20150602-广发证券-商业贸易行业_1Q15中概财报分析_增速换挡将至_以服务和体验迎接品质网购新时代__35页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2015年第一季度，中国商业贸易行业整体呈现增速换挡趋势，传统零售市场面临挑战，而电商行业则进入以服务和体验为核心的新阶段。尽管网购市场规模仍保持增长，但用户流量红利逐渐消退，行业增速放缓，品质化、服务化和个性化成为未来竞争的关键。

主要观点

• 行业增速换挡：随着网购用户流量红利的消退，行业增速放缓，传统零售企业面临复苏困难，而电商行业则开始转向以服务和体验为核心。
• 品质网购新时代到来：消费者对商品质量、品牌信誉和服务的关注度提升，推动行业向高品质、高服务方向发展。
• 跨境电商与全渠道转型：跨境电商成为满足消费升级的重要方式，传统线下零售商通过全渠道转型提升服务体验，社交电商也崭露头角。
• 电商中概股表现：阿里巴巴、京东、聚美优品等中概股在1Q15表现出强劲增长，但增速换挡期即将到来，需关注其未来盈利能力。
• 供应链金融与国企改革：供应链金融成为行业转型的重要方向，同时国企改革也为部分企业带来增长机遇。

关键信息

一、需求增速同比改善，复苏仍待时日

• 2015年4月广发零售指数（GFRI）同比增长13.31%，增速同比上升4.12个百分点，环比下降2.51个百分点。
• 全国百家重点零售企业零售额同比下降1%，但同比增速上升6.8个百分点，环比下降4.1个百分点。
• 品类表现：服装类零售额同比增长2.1%，其他如家电、金银珠宝、食品、日用品和化妆品类均出现同比下降。

二、电商中概股1Q15业绩综述

• 网购市场趋势：1Q15国内网购市场规模达7574亿元，同比增长44.2%。预计未来四年复合增长率降至26.9%。
• B2C与移动主导：B2C市场占比达49.3%，移动购物占比达47.8%，预计未来四年分别保持36.9%和48.4%的增速。
• 行业格局变化：天猫和京东在B2C市场占据主导地位，垂直电商如唯品会、聚美优品等在细分品类中表现突出。
• 电商经营指标：5家典型电商公司GMV平均同比增长58.8%，活跃用户平均增长46.8%，收入平均增长58.9%。

三、重点公司分析

1. 阿里巴巴

• 1Q15 GMV达6000亿元，同比增长39.5%。
• 移动端表现强劲，GMV占比达50.7%，同比增长157.6%。
• 通过国际化、移动化、供应链扩张构建生态圈，推出“喵街”探索“互联网+”模式。

2. 京东商城

• 1Q15 GMV达878亿元，同比增长99.1%。
• 供应链优势显著，POP平台销售增长189%，移动端订单增长329%。
• 未来将拓展金融、物流等服务项目，维持500亿美元市值目标。

3. 聚美优品

• 1Q15净交易额3.27亿美元，同比增长20.3%。
• 业绩反转，从平台转型自营，跨境电商成为新方向。
• 拟投资5亿元建立跨境电商基地，目标市值60亿美元。

4. 海宁皮城

• 非公开发行引入战投，募资17.4亿元，用于收购武汉海宁皮革城和佟二堡海宁皮革城。
• 探索线上线下融合的零售平台，维持“买入”评级，目标价30元。

5. 中央商场

• 引入战略投资者，出让5300万股，改善资本结构。
• 聚焦优势区域，推进轻资产转型，维持“买入”评级，目标价24.8元。

6. 天虹商场

• 推进全渠道转型，上线“红领巾”和“微品”等电商产品。
• 15-17年EPS预计分别为0.71元、0.78元、0.82元，维持“买入”评级。

投资建议

• 供应链金融：推荐金叶珠宝、刚泰控股、豫园商城、老凤祥等，受益于金融转型。
• 国企改革：推荐重庆百货、广百股份、老凤祥、轻纺城、百联股份等，改革预期明确。
• 潜力品种：推荐中央商场、华联股份、天虹商场、人人乐等，市值小、沟通少、增长潜力大。

风险提示

• 终端消费需求低迷。
• 转型执行力存在不确定性。
• 跨境电商竞争加剧，影响用户体验和利润。
• 管理层交接可能影响战略执行。

行业趋势

• 电商增长放缓：增速换挡期到来，未来增长将更多依赖服务和体验。
• 跨境电商崛起：满足消费升级需求，成为新的增长点。
• 全渠道转型：线下零售商加速布局线上，提升综合服务体验。
• 社交电商发展：依托微信、微博等平台，社交化电商逐步成型。

图表与数据

• 图1：广发零售行业指数增速下滑。
• 图2：百家重点零售企业销售额同比。
• 图3：限额以上分品类销售（月度）。
• 图4：1Q2015网购规模7574亿元，同比增长44.2%。
• 图5：预计未来四年网购CAGR=26.9%。
• 图6：天猫&京东B2C市场地位巩固。
• 图7：阿里移动端布局领先。
• 图8：1Q2015B2C占比达49.3%。
• 图9：未来四年B2C市场CAGR=36.9%。
• 图10：1Q2015移动购物占比达47.8%。
• 图11：未来四年移动购物CAGR=48.4%。
• 图12：阿里核心价格指数持续走高。
• 图13：商品质量成为网购用户关注重点。
• 图14：跨境网购用户占比尚小。
• 图15：跨境电商将保持高速增长。
• 图16：国美&苏宁网购增速超行业。
• 图17：口袋购物微店商家快速增长。
• 图26：季度GMV同比增速。
• 图27：季度活跃用户增速。
• 图28：各平台网购客单价。
• 图29：各平台活跃用户人均消费。
• 图30：各平台真实毛利率。
• 图31：各平台净利润率。

总结

2015年第一季度，商业贸易行业面临增速换挡，传统零售复苏缓慢，而电商行业则向品质化、服务化、个性化方向发展。跨境电商、全渠道转型、社交电商成为新的增长点。中概电商公司如阿里巴巴、京东、聚美优品表现强劲，但未来增长需依赖更高效的运营和服务。同时，供应链金融和国企改革成为行业转型的重要方向，部分潜力公司值得关注。