20180528-申万宏源-2017年4月工业企业财务数据点评_短期因素推升4月增速_年内下行压力难消_6页_411kb

2018年4月工业企业利润数据点评总结

核心内容概述

2018年4月，工业企业利润当月同比增长21.9%，较3月大幅上升18.8个百分点，1-4月累计增速为15%，较1-3月加快3.4个百分点。整体来看，4月利润增长主要由短期因素推动，如春节错位效应、油价上涨及低基数效应，但长期来看，年内工业利润增速仍面临下行压力。

主要观点

1. 利润增长短期因素主导

• 春节错位效应：2018年春节较早，导致3月开工偏弱，生产集中至4月，形成“3月弱4月强”的格局。
• 油价上涨：4月油价走高，带动石油化工产业链价格上行，对利润形成支撑。
• 煤价钢价回落：煤价和钢价有所下降，对产成品价格有所支撑，缓解了部分行业的成本压力。
• 低基数效应：2017年4月工业企业利润增速仅为14%，低于3月的23.8%，因此2018年4月数据受到低基数推升。

2. 分行业利润表现

• 采矿业：1-4月利润增速改善至39%，但整体表现弱于去年同期。
• 制造业：1-4月利润增速改善至12%，同样弱于去年同期。
• 电力、热力、燃气及水生产和供应业：1-4月利润增速为28.7%，较1-3月小幅回落，但较去年由负转正。

3. 上中下游利润结构变化

• 上游行业：1-4月利润累计增速回升至14.2%（前值11.9%），表现改善。
• 中游行业：1-4月利润增速跌幅收窄至-6.5%（前值-10.6%），边际改善。
• 下游行业：利润增速变化不大，跌幅小幅收窄至14.2%，未出现明显反弹。

4. 毛利率变化

• 整体毛利率：4月为15.5%，较1-3月小幅回落0.2个百分点。
• 分行业毛利率：
  • 上游：40.1%，较去年同期增长36.7%
  • 中游：16.4%，较去年同期增长7.7%
  • 下游：20.1%，较去年同期增长7.1%
• 趋势：剔除季节性因素后，4月中上游毛利率表现优于下游。

5. 库存去化加快

• 产成品库存：4月累计同比为5.5%，较3月库存去化节奏加快。
• 分行业库存情况：1-3月中上游库存去化好于下游，显示上游企业去库存更为积极。

关键信息

• 短期反弹难持续：随着春节错位效应弱化、油价回落、钢铁煤炭价格缺乏支撑，4月利润增速反弹可能难以持续。
• PPI下行预期：2018年PPI整体高位回落，预计下半年将重回下行走势。
• 中下游面临压力：在降关税、扩大进口背景下，中下游企业可能面临量价双重压力。
• 经济下行压力：地产周期向下、政府去杠杆收窄基建资金来源、汽车及其他消费需求疲软，导致整体需求疲软，工业企业利润增速下行压力较大。
• 货币政策预期：为应对经济下行压力，年内货币政策预计将继续维持边际宽松。
• 债市展望：继续看多2季度债市，全年债券收益率预计呈现“两头高、中间低”趋势，10Y国债收益率全年在3.4%-4%区间。

结论

2018年4月工业企业利润增速显著提升，主要受益于短期因素，如春节错位、油价上涨和低基数效应。但从中长期来看，PPI下行、需求疲软及中美贸易摩擦带来的进口增加，将对中下游企业造成一定压力。因此，需警惕年内工业企业利润增速的持续下行风险，同时关注货币政策的宽松趋势及债市的进一步表现。