：煤炭股票当前P/B为1.4倍，预计可达到2倍，即有40%以上的上涨空间。
• 价格预测：秦皇岛5500大卡煤价预计从390元/吨上涨至500元/吨，涨幅约28%。
• 行业指数走势：预计煤炭指数呈现N型走势，高点为2倍P/B，当前处于低位，具备上涨潜力。

推荐股票分类

高弹性标的股

• 推荐理由：受益于供给侧改革带来的供需改善及价格回升，具备较强股价上涨弹性。
• 重点推荐：潞安环能、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电。

转型概念股

• 推荐理由：在行业转型背景下，具备多元化业务布局及提升估值潜力。
• 重点推荐：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

各省去产能实施情况

山西省

• 核减产能：22488万吨，占公布产能的25%。
• 具体措施：合法煤矿按84%重新核定产能，非法煤矿全部关闭。

内蒙古

• 核减产能：1.3亿吨，未来3-5年目标化解过剩产能1.79亿吨。

湖南省

• 核减产能：按276天重新核定，超能力生产将被严格监管。

北京市

• 退出计划：2020年前退出520万吨产能，四座煤矿逐步关闭。

风险提示

• 产能核减不及预期：若政策执行力度不足，可能导致行业供需未能实现均衡。
• 财务指标波动：重点公司主要财务指标可能受政策影响而波动。

投资评级

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，指数有望跑赢沪深300。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
  • 中性/回避：公司股价变动幅度在±5%之间或弱于基准指数。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究团队负责人，经济学博士，证券从业12年。
• 沈菁：研究助理，理学硕士，2014年加入招商证券。
• 刘晓飞：研究助理，金融学硕士，2015年加入招商证券。

行业研究报告背景

• 系列报告：涵盖煤炭供给侧改革的多个方面，包括产能核减、行业转型、供需分析等。
• 参考资料：包含多份煤炭行业相关报告，提供全面的行业分析支持。

重要声明

• 报告来源：招商证券股份有限公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 免责声明：报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性，仅供参考。
• 版权说明：本报告版权归招商证券所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。

总结：2016年煤炭行业将经历产能核减与供需逆转，预计实现供不应求。供给侧改革政策逐步落实，行业估值有望提升至2倍P/B，具备40%以上的上涨空间。重点推荐高弹性标的股与转型概念股，以把握行业复苏与转型机遇。