20131111-西南证券-利率市场周报第23期_利率债收益率继续加速上行_熊市格局形成_12页_1mb

利率债收益率继续加速上行，熊市格局形成

核心内容概述

本报告分析了2013年10月中国宏观经济与金融市场的主要表现，重点探讨了工业、消费、投资、进出口、CPI、PPI及利率债市场等关键指标的变化趋势。整体来看，经济复苏迹象初现，但面临需求不足、通胀压力及流动性控制等多重挑战，导致利率债市场持续处于熊市状态，收益率上行压力较大。

主要观点总结

1. 工业增速小幅回升，复苏仍面临波折

• 10月规模以上工业增加值同比增加10.3%，较9月回升0.1%，显示工业企业仍在复苏。
• 发电量和用电量企稳，但粗钢、生铁产量同比增速回落，反映产需缺口扩大。
• PMI数据暗示经济复苏动力不足，未来工业增速可能受需求不旺影响出现波动。

2. CPI小幅上涨，通胀压力仍存

• 10月CPI同比增速为3.2%，略低于预期但高于9月，显示通胀压力依然较大。
• 食品类价格仍是CPI上涨主因，尤其是蔬菜价格，预计11月CPI可能升至3.4%-3.5%。
• 非食品类价格保持稳定，但食品类价格周期性上涨趋势明显，未来通胀风险上升。

3. PPI小幅回落，上游产品需求收缩

• 10月PPI同比下跌1.5%，环比持平，显示上游产品价格回升趋势放缓。
• 生产资料价格增速回落，是PPI下行的主要原因，反映上游制造业可能已出现产需缺口。
• 中采PMI数据与PPI走势一致，表明经济复苏面临一定阻力。

4. 进出口小幅回升，未来可能回落

• 10月进出口总额同比增长6.5%，较9月上升3.28%，但进口增速放缓，出口由负转正。
• BDI指数下降，预示进出口贸易可能在11月进一步回落。
• 人民币汇率趋稳，可能对进口数据形成压力。

5. 固定资产投资持续下滑，房地产投资未明显反弹

• 10月固定资产投资完成额累计同比下滑至20.1%，主要因第一产业投资减少。
• 房地产投资回落至19.2%，表明房地产市场整体仍低迷。
• 地区间房地产差异明显，一线城市热度不能代表全国市场。

6. 社会零售总额保持稳定，汽车消费仍受基数影响

• 10月社会零售总额同比增长13.30%，较9月小幅回落。
• 汽车类消费同比增速14%，但实际零售额下降，反映基数效应影响。
• 通讯器材和医药类消费增长较快，显示消费结构变化。

7. 资金面状况转好，央行收紧流动性

• 央行暂停逆回购交易，净回笼资金50亿元，显示流动性控制趋紧。
• 央行强调“不放松也不收紧银根”，表明货币政策转向控制通胀。
• 收长放短操作逻辑明确，短期流动性管理成为重点。

8. 利率债一级市场回冷，二级市场收益率上行

• 上周利率债一级市场发行规模为636亿元，但中长端需求下降。
• 超短端利率债受追捧，认购倍数较高，显示市场偏好短期资产。
• 债券市场整体处于熊市，收益率上行趋势明显，投资价值有限。

关键信息总结

• 工业：10月增速回升，但未来复苏动力不足。
• CPI：10月为3.2%，预计11月可能升至3.4%-3.5%，蔬菜是主要推手。
• PPI：10月同比下跌1.5%，反映上游需求收缩。
• 进出口：小幅回升，但预计11月可能进一步回落。
• 固定资产投资：整体下滑，房地产投资低迷。
• 社会零售：保持稳定，但部分分项回落，汽车消费仍受基数影响。
• 资金面：央行收紧流动性，市场资金利率有所上行。
• 利率债市场：一级市场发行回冷，二级市场收益率加速上行，超短端利率债仍是资金关注焦点。

市场策略建议

• 持有到期收益策略为主，配置策略不理想。
• 待固定收益市场出现利好后再入市，当前应保持保守。
• 关注超短端利率债，作为抵御收益率上行风险的主要方式。

研究团队信息

• 分析师：崔秀红、匡荣彪
• 执业证号：S1250513010001、S1250513080001
• 联系方式：崔秀红（023-67911104）、匡荣彪（023-63786033）
• 研究助理：何可（023-63785880）

声明与免责

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，数据来源合法合规。
• 报告分析基于分析师职业判断，不构成投资建议。
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