20210518-开源证券-上市券商2020年报及2021一季报综述_行业ROE持续上行_头部效应凸显_29页_2mb

证券行业2021年中期投资策略总结

核心内容

证券行业在2020年和2021年第一季度表现出持续增长趋势，ROE（净资产收益率）稳步上行，盈利能力显著增强。行业整体业绩增长，头部券商在资产扩表和ROE方面表现尤为突出，且在财富管理、资管、投资等业务板块均实现增长。

主要观点

• ROE持续提升：2020年及2021Q1，上市券商年化ROE分别为8.35%和8.95%，盈利能力持续增强。
• 业务全面增长：各业务板块均实现增长，其中资管业务增速显著，达34.7%。
• 财富管理转型成效初现：代销金融产品收入大幅增长，推动经纪业务收入提升。
• 杠杆率上升：券商通过两融和金融资产扩张提升杠杆率，增强资产扩表能力。
• IPO增速或将放缓：注册制背景下，IPO承销规模增长，但增速可能放缓。
• 行业分化加剧：头部券商在ROE、收入占比等方面优于中小券商，但部分中小券商在投行和资管业务上实现快速增长。

关键信息

1. ROE延续上行趋势，各项业务全面增长

• 2020年和2021Q1：40家上市券商合计净利润分别为1456亿元和422亿元，同比分别增长34%和27%。
• 年化ROE：分别为8.35%和8.95%，同比分别增长19.8%和9.3%。
• 业务增长：经纪业务收入同比分别增长53.7%和14.6%，投行收入同比分别增长39.4%和34.2%，资管收入同比分别增长23.8%和34.7%。
• 杠杆率提升：2021Q1末，券商杠杆率3.92，同比提升7.3%。

2. 各板块业务全面增长，财富管理转型初见成效

• 经纪业务：市场活跃度提升，2020年沪综指和深综指年化换手率分别达185%和554%。
• 代销收入增长：2020年证券行业代销金融产品收入达134亿元，同比大幅增长149%。
• 佣金率下行：2020年和2021Q1平均佣金率分别为0.0264%和0.0259%，同比下降8.7%和6.9%。
• 机构客户保证金占比提升：头部券商中，中信证券和招商证券机构客户保证金占比分别提升至53%和37%。

3. 资金型业务：金融资产和两融持续扩张

• 两融规模增长：2021年4月末两融规模达1.7万亿元，较年初增长2%。
• 融券余额增长：2021年2月末融券余额达1517亿元，占两融比重达9%。
• 衍生品业务扩张：收益互换和场外期权存续名义本金规模分别达5876亿元和8119亿元，同比增长13%和7%。

4. 盈利预测

• 2021年净利润：预计同比增长13.3%，年化ROE预计达到8.33%。
• 2022年和2023年：预计净利润分别增长21.1%和18.2%，ROE分别为9.05%和9.68%。

5. 投资建议

• 推荐标的：东方财富（互联网财富管理龙头）、兴业证券、广发证券、东方证券（资管和财富管理优势较强且低估值）、中信证券、国泰君安、中金公司（H股）。
• 行业前景：证券行业ROE有望持续上行，财富管理转型将带来新的增长点。

6. 风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响行业增长。
• 市场竞争加剧：券商财富管理市占率增长不及预期。

图表目录

• 图1：2020年和2021Q1券商业绩延续增势
• 图2：2021Q1券商ROE持续上行趋势
• 图3：2020年上市券商减值计提有所增加
• 图4：上市券商杠杆率持续上行
• 图5：经纪和投行业务占比提升
• 图6：融出资金占比持续提升，成资产扩表主力
• 图7：沪综指和深综指换手率持续提升
• 图8：2020年日均股基成交额同比+62.0%
• 图9：上市券商平均佣金率加速下行
• 图10：头部券商创业板IPO储备量靠前
• 图11：科创板IPO项目储备集中于头部券商
• 图12：2020年头部券商IPO承销规模占比呈上升趋势
• 图13：2020年头部券商核心债承销规模占比呈上升趋势
• 图14：2020年头部券商再融资规模和数量占比呈现上升趋势
• 图15：2020末券商集合资管规模同比+6.7%
• 图16：2020年和2021Q1上市券商资管收入同比+23.8%/+34.7%
• 图17：2020和2021Q1金融工具投资收益率同比有所下滑
• 图18：2020年和2021Q1金融资产规模持续提升
• 图19：2020年权益类资产大幅扩张
• 图20：中证综合债涨幅下降
• 图21：场外衍生品快速增长
• 图22：上市券商买入返售金融资产规模持续下降
• 图23：两融规模快速扩张
• 图24：融券余额及占比大幅增长
• 图25：2020年负债成本下降较多，Q1略有回升
• 图26：目前券商板块PE估值低于历史中枢

表格目录

• 表1：2020年和2021Q1券商业绩持续增长
• 表2：头部券商投资和资管业务收入占比较高
• 表3：头部券商ROE高于行业平均
• 表4：头部券商资产扩表能力突出，杠杆率增速优于行业平均
• 表5：头部券商经纪业务结构多元化
• 表6：头部券商机构客户保证金占比不断提升
• 表7：Q1 IPO增速放缓
• 表8：头部券商稳居IPO行业前列
• 表9：头部券商IPO储备量整体靠前
• 表10：2020年前三季度核心债承销规模前三：中信建投、中信证券、国泰君安
• 表11：中金公司、招商证券、中信证券主动管理规模增长明显
• 表12：2020年券商PE子公司净利润延续增长势头
• 表13：2020年券商另类子公司净利润快速增长
• 表14：金融工具投资收益率分化明显
• 表15：金融资产配置结构和投资能力影响投资回报率
• 表16：券商短久期有息负债占比提升明显
• 表17：中性假设下，预计上市券商2021年净利润同比+13.3%
• 表18：受益标的估值表