20240622-国泰期货-2024年下半年豆粕期货行情展望_天气扰动_区间运行_14页_1mb

报告摘要

2024年下半年，DCE豆粕期价预计将区间运行，主要受原料大豆供需预期、国内豆粕供应变化及需求恢复等多重因素影响。

美豆供需预期宽松：
- 2024/25年度美豆产量预期为1.2111亿吨，同比增产777万吨，增幅约7%。
- 期末库存为1238万吨，库存消费比为17.94%，为2020年以来最高。
- 2024年3月USDA种植面积意向报告预估美豆种植面积为8651万英亩，同比增幅3.5%。
- 6月底USDA种植面积报告是关键，若面积大幅上调，将提前兑现丰产预期，可能引发价格下跌；若面积变化不大，则需关注后续天气及单产情况。
南美大豆预期丰产：
- 巴西大豆产量预计为1.69亿吨，同比增产1600万吨，为历史新高。
- 阿根廷大豆产量预计为5100万吨，同比增产100万吨，为2019年以来最高。
- 2024年四季度为南美大豆播种期，若遇异常天气，可能引发“预期差”交易。
天气与拉尼娜事件影响：
- 7~8月为美豆关键生长期，天气不确定性高，存在阶段性上涨机会。
- 8月下旬～9月中旬，天气不确定性下降，丰产预期兑现，豆价可能下跌。
- 拉尼娜天气事件概率较高（7~9月概率60%以上，8~10月概率70%以上），可能对阿根廷产区造成干旱，影响产量，而巴西产区天气则存在不确定性。

供应节奏：
- 7~8月供应偏宽松，主要因进口大豆到港充足。
- 9~10月供应偏紧，因大豆到港减少，压榨量下降。
- 11~12月供应转宽松，因新作美豆上市销售，进口大豆增加。
季节性特征：
- 豆粕库存：7~8月中旬偏高，8月中下旬～11月中旬下降，11月中下旬～12月上升。
- 豆粕基差：5~7月偏弱，8~10月偏强，11~12月下降。

生猪养殖利润回升：
- 2024年上半年，生猪养殖利润显著上升，自繁自养生猪养殖利润达413元/头，外购仔猪养殖利润达396元/头。
- 养殖利润上升有助于提升豆粕添加比例，从而拉动需求。
需求恢复信号：
- 生猪存栏量在2023年第四季度至2024年第一季度逐步回升。
- 仔猪价格、生猪价格、养殖利润均呈上涨趋势，反映市场信心恢复。
- 豆粕添加比例在2024年1~4月逐步上升，从12.8%升至13.7%。
需求驱动因素：
- 补栏、压栏、二次育肥等行为将促进豆粕需求恢复。
- 饲料产量虽略有下降（1~4月累计同比下降0.2%），但豆粕消费仍有望改善。