20250411-远东资信-2025年商业银行_二永债_市场简析_探寻化债背景下的供需博弈与结构性机遇_15页_1mb

报告摘要

“二永债”是商业银行二级资本债和永续债的合称，属于次级债，具有明显的次级属性，可吸收部分损失，且在受偿顺序上劣后于普通债权，含有减记条款。作为重要的资本补充工具，“二永债”在当前监管环境下，对商业银行资本结构优化具有重要意义。

发行规模
- 2024年“二永债”发行规模创历史新高，主要由于永续债“赎回年”结束，商业银行选择“赎旧发新”以摊低负债成本。
- 2025年一季度发行有所放缓，但全年到期规模仍达1.2万亿元，其中第三季度为到期高峰。
发行类别
- 国有银行是“二永债”发行规模的主力，中小银行则是发行只数的主力。
- 二级资本债发行规模逐年上升，2024年二级资本债发行规模同比增长1180亿元，永续债发行规模亦显著增长，同比增长4325亿元。
发行评级
- 高评级“二永债”发行规模较高，其中二级资本债高等级债券发行占比逐年上升，永续债高等级债券发行占比有所下降，但2024年有所回升。
- “二永债”债项评级通常低于主体评级，且中小银行评级下调幅度较大。
发行利率
- 受市场利率下行影响，2024年“二永债”平均发行利率较2023年明显下降，中小银行信用修复有所加快。
- 各等级“二永债”发行利率均呈下降趋势，利差收窄，尤其是城商行与股份行之间的利差显著缩小。
到期赎回
- 2025年“二永债”到期规模约1.2万亿元，其中二级资本债到期集中于第三季度，永续债到期相对分散。
- 不赎回的“二永债”多集中于城商行和农商行，合计规模超300亿元。

二级市场表现
- 2024年“二永债”成交额达8万亿元，年换手率198%，永续债换手率252.71%，持续领先。
- 随着“资产荒”延续，二级资本债收益率持续下行，信用利差整体收窄。
配置策略变化
- 在机构欠配背景下，投资者开始挖掘低等级、长久期的二级资本债，等级利差和期限利差均有所收窄。
- 随着优质信用债逐渐“利率化”，投资安全垫变薄，机构需优化配置策略，以寻求更具确定性的收益。