20180502-招商证券-军工行业2017年报及2018年第一季度报告梳理_行业业绩加速改善_看好全年超额收益_28页_3mb

军工行业2018年投资分析报告总结

核心内容概述

本报告对2017年军工行业年报及2018年第一季度报告进行梳理，结合国防科技工业发展情况，维持对军工行业的“推荐”投资评级。报告指出，军工行业在2018年一季度业绩显著改善，尤其是航空子行业表现突出，预计未来改革政策落地、新型装备进入批产阶段将带来业绩和盈利的同步提升，长期看好军工行业在2018年的超额收益。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 2017年：国防军工行业总体营收同比下降1.13%，净利润同比增长0.63%，行业整体增长有限。
• 2018年第一季度：国防军工行业归母净利润增长15.30%，显示行业基本面逐步改善。
• 行业估值：截至2018年4月27日，国防军工（中信）指数PE为76倍，已回落至接近2014年中水平，处于历史估值中枢以下。

2. 行业细分表现

• 兵器兵装行业：2017年保持高速增长，2018年一季度增长势头继续。
• 航空子行业：2018年一季度营收同比增长23.19%，归母净利润同比大增77.01%，增长趋势明确。
• 军民融合：军民融合上升为国家战略，多项政策出台推动其深化发展，促进军工与民用技术的协同发展。

3. 军改进展

• “脖子以上”改革：基本完成，新体制的“四梁八柱”已搭建。
• “脖子以下”改革：稳步推进，军队规模结构和力量编成改革正在实施。
• 改革影响：军改在2017年对军品交付造成一定滞后，但2018年军费增长和订单落地已初步印证行业基本面改善。

4. 军费投入与装备建设

• 军费增长：2018年我国国防经费预算增长8.1%，超出市场预期，反映装备采购加速。
• 装备升级：海陆空三军装备升级换代加速，新型号服役频繁，如运-20、歼-20、歼-10C、苏-35等。
• 未来预期：随着军费投入持续增加和装备换装升级，军工行业将受益，迎来业绩增长。

5. 军演频繁

• 军事演习：近期军演频繁，展现实力，锻炼实战能力，包括南海阅兵、多型战机和舰艇参与演习等。
• 战略意义：军演是应对中美关系摩擦和周边局势复杂化的手段，有助于提升国家军事能力。

6. 投资建议

• 航空装备产业链：进入确定性高增长期，预计将持续受益。
• 央企市值管理：政策利好提振市场关注度，关注资产证券化和员工激励进展。
• 重点推荐标的：中航机电、中航沈飞、中直股份、中航飞机、中国动力、航发动力、中航科工、中航资本、航天电子、海兰信等公司，均被列为“强烈推荐-A”。

行业分析

1. 军改取得重大进展

• 军改已分三阶段推进，第一阶段（2015年）完成领导指挥体制改革，第二阶段（2016年）完成军队规模结构和作战力量体系改革，第三阶段（2017-2020年）持续推进改革，优化结构。

2. 军民融合不断深化

• 军民融合上升为国家战略，中央军民融合发展委员会多次出台政策支持军民融合。
• 通过“军转民”和“民参军”等方式，推动军工技术向民用转化，促进资源共享和协同发展。

3. 军队装备建设不断加强

• 军费预算增长反弹，表明国家对国防建设的重视。
• 海陆空三军新型装备加速列装，如海军新型战舰、陆军东风-26导弹、空军运-20和歼-20等。
• 装备换装升级将持续带动军工行业业绩增长。

4. 军演频繁

• 军演活动频繁，包括南海阅兵、东海演习、高原训练等，显示国家军事实力和实战能力。
• 军演有助于检验和提升部队作战能力，是国防建设的重要组成部分。

重点公司财务指标

风险提示

• 资本运作进展缓慢：可能影响行业整体发展。
• 国防装备研发进度不确定性：可能影响业绩表现。

结论

军工行业在2018年一季度迎来业绩改善，航空子行业表现尤为突出，行业估值回归至历史中枢以下。随着军改和军民融合的深入推进，以及军费投入的稳步增长，军工行业预计将迎来持续增长和超额收益。重点推荐标的涵盖航空装备、军工央企及民参军企业，建议投资者关注其资产证券化和员工激励进展。