20260901-华鑫证券-寒武纪-688256.SH-公司事件点评报告_业绩高增彰显盈利弹性_国产算力需求共振打开成长空间_6页_533kb

寒武纪（688256.SH）公司事件点评总结

核心内容概述

寒武纪（688256.SH）在2026年上半年实现了业绩高增，营业收入与净利润均大幅增长，展现出良好的盈利弹性与成长潜力。公司作为国产AI芯片的头部厂商，正受益于国内算力需求的快速增长，尤其是在云计算、人工智能等领域的深度布局，进一步巩固了其市场地位。同时，HBM（高带宽内存）产能的提升缓解了行业供给紧张，为寒武纪芯片出货节奏的加快提供了支撑。整体来看，寒武纪在国产算力替代浪潮中具备显著的先发优势和成长空间。

主要观点

业绩高增，盈利质量提升

• 营业收入：2026年上半年实现59.96亿元，同比增长108.13%。
• 归母净利润：实现23.11亿元，同比增长122.61%。
• 扣非归母净利润：实现21.66亿元，同比增长137.30%。
• 毛利率：保持在55.25%的高位，显示公司产品具备较强的盈利能力。
• 费用控制：销售费用与管理费用分别同比下降6.68%、15.86%，费用率持续优化。

国内CSP巨头加大算力投入，国产芯片采购加速

• 腾讯：2026年二季度资本开支达527.84亿元，同比增长176%，上半年合计847.20亿元，同比增长82%。
• 阿里巴巴：二季度资本开支677亿元，同比增长75%，并计划通过新股配售募资800亿港元，用于AI全栈建设。
• 国内算力需求：2026年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%，国产芯片成为关键替代选择。
• 寒武纪受益：合同负债从年初61万元增至1.88亿元，预收款项增加，显示在手订单充足，市场需求可见度提升。

前沿模型大规模推理验证国产芯片性能

• 智谱GLM-5.3-Flash：首次在大规模线上流量中使用国产芯片集群，词元调用量达62T，性能提升3倍，成本与效率可比英伟达GPU。
• MiniMax视频模型：实现视频生成速度快于播放速度，推动推理算力需求从单次生成向全天候服务转变，进一步扩大国产芯片应用场景。

HBM产能改善，供应链瓶颈缓解

• 三星与SK海力士：HBM4良率提升至约80%，提前实现原定目标，预计三季度HBM4收入将提升至原先三倍以上。
• 寒武纪备货情况：存货账面价值增至82.48亿元，预付款项增长291.37%，显示公司提前锁定产能，为下半年出货提速做好准备。

关键信息

财务预测

财务指标

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司业绩高增，国产算力需求加速，HBM产能改善，盈利前景乐观。

风险提示

• 晶圆代工及关键原材料供应不及预期
• 互联网大厂资本开支不及预期
• 存货跌价等风险

结论

寒武纪凭借在AI芯片领域的技术优势和市场布局，正迎来国产算力替代带来的业绩增长机遇。随着HBM产能释放和国内CSP巨头加大算力投入，公司盈利弹性进一步增强，成长空间广阔。分析师维持“买入”评级，认为其具备充分的市场竞争力和成长潜力。