20250826-华安证券-转债策略精研（十五）_基于_固收+_大类资产配置的策略研究与绩效验证_19页_1mb

基于"固收+"大类资产配置的策略研究与绩效验证：转债策略

主要内容总结：

一、 可转债市场表现与特征

• 市场表现： 2025年可转债市场表现强劲，价格自年初回落短暂后持续上涨，截至8月26日中位数达132.13元，平均价格151.25元，均处于历史高位。自2020年起，价格持续震荡上行。
• 转股溢价率： 2025年转股溢价率中位数回落至27.33%，虽仍处历史较高水平，但较2023年峰值有所回落。
• 波动率与风险： 整体上，最大回撤收索单位历史低位（如2025年中证、上证、深证转债回撤分别约为2%），表明当下市场运行虽处高位但波动风险相对较低。

二、 转债分类与黄金国债联动

• 转债分类：
  • 偏债型： 债性主导，防御性强，适合震荡或下跌市。
  • 平衡型： 股债均衡，攻守兼备。
  • 偏股型： 股性主导，进攻性强，适合牛市。
• 黄金与国债： 黄金作为对冲通胀和尾部风险工具，国债作为对冲利率风险、提供资本保护的工具，两者在配置端表现为协同防御，为组合提供下行保护。

三、 多资产组合策略

• 五大组合： 基于对冲工具与固收+资产，构建包含稳健收益型、均衡配置型、弹性进取型、避险防御型、激进增强型五大组合，各组合风险偏好明确，持仓比例差异化。
• 组合优势： 相较于纯转债，多资产组合在多数年间（除2021年和2025年）表现更优，尤其在风险控制上显著提升，常年保持较低回撤水平。

四、 彭博市场周期视角下的组合表现

• 债牛： 避险防御型、稳健收益型表现最佳，在控制回撤上优势明显。
• 股牛： 激进增强型追赶行情上涨，收益领先；避险防御型夏普比率和回撤控制灵活，与激进型形成"防守反击"组合。
• 债熊： 激进增强型收益最大，避险防御型回撤控制最优，两者表现差异化互补。
• 股熊（21Q3-24Q1）： 稳健收益型不仅是表现最佳，更是最优的防守型策略。激进型组合损失最大，风险失控。

五、 决策建议与核心启示

无单一策略能适应所有市场。拥抱"固收+"配置的精髓在于对大类资产的深刻理解，精准把握当前市场处于债牛末期、股牛中期向周期转换的窗口。

• 市场判断是前提： 清晰预判利率变动趋势（债牛/熊），判断股票市场地位（牛市/熊市）。
• 预期驱动配置调整：
  • 预期股市向好（牛）时： 50%以上权益敞口，优选激进增强型或弹性进取型。
  • 预期股市低迷/债市有台阶时： 降低权益配置，增配稳健收益型与避险防御型。
• 核心理念： 短期博收益需冒风险，中长期稳财富需重风控。合理分散、严控回撤是资产保值增值的必由之路。

六、 风险提示

• 正股基本面风险
• 转债破发、流动性风险
• 违约风险
• 数据误差风险

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