20260814-华源证券-裕元集团-00551.HK-26H1集团派息率为114_静待扰动消退后的盈利拐点_3页_721kb

裕元集团(00551.HK)总结

核心内容

裕元集团（00551.HK）是一家全球知名的运动鞋履制造商及国内运动服饰经销商，业务覆盖广泛，具备稳定增长潜力。2026年8月14日发布的公司点评报告中，华源证券维持其“买入”投资评级，认为其制造端成长性良好，零售端有望在内需修复中实现经营改善。

主要观点

• 市场表现：2026年8月12日收盘价为13.64港元，年内最高为19.10港元，最低为12.15港元。公司总市值和流通市值均为21,886.15百万港元，资产负债率为33.37%。
• 财务表现：
  • 2026H1：实现营收39.7亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.7亿美元，同比-57.9%；毛利率20.7%，同比-1.9pct；归母净利率1.8%，同比-2.4pct。
  • 2026Q2：营收19.9亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.4亿美元，同比-61.4%；毛利率19.7%，同比-2.7pct；归母净利率1.9%，同比-2.8pct。
• 分红意愿：2026H1公司派息0.4港元/股，派息率114%，显示较强的分红意愿。
• 业务分析：
  • 制造业务：2026H1营收同比-4.8%，但ASP同比+1.6%，部分抵消订单量下降的影响。鞋履出货量为1.19亿双，同比-6.4%。产能利用率91%，同比-2pct。公司正有序推动印尼中爪哇产能爬坡及印度新厂建设，优化产能布局。
  • 零售业务：2026H1营收同比-2.1%至89.6亿元人民币，跌幅收窄。毛利率同比+0.4pct至33.9%。经营指标逐步改善，包括客流跌幅收窄、成交率提升、坪效及平均门店月单产有所改善。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营收预计分别为80.4/83.7/88.0亿美元，年增长率分别为0.10%、4.09%、5.14%。
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为3.3/3.8/4.4亿美元，年增长率分别为-12.23%、14.53%、15.67%。
  • 2026-2028年EPS预计分别为0.21/0.24/0.28美元。
• 估值与指标：
  • 2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为8.51/7.43/6.42。
  • 2026-2028年ROE预计分别为7.09%/7.93%/8.93%，呈现稳步提升趋势。
  • 2026-2028年净利率预计分别为4.2%/4.6%/5.0%，持续改善。
• 现金流：2026E年经营活动现金流量净额为689百万美元，投资活动现金流量净额为-383百万美元，筹资活动现金流量净额为-359百万美元，整体现金净变动为-53百万美元。

关键信息

制造业务

• 2026H1营收24.9亿美元，同比-4.8%。
• 鞋履出货量1.19亿双，同比-6.4%。
• ASP为21.0美元，同比+1.6%。
• 产能利用率91%，同比-2pct。
• 新产能布局：印尼中爪哇产能爬坡，印度新厂建设。

零售业务

• 2026H1营收89.6亿元人民币，同比-2.1%。
• 毛利率33.9%，同比+0.4pct。
• 客流跌幅收窄，成交率提升，坪效及平均门店月单产改善。
• 折扣改善，老旧库存占比<9%。

盈利预测与估值

比率分析

风险提示

• 全球经济下行风险
• 全球政治环境不确定性风险
• 国内零售修复不及预期风险

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场：沪深300指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）

总结

裕元集团作为全球运动鞋履制造龙头，尽管2026H1面临营收与利润的双重下滑，但其在零售端展现出改善迹象，同时通过优化产能布局，未来增长潜力值得期待。公司维持较高分红比例，显示其对股东回报的重视。分析师认为，公司具备稳定增长空间，维持“买入”评级。