【债券深度报告】可转债8月月报：正股中报收官，周期涨价和成长景气共振-20210906-华创证券-25页_1mb

债券深度报告总结

核心内容

2021年8月，可转债市场呈现结构性行情，指数稳步上行，但估值高位运行，部分高价券存在回调风险。正股市场中，周期、成长、制造等板块表现活跃，其中上游周期品如有色金属、化工、建筑建材等受益于量价齐升，业绩高增；新能源汽车、光伏风电、半导体等成长行业在下游需求拉动下亦实现高增长。消费板块分化明显，纺织服装板块表现强劲，而生猪养殖板块因价格走低导致业绩下滑。此外，专精特新“小巨人”及高端制造板块成为新增热点，部分银行转债正股盈利增速回升，金融地产板块表现分化。

主要观点

1. 市场表现

   • 8月中证转债指数上涨3.84%，略低于上证指数4.31%。
   • 转债市场热点频出，新能源汽车、风电光伏、周期、专精特新等板块表现亮眼。
   • 8月转债市场成交量中枢抬升，基金和年金持有市值增加，自然人交易活跃。

2. 估值与风险提示

   • 8月转债估值上升至较高位置，溢价率下降，部分高价券存在回调风险。
   • 若流动性收紧或正股调整，估值存在压缩风险，建议关注性价比高的品种。
   • 8月共9支转债涨幅居前，10支跌幅居前，市场波动加大。

3. 中报业绩分析

   • 2021年上半年，正股结构性行情明显，周期、成长、制造板块轮动显著。
   • 上游周期品业绩高增，消费板块分化，纺织服装板块增速回升，生猪养殖板块盈利大幅下滑。
   • 科技和制造板块受益于下游需求，新能源汽车产业链、半导体芯片产业链等表现突出。
   • 银行板块盈利增速回升，部分银行拨备覆盖率提升，资产质量改善。

4. 投资建议

   • 关注中报后景气有望延续的行业个券，如周期品中湖盐、凤21、旗滨、嘉元、明泰、海亮等；政策扶持的TMT行业如朗新、卫宁、大族、闻泰、富瀚等。
   • 关注碳中和主题下的能源端和产业消费端个券，如福能、东缆、天能、晶科、天合、帝尔等；环保行业如伟20、维尔、长集、龙净等。
   • 关注专精特新“小巨人”及高端制造板块，如弘亚转债等。

关键信息

• 热点板块：新能源汽车、风电光伏、周期、军工、半导体等板块表现较好。
• 中报业绩：上游周期品量价齐升，业绩高增；消费板块分化，纺织服装板块增长显著。
• 转债发行与赎回：8月共10支转债启动发行，合计规模207.57亿元；部分转债公告提前赎回，如光华转债、新泉转债等。
• 待发转债：待发转债规模约310亿元，主要集中在25支已拿到证监会批文的转债。
• 风险提示：正股业绩不及预期、货币政策不及预期、突发信用事件、外围市场波动等。

结构分析

一、八月指数上行，估值冲高

• 转债指数稳健上涨，热点频出，新能源汽车、风电光伏等板块涨幅显著。
• 估值上升，溢价率下降，高价转债波动加大。
• 基金和年金持有市值提升，自然人交易活跃。

二、中报收官，上游和中游领跑

• 上游周期品业绩高增，如有色金属、化工、建筑建材等。
• 消费板块分化，纺织服装板块增长，生猪养殖板块盈利下滑。
• 制造板块中，新能源汽车产业链、光伏风电等业绩亮眼。
• TMT行业景气度回升，军工、电子、计算机等板块表现强劲。
• 银行板块盈利增速回升，资产规模增长，不良率下降。

三、热点切换风格平衡，周期兼顾成长

• 半导体、新能源汽车等核心产业链个券回调，风电光伏产业链转债整体上行。
• 政策推动下，建筑建材、金融地产等低估值板块上涨，专精特新成为新增热点。
• 转债供给有所减少，待发规模约310亿元，期待四季度新券补充。

四、新券上市定位高，赎回条款引关注

• 8月新券上市定位高，首日涨幅和溢价率均较高，如隆华转债、国泰转债。
• 部分转债公告下修，如杭银转债、利民转债。
• 部分转债满足赎回条款但暂未公告，如海兰转债、天能转债等。

五、风险提示

• 正股业绩不及预期、货币政策不及预期、突发信用事件、外围市场波动等。

投资主题与逻辑

• 投资逻辑：关注中报后景气延续的行业个券，如周期、TMT、新能源汽车等；同时关注政策扶持行业及估值低位的环保行业。
• 投资主题：碳中和、专精特新、新能源汽车、半导体、银行等。

报告亮点

• 回顾了8月可转债的二级行情和一级发行情况。
• 分析了中报后各行业正股的业绩表现。
• 提出了未来可关注的投资方向和风险提示。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超、华强强、张晶晶。
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】二级资本债：渐行渐“久”的偏好》
• 《【华创固收】贵州：脱贫成效全国居首，高收益挖掘热点地区》
• 《【华创固收】利率衍生品：多种策略穿越牛熊》
• 《【华创固收】美联储计划年内Taper，全球景气度见顶回落》
• 《【华创固收】水穷云起：违约后处置方式与案例分析》