宏观经济月报：外需稳健，经济韧性依旧，流动性趋紧-20171114-渤海证券-18页-1mb

外需稳健，经济韧性依旧，流动性趋紧

核心内容概览

本报告分析了2017年11月宏观经济形势，指出尽管面临环保限产、外部流动性收紧及国内金融去杠杆等多重压力，中国经济仍展现出较强的韧性，整体运行平稳。同时，通胀水平小幅超预期，但后续增长可控；货币流动性方面，外部从紧趋势持续，内部监管力度不断加强，导致整体流动性稳中趋紧。

主要观点

1. 经济总体韧性较强

• 工业生产总体平稳：9月工业增加值同比增长6.6%，三季度GDP增长仍保持在6.8%。环保限产对部分行业仍有影响，但制造业生产因出口和投资带动保持稳健。
• 外部贸易支撑明显：世界经济持续增长为我国出口提供支撑，10月出口同比增速为6.9%，虽受飓风短期影响对美出口回落，但对欧盟、日本出口改善。
• 消费支撑作用增强：9月社零增速回升至10.3%，主要受家具、建材及石油制品消费带动，必选消费回落空间有限，对社零增速形成支撑。
• 投资小幅回升，降速可控：房地产投资因土地购置持续上升而回升，但销售增速回落，形成背离。制造业投资维持低位，基建投资韧性较强，财政支出放缓为后续基建补位预留空间。
• 工业企业利润回升：9月工业企业利润同比增长27.7%，增速加快，表明企业去库存仍在持续，但未来受限产及高基数影响，利润增速可能小幅回落。

2. 通胀小幅超预期，后续增速可控

• CPI同比小幅回升：10月CPI同比增速升至1.9%，主要受食品项翘尾因素影响。预计11月CPI增速将回落至1.7%，明年初有望回升至2.5%以上，但通胀风险较小。
• PPI同比维持高位：10月PPI同比增速为6.9%，高于市场预期，主要受石油价格上涨支撑。预计11月PPI增速将回落至5.5%，与CPI剪刀差将逐步缩窄。

3. 外部从紧持续累积，内部从紧步步紧逼

• 美欧经济复苏稳健：美国三季度GDP增长3.0%，失业率降至4.1%，但薪资增长停滞，核心通胀平稳，年内再度加息概率接近100%。欧元区经济持续复苏，但通胀水平仍较低，货币正常化推进较为谨慎。
• 国内流动性趋紧：面对外部流动性收紧及国内金融去杠杆，央行持续收紧资金利率，监管政策强化，虚拟经济流动性稳中趋紧，实体经济资金供需保持平衡。

关键信息总结

经济表现

• GDP增长：三季度GDP同比增长6.8%，小幅回落但总体韧性较强。
• 工业增加值：9月工业增加值同比增长6.6%，预计四季度小幅回落。
• 出口与进口：出口增速相对稳健，进口增速回落，净出口对经济拉动作用延续。
• 社零增速：9月社零增速回升至10.3%，消费支撑作用增强。
• 固定资产投资：房地产投资因土地购置回升而维持增长，制造业投资低位持续，基建投资韧性较强。

通胀情况

• CPI走势：10月CPI同比增速为1.9%，11月预计回落至1.7%，明年初有望回升至2.5%以上。
• PPI走势：10月PPI同比维持在6.9%，预计11月回落至5.5%，与CPI剪刀差逐步缩小。

流动性趋势

• 外部流动性：美欧经济复苏带来货币正常化压力，外部流动性持续收紧。
• 内部流动性：央行通过提高资金利率、回收流动性等方式推动监管落地，金融系统流动性趋紧，但实体经济资金供需稳定。

总体结论

综上所述，中国经济在外部需求稳健及内部消费、投资支撑下，仍具备较强韧性，四季度经济回落空间可控。通胀水平虽有短期超预期，但后续增长预期平稳。同时，面对外部和内部流动性收紧，虚拟经济流动性将维持趋紧态势，而实体经济资金供需保持平衡，为政策调控提供了更多空间。