20161011-招商证券_香港_-2016第四季度汽车行业投资展望_行业复苏超预期_坚守成长股关注反转股_25页_1mb_1mb

报告摘要

2016第四季度汽车行业投资展望总结

核心内容

2016年第四季度，汽车行业表现出显著复苏迹象，主要受购置税减半政策、SUV市场火爆、豪华车复苏及新能源车高增长等因素推动。行业销量在1-8月同比增长11.4%，经销商库存系数降至1.2，显示市场处于低库存状态，为第四季度销量增长提供了良好基础。预计2016年全年销量增长10%，而2017年增长动力依然强劲，保守预测销量增长5%。

主要观点

行业复苏超预期：销量增长高于预期，库存水平偏低，市场景气度持续上升。
增长动力来源：
- 购置税减半政策刺激低级别城市首购需求。
- SUV市场持续火爆，豪华车市场复苏。
- 新能源汽车在限购城市释放需求，增长确定性高。
2017年展望：预计全年销量增长5%，但第四季度因基数较高，增长压力较大。
长期趋势：
- SUV产品线成为整车公司竞争关键。
- 汽车轻量化趋势明显，尤其是铝制车身零部件需求上升。
- 智能驾驶和ADAS渗透率上升，带动汽车电子产品需求。
- 环保政策推动新能源汽车持续增长，行业由政策驱动向市场驱动转变。

关键信息

行业复苏周期：预计持续至2017年，未来两年销量增长空间仍大。
政策影响：购置税调整与宏观经济挂钩，预计维持或升至7.5%。
市场结构变化：4-6线城市首购需求上升，驾照制度改革进一步推动市场发展。
行业渗透率：仍有提升空间，尤其是新能源汽车和智能驾驶领域。

投资策略

推荐成长型公司：
- 吉利汽车：产品周期向上，2016-2018年持续增长，目标价11.0港元。
- 华晨中国：受益宝马产品线复苏，2017年产品大年，目标价12.0港元。
- 敏实集团：轻量化、智能化、电动化受益者，目标价33.0港元。
适当关注反转型公司：
- 长城汽车：估值低于行业，存在向上修复空间。
- 正通汽车：宝马第二大经销商，受益2017年产品周期，目标价3.5港元。
汽车经销商：
- 正通汽车和和谐汽车作为受益宝马强周期的经销商，具备业绩反弹潜力。

重点推荐公司分析

吉利汽车

增长动力：2016年进入产品线上升周期，推出帝豪GL及CMA平台，提升SUV竞争力。
财务表现：2016年净利润同比增长77.3%，预计2017年EPS为0.73元，目标价11.0港元，相当于13倍FY17EPS。
估值：当前市盈率13.5倍，市净率2.4倍，ROE为18.0%。

华晨中国

增长动力：宝马产品线复苏，2017年产品大年，新车型如X1、2系列等将推动销量增长。
财务表现：2016年净利润同比增长2.9%，预计2017年EPS为0.84元，目标价12.0港元，相当于12.3倍FY17EPS。
估值：当前市盈率10.6倍，市净率1.6倍，ROE为15.5%。

敏实集团

增长动力：受益汽车轻量化和智能化趋势，铝制结构件和ADAS相关业务增长显著。
财务表现：2016年净利润同比增长31.1%，预计2017年EPS为1.87元，目标价33.0港元，相当于15倍FY17EPS。
估值：当前市盈率15.6倍，市净率2.5倍，ROE为16.4%。

长城汽车

增长动力：产品结构优化，SUV市场持续增长，H6 Coupe有望提升销量。
财务表现：2016年净利润同比增长6.9%，预计2017年EPS为1.02元，目标价10.0港元，相当于9.1倍FY16EPS。
估值：当前市盈率7.1倍，市净率1.5倍，ROE为20.6%。

福耀玻璃

增长动力：产品高端化，美国工厂产能提升，市占率有望提高。
财务表现：2016年净利润同比增长19.8%，预计2017年EPS为1.35元，目标价24.0港元，相当于15.3倍FY17EPS。
估值：当前市盈率15.4倍，市净率2.6倍，ROE为16.8%。

正通汽车

增长动力：宝马产品线复苏，费用上升属短期因素，未来业绩增长弹性大。
财务表现：2016年净利润同比增长20.5%，预计2017年EPS为0.39元，目标价3.5港元，相当于6.5倍FY17EPS。
估值：当前市盈率6.5倍，市净率0.5倍，ROE为7.6%。

和谐汽车

增长动力：受益宝马产品周期，雷克萨斯供货恢复，新能源车品牌即将发布。
财务表现：2016年净利润同比增长12.2%，预计2017年EPS为0.45元，目标价5.5港元，相当于10.4倍FY17EPS。
估值：当前市盈率8.6倍，市净率0.8倍，ROE为9.9%。

投资建议

买入：吉利汽车、华晨中国、敏实集团、福耀玻璃、正通汽车、和谐汽车。
中性：中升控股、北京汽车。

分析师声明与免责声明

分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，不与报酬挂钩。
免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

投资评级定义

行业投资评级：
- 推荐：预期行业表现优于市场。
- 中性：预期行业表现与市场一致。
- 回避：预期行业表现逊于市场。
公司投资评级：
- 买入：预期股价未来12个月上升10%以上。
- 中性：预期股价未来12个月波动在±10%之间。
- 卖出：预期股价未来12个月下跌10%以上。

总结

2016年第四季度汽车行业复苏超预期，增长动力强劲，预计全年销量增长10%。2017年行业增长动力依然存在，但增速可能放缓至5%。投资建议聚焦于成长型和受益于行业趋势的公司，如吉利汽车、华晨中国、敏实集团、福耀玻璃等。同时，部分经销商如正通汽车和和谐汽车也具备复苏潜力。整体来看，行业由政策驱动向市场驱动转变，长期增长空间广阔。

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