20180705-光大证券-今非昔比_情理之中――17永泰能源CP004违约点评_7页_968kb

永泰能源CP004违约事件总结

核心内容

永泰能源CP004在2018年7月5日发生实质性违约，这与公司过去快速扩张、高负债运营以及融资环境变化密切相关。此次违约事件不仅反映了企业自身的财务风险，也揭示了2018年信用债市场整体面临的挑战。

主要观点

• 企业扩张与负债问题：永泰能源在过去几年中通过高负债实现了快速扩张，2011-2017年的复合增长率高达39%。截至2017年末，其总资产达到1072亿元，名义负债率高达72.01%，其中短期借款与一年内到期的非流动负债合计310亿元，导致现金流紧张。

• 股权质押风险：永泰能源的控股股东永泰集团质押比例高达99.92%，而公司整体质押比例也高达60.96%。高比例质押使得企业面临较大的控制权转移风险，并在市场波动时容易触发补仓压力，甚至强制平仓。

• 融资环境变化：2018年金融监管趋严，融资渠道受限，企业融资空间收缩。永泰能源原本计划发行10亿元的短期融资券，但因市场波动取消发行，加剧了资金压力。

• 定增融资受限：2017年定增新规限制了融资规模与频率，使得永泰能源依赖的“定增-质押联动”模式难以持续。该模式曾是公司重要的融资手段，但随着政策变化，已不再适用。

• 交叉违约风险：永泰能源存续债券20只，合计金额206.2亿元，其中9只涉及交叉违约条款，合计金额83亿元。17永泰能源CP004的违约可能引发相关债券的连锁违约。

关键信息

事件回顾

• 2018年7月5日，上清所公告未收到17永泰能源CP004的付息兑付资金，该债券发生实质性违约。
• 同日，永泰能源宣布取消发行7亿元的短期融资券18永泰能源CP004。

企业财务状况

• 总资产：2017年末达1072亿元。
• 复合增长率：2011-2017年达39%。
• 负债率：名义负债率高达72.01%。
• 短期负债：短期借款+一年内到期的非流动负债合计310亿元。

股权质押情况

• 控股股东质押比例：永泰集团持有永泰能源4,027,292,382股，占总股本32.41%，最新质押比例达99.92%。
• 整体质押比例：2018年6月30日，整体质押93笔，比例达60.96%。

融资环境变化

• 债务续发受阻：永泰能源原本计划发行短期融资券，但因市场波动取消，进一步加剧了资金压力。
• 定增新规影响：2017年定增新规限制了融资规模与频率，终结了“定增-质押联动”模式，使得企业融资渠道受限。

交叉违约影响

• 存续债券：永泰能源存续债券20只，合计金额206.2亿元。
• 交叉违约债券：9只债券涉及交叉违约条款，合计金额83亿元。
• 违约影响：17永泰能源CP004的违约将加速相关债券的到期，并可能引发连锁反应。

相关研报

• 《拿什么拯救你，我们的信用债……》（2018-05-28）
• 《从融资角度看2018年信用风险要点》（2018-05-23）

分析师信息

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