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中国核电 (601985) 证券研究报告总结

核心内容概览

中国核电（股票代码：601985）是一家国内领先的核电企业，其控股装机容量位居国内第一。截至2014年底，公司拥有在运装机容量977.3万千瓦，权益装机容量545.9万千瓦，在建装机容量1159.2万千瓦。公司计划于2015年6月整体上市，拟发行不超过38.91亿股，募集135.8亿元，预计发行价为3.49元/股。

主要观点

• 行业地位：中国核电是核电行业的龙头企业，拥有国内最大的核电装机容量，行业进入壁垒高，竞争者数量少。
• 增长动力：公司未来增长主要依赖于新增机组的投运，预计2015-2020年累计控股装机容量复合增速为19.7%，权益装机容量复合增速为19.4%。
• 未来收入预测：公司预计未来三年核电销售收入（不含税）分别为238亿元、285亿元和337亿元，复合增速达22.3%。
• 估值分析：基于盈利预测，公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.22元和0.27元，对应的PE分别为18倍、16倍和13倍。合理股价预计在4.8~5.7元/股，对应2015年估值25~30倍。

关键信息

市场数据

主要财务指标

投资要点

• 发行价与合理股价：预计发行价为3.49元/股，合理股价在4.8~5.7元/股，对应15年估值25~30倍。
• 业绩增长：主要来自新机组的投运，未来三年电力销售收入复合增速达22.3%。
• 风险提示：核电发展政策调整风险、电力体制改革风险。

募投项目

公司计划将募集的135.8亿元用于以下项目：

股本结构

行业分析

核电行业背景

• 全球核电：核能占世界能源消费总量的4.42%，发电量占发电总量的10.20%。2013年全球核电发电量为2.36万亿千瓦时。
• 发达国家核电渗透率：核电在总发电量中占比超过20%的国家有13个，其中法国高达73.3%。
• 中国核电渗透率：2014年核电发电量占全国总发电量的2.39%，渗透率处于较低水平。预计到2020年，核电装机容量将翻番，达到5800万千瓦。

公司增长来源

• 新增机组投运：公司新增机组的投运是业绩增长的主要来源。
• 主要在建项目：包括福建福清核电工程、浙江三门核电一期工程、海南昌江核电工程、田湾核电站3、4号机组等。
• 关键机组信息：
  • 方家山核电1、2号机组分别于2014年12月和2015年2月投入运营。
  • 福清核电1号机组于2014年11月投入运营。
  • 福清核电2、3号机组预计在2016年投入运营。
  • 海南昌江核电1、2号机组预计在2016年投入运营。

可对比公司估值

风险提示

• 核电发展政策调整风险：核电行业受国家政策影响较大，政策变化可能影响行业发展。
• 电力体制改革风险：电力体制改革可能对公司的经营模式和盈利产生影响。

总结

中国核电作为国内核电行业的龙头企业，具有较高的行业壁垒和市场占有率。公司未来增长主要依赖于新增机组的投运，预计未来三年电力销售收入复合增速达22.3%。合理的估值区间为4.8~5.7元/股，对应15年估值25~30倍。公司计划通过IPO募集135.8亿元，用于核电项目建设和补充流动资金。同时，公司需关注核电发展政策调整和电力体制改革等风险因素。