20211019-国开证券-9月及三季度宏观经济数据点评_主动压缩持续拖累经济_纠偏下四季度有望回升_7页_314kb

2021年三季度经济数据点评总结

核心内容

2021年10月19日，国家统计局发布三季度经济数据，显示GDP同比增长4.9%，低于市场预期的5.5%，且两年平均增速回落。工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等关键指标均呈现不同程度的放缓，反映出当前中国经济面临多重压力。

主要观点

1. 多因素共振拖累经济增长

• GDP增长放缓：三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，环比增长0.2%，为近年来最低。
• 主要拖累因素：
  • 发散性疫情与自然灾害影响集中在7-8月。
  • 双控双碳政策及拉闸限电对工业生产持续施压。
  • 房地产调控及恒大事件导致行业预期转弱。
  • 基建投资未明显发力。
• 出口表现较好：尽管其他领域疲软，但出口数据仍超出预期，成为唯一支撑因素。

2. 生产端持续走弱

• 工业增加值低迷：9月工业增加值同比增长3.1%，两年平均增速为5.0%，为近30年最低（剔除疫情因素后）。
• 细分行业分化明显：
  • 采矿业与电力、热力等行业增长加快：采矿业同比增长3.2%，两年平均增速2.7%；电力、热力等行业同比增长9.7%，两年平均增速7.1%。
  • 制造业回落：制造业同比增长2.4%，两年平均增速5.0%，与8月相比略有下降。
  • 高技术制造业保持强势：9月高技术制造业增加值同比增长14.0%，两年平均增速10.9%。
• 产品增长较快：新能源汽车、工业机器人、集成电路产量持续较快增长。

3. 消费端回暖但复苏有限

• 社会消费品零售总额：9月同比增长4.4%，两年平均增速3.8%，较8月有所上升，但仍低于4-6月均值。
• 消费结构变化：
  • 非汽车类消费增长较快：除汽车外的消费品零售额增长6.4%。
  • 汽车消费低迷：汽车类消费同比下降1.0%，连续3个月负增长。
  • 餐饮消费回暖：9月餐饮收入两年平均增速0.1%，较8月大幅反弹。
• 居民收入与消费意愿：
  • 前三季度居民人均可支配收入名义增长10.4%，实际增长9.7%，但两年平均增速下降。
  • 消费意愿偏弱，倾向于“更多储蓄”的居民占比达50.8%，消费上行空间有限。

4. 投资端表现分化

• 固定资产投资：1-9月同比增长7.3%，两年平均增速4.0%，较1-8月回落0.2个百分点。
• 基建投资小幅提速：1-9月基础设施投资（不含电力）同比增长1.5%，两年平均增速0.4%，较前值加快。
• 房地产投资继续回落：1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，两年平均增速7.2%，9月单月同比下降3.5%。
• 制造业投资平稳增长：1-9月制造业投资同比增长14.8%，两年平均增速3.3%，高技术制造业和服务业投资增速显著。

关键信息

• 出口表现良好：成为唯一支撑经济增长的领域。
• 政策调控影响显著：双控双碳、房地产调控对经济形成持续拖累。
• 消费复苏仍受限制：疫情对线下消费影响尚未完全消除，居民收入增长放缓限制消费潜力。
• 制造业投资韧性较强：高技术制造业投资持续增长，但受制于政策与成本压力。
• 政策预期：四季度基建投资有望温和回升，但整体政策仍以结构性支持为主，短期降准降息可能性较低。

风险提示

• 央行超预期调控
• 贸易摩擦升温
• 通胀超预期
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 国内外疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

分析师简介

• 杜征征：国开证券研究与发展部宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，自2011年加入国开证券，专注于宏观经济研究。
• 承诺报告数据合规，分析独立、客观、公正，不受第三方影响。

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