20250516-开源证券-诺诚健华-688428.SH-公司信息更新报告_核心单品销售强劲增长_持续加速国际化进程_4页_897kb

诺诚健华（688428SH）2025年5月16日投资评级为“买入”。截至该日，公司股价2091元，总市值36855亿元，流通市值5568亿元。2024年公司营收1009亿元，同比增长3668%，但归母净利润为-440亿元；2025年第一季度营收381亿元，同比增长12992%，实现单季度盈利。核心产品奥布替尼销售收入达1000亿元，同比增长4914%，2025年一季度为311亿元，同比增长8922%。因奥布替尼持续超预期增长，上调2025-2026年营收预测至1470/1790亿元，2027年新增预测2207亿元，对应PS估值251/206/167倍。

公司以奥布替尼为核心构建血液瘤产品矩阵，该药2025年4月获批一线SLL/CLL新适应症，并凭借MZL适应症纳入医保快速放量。引进产品Tafasitamab二线治疗DLBCL已在中国大陆申报NDA并进入优先审评，预计2025上半年上市。高选择性BCL-2抑制剂ICP-248获突破性疗法认定，其与奥布替尼联用治疗CLL/SLL的III期临床试验已完成首例患者给药，多项适应症临床试验在中全球推进。

在自免领域，奥布替尼及两款TYK2抑制剂针对多适应症开展临床试验。奥布替尼的PPMS/SPMS III期试验全球启动，ITP III期临床加速入组，预计2026上半年提交NDA；SLE IIb期试验已完成入组，2025年将读取数据。公司加速国际化进程，与康诺亚合作研发的CD20/CD3双抗已于2025年1月授权Prolium Bioscience。

财务数据显示，2023-2027年营业收入预计从739亿元增至2207亿元，复合增长率显著；归母净利润由-631亿元转为-385亿元，亏损收窄。毛利率稳定在87%左右，净利率负值收窄。估值指标中，P/S从499倍降至167倍，EV/EBITDA从93降至79。主要风险包括医药监管政策变动、汇率波动及核心成员流失。公司盈利预测基于多种假设，估值结果不承诺实际交易价格。