20240817-国盛证券-大类资产定价系列之五_利率曲线的政策定价与久期择时策略_26页_2mb

利率曲线政策定价与久期择时策略

研究背景

当前利率债投资面临三大挑战：国债利率中枢持续下移、波动区间持续变窄，宏观基本面方法持续失效。本报告旨在解决：

• 如何更准确及时估计国债利率长期中枢？
• 如何估计更有投资指导性的利率上下界？
• 如何构建利率量价预测模型补充替代宏观方法？

组合定价方法

基于“政策利率+固定利差”方法，核心假设：

1. 短端利率：以7天逆回购利率作为中枢围绕波动；
2. 期限利差：长期中枢稳定性成立（全球12国家数据回归支持）。

固定利差估算

固定利差由期限利差与短端利率偏离构成，均为货币序列。计算方法：

• 基于扩展窗口和指数衰减加权平均；
• 稳定性测算显示中枢收敛至稳态水平。

政策利率走廊问题改进

传统政策利率走廊宽度过大，近年宽度未缩小。报告提出利用布林带思想构建统计学利率走廊：

• 中枢：7天逆回购利率+固定利差；
• 上下界：中枢±2倍标准差；
• 近年走廊宽度逐年变窄，提升拐点判断精准度。

利率预测三因子模型

构建量价预测模型，考虑均值回复、短期动量和长期动量：

• 参数估计采用OLS方法；
• 输出为未来利率变化，预测能力提升至77%-79%。

蒙特卡洛模拟

支持未来N期利率走势模拟预测：

• 基于t分布抽样路径；
• 强化上下界约束，以体现现实束缚；
• 模拟结果验证严格下界约束能引导利率回归均衡水平。

回测验证与应用

效果显著提升

模型较旧模型改进：

• 收益预测：对10年期国债预测误差降低；
• 风险评估：极大增强利率拐点识别能力。

久期择时策略

提出基于利率债ETF的久期轮动策略：

• 业绩比较：年化回报率57%，最大回撤15%；
• 显著优于直接基于国债总财富指数的转换策略。

赔率策略增强

将利率中枢估模列管信号输入资产配置模型：

• 配置框架包括货币、信用、增长、通胀与海外五因子；
• 改进版策略年化收益提升50bp，最大回撤降低20bp。

总结

本报告成果包括：

• 利率曲线中枢定价，上下界界定与预测模型构建；
• 久期择时策略有效改善；
• 资产配置中直接受益利率预测增强且灵活性高。

风险提示

• 政策利率下降或失效；
• 期限利差中枢下行可能；
• 利率动量特征改变造成模型失效。