20210730-华安证券-冠脉支架系列报告之二_借鉴国外发展经验_国内冠脉支架_亮剑__32页_3mb

借鉴国外发展经验，国内冠脉支架“亮剑”总结

核心内容

本报告分析了国内外冠脉支架行业的发展路径，重点对比了国外心血管介入领域领先企业（如美敦力、波士顿科学、雅培、泰尔茂）的发展经验，总结其在研发与并购模式上的差异。同时，对国内重点公司（微创医疗、乐普医疗、赛诺医疗、威高股份、蓝帆医疗）的发展情况进行了回顾与展望，分析其在行业中的地位、业务布局、研发投入及未来增长潜力。

主要观点

国外公司发展经验

国外心血管介入巨头主要分为两种发展模式：

• 研发模式：依托技术优势，引领行业创新，如美敦力和波士顿科学，通过自主研发形成T字型布局，实现产品线拓展和协同创新。
• 并购模式：以传统业务为基础，通过资本运作整合业内优质公司，如雅培和泰尔茂，利用渠道与品牌优势推动企业快速发展。

国内重点公司情况

国内公司已形成一定的规模，主要分为研发与并购两大路径：

• 研发模式：微创医疗、乐普医疗、赛诺医疗；
• 并购模式：威高股份、蓝帆医疗。

这些公司具备一定的技术实力和市场竞争力，部分企业通过并购加速产品布局和国际化进程。

行业问题及未来展望

技术方面

• 目前市场上以药物洗脱支架（DES）为主，尤其是第三代DES，疗效稳定、品类丰富，相较于可吸收支架更具性价比和可消费性。
• 行业正逐步迈入“介入无植入、少植入”时代，未来可吸收支架及AI等新技术可能成为增长点。

政策方面

• 国内冠脉支架市场直接受带量采购政策影响，导致竞争格局一分为二：
  • 纳入集采企业：通过降价获取采购量，进而提升终端医院市场份额，实现产品协同发展和创新研发时间争取。
  • 未纳入集采企业：需面对更高的入院渠道、销售能力、费用管理和产品品质要求。

解决之道

• 保证研发支出是企业保持竞争优势的基础；
• 通过研发和产品基本面的稳步提升，以及外延式发展（如产业链整合、技术或产品线获取）丰富产品矩阵，借助资本市场实现企业快速发展。

投资建议

建议关注以下国内重点公司：

• 微创医疗
• 乐普医疗
• 赛诺医疗
• 威高股份
• 蓝帆医疗

风险提示

• 政策环境风险
• 市场竞争风险
• 临床试验进度不及预期
• 产品注册不及预期

国外公司发展经验详解

美敦力

• 成立于1949年，是全球心血管介入领域的龙头企业；
• 以起搏器业务起家，通过自主研发和并购扩展业务至心血管、脊柱、神经调控、糖尿病等大领域；
• 2021财年营收达1947.73亿元，净利润259.79亿元；
• 研发支出营收占比为12.6%（2010-2020年），研发支出年均增长显著；
• 通过多阶段并购（如收购柯惠医疗）不断拓展业务边界，保持技术领先。

波士顿科学

• 成立于1979年，是全球心血管介入领域的重要参与者；
• 2020年营收646.81亿元，其中心血管业务占比约39.1%；
• 通过并购（如收购佳腾公司）不断强化在心血管、神经调控、泌尿外科等领域的领先地位；
• 研发支出营收占比为9.5%（2010-2020年），保持技术领先地位。

雅培

• 成立于1888年，是全球领先的医疗保健品公司；
• 2020年营收2258.14亿元，其中医疗器械业务占比34.06%；
• 通过并购（如收购Guidant公司）进入心血管领域，成为该领域的领导者；
• 研发支出营收占比为7.3%（2010-2020年），具备较强创新能力。

泰尔茂

• 成立于1921年，是日本知名的医疗器械及医药制品企业；
• 2020年营收365.57亿元，其中心血管业务占比62.92%；
• 通过并购（如收购MicroVention）不断拓展心血管业务，实现全球扩张；
• 研发支出营收占比为6.2%（2010-2020年），技术积累深厚。

国内重点公司情况详解

微创医疗

• 成立于1998年，以冠脉介入业务起家，现为国内心血管介入龙头；
• 2020年营收42.33亿元，净利润-12.48亿元，研发投入12.57亿元；
• 研发支出营收占比达29.7%，高于行业平均水平；
• 通过自主研发及并购（如收购Livanova、Intuitive Surgical相关资产）实现业务拓展，具备较强成长性；
• 2021年拟上市微创医疗机器人，覆盖五大专科手术，有望引领未来技术潮流。

乐普医疗

• 成立于1999年，是国内心血管介入领域的重要企业；
• 2020年营收80.39亿元，净利润18.19亿元，研发投入1.592亿元；
• 以“预研一代、注册一代、生产一代”的研发战略推动业务发展；
• 通过并购（如收购恩济和、乐普生物）扩展产品线，形成心血管大健康生态；
• 公司在可降解支架、药物球囊、诊断试剂等领域具备较强竞争力。

赛诺医疗

• 成立于2007年，专注于血管介入领域；
• 2020年营收3.274亿元，净利润0.225亿元，研发投入1.592亿元；
• 研发支出营收占比达48.63%，处于行业较高水平；
• 重点产品包括BuMA生物降解药物涂层支架、NeuroRX颅内球囊扩张导管；
• 公司具备较高的技术证据级别，未来发展潜力较大。

威高股份

• 成立于1988年，以一次性耗材起家，现为国内医疗器械龙头企业；
• 2020年营收113.79亿元，净利润20.30亿元，研发投入4.11亿元；
• 通过并购（如收购爱琅医疗）丰富产品线并拓展国际市场；
• 介入产品营收占比约12%，但公司整体业务结构稳定，增长潜力较大。

蓝帆医疗

• 以并购柏盛国际为核心战略，布局心血管介入领域；
• 2020年营收数据未详细列出，但公司具备较强的品牌与渠道优势；
• 通过并购实现产品线整合，提升市场竞争力。

关键信息汇总

• 技术趋势：第三代DES成为主流，可吸收支架和AI技术为未来增长点；
• 政策影响：带量采购政策改变行业竞争格局，进入集采的企业需通过降价获取市场份额，未进入集采的企业需提升产品品质与销售能力；
• 发展路径：国内公司多采用研发与并购双轨并行的方式，以增强产品矩阵与市场竞争力；
• 投资价值：微创医疗、乐普医疗、赛诺医疗、威高股份、蓝帆医疗为值得关注的标的；
• 风险提示：需关注政策变动、市场竞争加剧、临床试验及产品注册进度等风险因素。

总结

国内外冠脉支架企业的发展路径存在显著差异，国外公司多采用研发与并购双轨并行，而国内公司则更注重自主研发与资本运作。随着带量采购政策的深入实施，国内企业面临更大挑战，但同时也具备一定的成长弹性。未来，随着可吸收支架、AI技术、药物球囊等新兴产品的不断推出，国内企业在技术、产品及市场拓展方面仍具较大潜力。