20220704-国盛证券-宝钛股份-600456.SH-布局军机_航发_导弹_民机等高增长赛道的钛材龙头_17页_1mb

宝钛股份（600456.SH）总结

核心内容

宝钛股份是国内钛材行业龙头，具备完整的钛产业链布局，是航空航天高端钛材的主要供应商。公司产品涵盖从海绵钛、熔铸、锻造到板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等全流程钛材加工，且在军用和民用航空领域均有显著布局。公司2021年钛产品收入达47.43亿元，远高于其他两家军用钛材企业，显示其在行业中的领先地位。

主要观点

• 军用钛材：宝钛股份在军用航发、军机、导弹三大高景气赛道具备核心地位，且随着装备列装加速，钛合金渗透率持续提升，公司业绩有望迎来高增长。
• 民用航空钛材：受益于俄乌战争带来的订单外溢机遇，宝钛股份作为波音、空客等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴，将长期受益于民机钛材需求的增长。
• 产能扩张：公司通过定增项目扩大产能，预计2023年新产线投产后钛材产能将达4.8万吨以上，新产能释放将显著提升公司业绩。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.50/12.88/16.60亿元，对应估值分别为29X/22X/17X，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：国内产能最大、产业链布局最完整的钛材企业，是航空航天钛材核心供应商。
• 产品范围：覆盖海绵钛、钛锭、钛材、锆产品、镍产品、钢产品等，其中钛材是核心收入来源。
• 市场地位：与西部超导、西部材料并列国内军用钛材主要供应商，拥有较高的市占率。

2. 军用钛材

• 航空发动机：钛合金用量逐步提升，美国第4代发动机钛合金用量已达40%，我国第3代发动机钛合金用量提升至25%，未来有望进一步增长至30%-35%。
• 军机：我国军机钛合金用量由二代机J-8的2%提升至四代机J-20的20%，未来仍有提升空间。
• 导弹：钛合金在导弹结构件中广泛应用，如伺服机构壳体、气瓶等，公司是国内军用钛板材核心供应商，未来有望受益于导弹装备列装提速。

3. 民用航空钛材

• 订单外溢：俄乌战争导致俄罗斯钛材供应受限，波音、空客等公司需寻找替代来源，宝钛股份作为国内主要供应商，有望承接部分订单。
• 国际对比：日本东邦钛TOHO因订单外溢，股价自2022年底部以来涨幅达225%，显示市场对民机钛材需求的重视。
• 应用优势：钛合金在民机中具有减重、经济效益显著等优势，公司产品在国内外均具备竞争力。

4. 产能与扩张

• 现有产能：2021年钛材实际产能达30938吨，设计产能为20000吨，实际产能利用率近90%，产销率高达96%。
• 募投项目：2021年定增募资用于扩大钛材产能，预计2023年投产，新增宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390吨/年，预计未来钛材产能将达4.8万吨以上。
• 海绵钛项目：宝钛华神负责投资的海绵钛生产线及四氯化锆生产线项目2021年末已完成大部分投资，预计2022年投产。

5. 财务表现

• 收入增长：2020-2021年公司收入同比增长3.6%至20.9%，2022年预计增长31.3%，2023年预计增长31.2%，2024年预计增长27.6%。
• 净利润增长：2020年归母净利润363亿元，2021年增长至560亿元，2022年预计增长至950亿元，2023年预计增长至1288亿元，2024年预计增长至1660亿元。
• 盈利能力：2021年毛利率23.38%，净利率10.7%，ROE达9.6%，预计2022-2024年毛利率将提升至26.61%-27.68%，净利率也将持续改善。
• 估值水平：2022年对应P/E为29.4倍，2023年为21.7倍，2024年为16.8倍，估值性价比优于同行。

6. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 逻辑支撑：公司布局全产业链，具备规模优势、技术优势和客户资源，未来将受益于军用和民机钛材需求增长，以及新产能释放带来的规模效应。

风险提示

• 订单不及预期：由于下游用户计划调整，可能导致钛合金业务新增订单不达预期。
• 募投项目进度不及预期：若产能扩张不及预期，将影响公司利润释放速度。

财务指标概览

产业链与技术优势

• 产业链布局：从海绵钛、熔铸、锻造到板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等，覆盖钛产业链全环节。
• 技术标准：公司是钛工业国标、国军标和行业标准的制定者，技术实力在国内领先。
• 设备先进：主体设备从美、日、德、奥等国引进，包括2400W电子束冷床炉、15吨真空自耗电弧炉、万吨自由锻压机等，处于国际领先水平。

总结

宝钛股份作为国内钛材行业龙头，凭借其全产业链布局、技术优势和客户资源，有望在军用和民机钛材需求增长的背景下持续受益。募投项目预计2023年投产，将显著提升公司产能，推动业绩增长。公司财务指标稳健，盈利能力有望持续提升，估值性价比显著，因此给予“买入”评级。但需关注钛合金业务订单及募投项目进度不及预期等风险。