20140610-申万宏源-2014夏季主动量化及期权会议研究之七_用历史和预期拥抱成长_36页_1mb

成长股投资策略总结

核心内容

成长股具有较高的投资价值，但其识别和筛选存在一定的挑战。本文探讨了如何通过结合历史数据和预期数据来有效识别成长股，并提出了基于预期成长的筛选策略，以克服传统历史数据滞后性和成长持续性差的问题。

主要观点

• 成长股的价值：成长股在成长兑现过程中表现较好，尤其是净利润增长较快的股票，其股价往往能获得显著提升。
• 历史数据的局限性：使用历史财务数据识别成长股存在滞后性，且成长持续性较差，因此需结合预期数据进行筛选。
• 预期数据的重要性：分析师盈利预测能够提前反映企业成长情况，且其乐观程度逐年上升，尤其在年末时预测的准确性更高。
• 成长的驱动因素：企业成长不仅来源于收入和成本的变化，还与盈利能力提升、负债结构优化以及盈余公积增长密切相关。
• 成长的分类与表现：第二象限股票（高ROIC、低WACC）更可能实现持续成长，其中成本相对收入缩减型成长股市场认可度最高。
• 策略的有效性：基于预期数据构建的成长策略（如收支缩减型成长策略和细分成长策略）长期表现优于市场基准，具有较好的稳定性和超额收益。

关键信息

1.1 净利润增长是成长股的重要特征

• 净利润是企业实际赚取的收益，可用于发展或分配。
• 历史数据中，净利润增速较高的股票并不一定表现更好，因此需要引入预期数据。

1.2 成长兑现过程中的表现

• 高成长股票在成长兑现过程中表现较好，且净利润增速与股价增长呈正相关。
• 从2006年至今，净利润增速最高的20% A股累计增长12倍，说明成长性高的股票具备长期投资价值。

1.3 预期数据的运用

• 预期成长与实际成长的相关性随信息的逐渐增加而提高，尤其是在年末时相关性达到74%左右。
• 每月根据预期成长数据筛选股票，可提高预测的准确性。

2.1 分析师预期的乐观倾向

• 每年年底，分析师盈利预测普遍偏乐观，非金融行业和小盘股尤为明显。
• 预期数据可作为识别成长股的工具，尽管存在预测失误风险，但整体表现优于市场。

2.2 预期成长与实际成长的相关性

• 预期成长与实际成长的相关性逐月提升，信息越完整，预测越准确。
• 通过分析预期数据，投资者可以更早识别高成长股票。

2.3 成长股的分类与表现

• 成长股可以分为三类：全面扩张型、成本缩减收入提升型、成本相对收入缩减型。
• 成本相对收入缩减型成长股市场认可度最高，长期表现最佳。

2.4 盈利能力变化的影响

• 盈利能力的提升（如ROE或ROA的增加）是净利润增长的重要来源。
• 盈利能力提升越多，股票表现越佳。

2.5 负债结构对成长股的影响

• 负债增长较多的股票后续表现较好，尤其是流动负债的增长。
• 盈余公积增长的股票表现优于未分配利润增长的股票。

3.1 历史数据筛选策略

• 收支缩减型成长策略：每年4、8月末，基于上年年报和本年中报，筛选第二象限中净利润同比增长但增速小于100%的股票。
• 细分成长策略：基于ROE、流动负债、盈余公积等指标，选择排名最高的股票。

3.2 策略表现

• 收支缩减型成长策略从2006年9月至2014年3月累计上涨558%，远超中证800等权指数。
• 细分成长策略累计上涨598.82%，超额收益达444.62%，信息比率0.86。

3.3 最新组合名单

• 收支缩减型成长策略最新组合包括：深圳能源、新大洲A、汇源通信、华闻传媒、芭田股份等。
• 细分成长策略最新组合包括：德赛电池、华映科技、双汇发展、汇川技术、杰瑞股份等。

结论与建议

• 结论：成长股在成长兑现过程中表现优异，但通过历史数据识别存在困难。预期数据能够有效提高识别准确率，尤其是在年末。
• 建议：投资者应结合预期数据和成长前提（如ROIC > WACC）筛选股票，重点关注成本相对收入缩减型、盈利能力提升型及流动负债增长型的成长股。同时，可采用收支缩减型成长策略和细分成长策略，以获取长期稳定的超额收益。

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