> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北交所2026年投资策略 # 蓄势于微，成势于稀 西南证券研究院 北交所研究团队 2026年1月 # 核心观点 >2025年板块复盘：盈利阶段性承压，但景气赛道映射驱动显著超额收益。回顾2025年，北交所在宏观背景下呈现“营收稳、利润压”的特征，2025Q3整体营收同比增长7.0%，但归母净利润同比下滑4.8%，ROE受净利率挤压与资产周转率拖累。然而，板块凭借高弹性全年录得显著超额收益，北证50指数上涨38.8%，相对沪深300超额收益达21.1个百分点。行情核心由“景气赛道映射”驱动，机器人、AI、军工、半导体等主线轮番表现，显示其与沪深市场的高度联动性，小市值属性与主题弹性特征较突出。 >2026年板块流动性展望：多维增量资金可期，构筑坚实市场底部。展望2026年，板块流动性有望迎来系统性改善。宏观上，居民存款搬家入市预期增强；市场上，北证50ETF等被动产品有望推出，参考创业板与科创板经验，有望带来可观增量资金并平抑波动。同时，新股发行制度优化与战配生态调整，将吸引更多中长期资金。历史表明，北交所三轮行情均由流动性扩张驱动，上述因素共振将为市场筑牢底部支撑。 > 投资主线：紧扣产业趋势，聚焦高稀缺性及有业绩兑现性标的。2026年投资主线可沿三个维度展开：一是聚焦科技成长，布局半导体、AI+、机器人、商业航天、脑机接口、创新药等国家战略与产业趋势明确的赛道；二是关注宏观经济复苏线索，把握消费与顺周期板块；三是深挖北交所特色资产，重点配置在关键环节实现国产替代的稀有标的以及产能释放迎来确定性增长的“专精特新”制造业标的。 > 新股市场：首日涨幅亮眼但分化加剧，优质后备资源充足。2025年新股上市首日平均涨幅高达 $368.1\%$ ，或主要源于一二级市场估值差（平均首发市盈率仅12.9倍）。当前，北交所已受理及在审企业储备充足，为市场持续提供来自先进制造等领域的优质供给，新股常态化发行与高关注度有望延续。 > 风险提示：宏观经济不及预期、政策支持不及预期、流动性快速下滑、市场竞争加剧、公司业绩不及预期等风险。 # 目录 2025年板块数据回顾 2026年板块流动性展望 投资主线 新股投资机会 # 北交所行业：集中于机械设备、电力设备等高端制造领域 □北交所行业结构以先进制造与传统优势产业为核心，与双创形成差异化布局。从公司数量看，截至2025/12/31，北交所共有287家上市企业，其中在机械设备、电力设备、基础化工、汽车和计算机行业的上市公司数量合计占比达到61.0%，远高于创业板的47.4%和科创板42.0%；从市值看，截至2025/12/31，北交所上市公司合计市值8693.8亿元，其中机械设备的市值占比达到19.6%，明显高于其在双创的市值权重，相反在双创占比较大的电子领域，在北交所的市值占比相对较小。整体来看，北交所行业分布突出“制造强国”与“专精特新”导向，市值集中于中高端制造和信息化应用领域，与双创形成差异化布局。 北交所行业结构以先进制造与传统优势产业为核心 <table><tr><td>行业</td><td>北交所公司数 量(家)</td><td>北交所市值总 和(亿元)</td><td>北交所公司占 比</td><td>北交所市值占 比</td><td>创业板公司数 量(家)</td><td>创业板市值总和 (亿元)</td><td>创业板公司占 比</td><td>创业板市值占 比</td><td>科创板公司数 量(家)</td><td>科创板市值总和 (亿元)</td><td>科创板公司占 比</td><td>科创板市值占 比</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>64</td><td>1706.02</td><td>22.30%</td><td>19.62%</td><td>191</td><td>15013.56</td><td>13.71%</td><td>8.42%</td><td>89</td><td>8370.77</td><td>14.83%</td><td>7.53%</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>33</td><td>1409.13</td><td>11.50%</td><td>16.21%</td><td>129</td><td>36611.82</td><td>9.26%</td><td>20.54%</td><td>58</td><td>8941.72</td><td>9.67%</td><td>8.04%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>30</td><td>777.01</td><td>10.45%</td><td>8.94%</td><td>111</td><td>6655.88</td><td>7.97%</td><td>3.73%</td><td>30</td><td>2495.01</td><td>5.00%</td><td>2.24%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>25</td><td>641.68</td><td>8.71%</td><td>7.38%</td><td>73</td><td>6237.23</td><td>5.24%</td><td>3.50%</td><td>7</td><td>715.57</td><td>1.17%</td><td>0.64%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>23</td><td>929.87</td><td>8.01%</td><td>10.70%</td><td>156</td><td>16249.70</td><td>11.20%</td><td>9.11%</td><td>68</td><td>7765.78</td><td>11.33%</td><td>6.99%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>21</td><td>491.15</td><td>7.32%</td><td>5.65%</td><td>144</td><td>16170.12</td><td>10.34%</td><td>9.07%</td><td>113</td><td>15884.04</td><td>18.83%</td><td>14.29%</td></tr><tr><td>电子</td><td>18</td><td>534.00</td><td>6.27%</td><td>6.14%</td><td>154</td><td>25461.41</td><td>11.06%</td><td>14.28%</td><td>153</td><td>57220.13</td><td>25.50%</td><td>51.47%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>10</td><td>199.38</td><td>3.48%</td><td>2.29%</td><td>19</td><td>3841.33</td><td>1.36%</td><td>2.15%</td><td>3</td><td>123.72</td><td>0.50%</td><td>0.11%</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>10</td><td>241.67</td><td>3.48%</td><td>2.78%</td><td>34</td><td>1480.25</td><td>2.44%</td><td>0.83%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>9</td><td>173.22</td><td>3.14%</td><td>1.99%</td><td>20</td><td>1066.11</td><td>1.44%</td><td>0.60%</td><td>4</td><td>541.82</td><td>0.67%</td><td>0.49%</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>8</td><td>170.59</td><td>2.79%</td><td>1.96%</td><td>41</td><td>1663.64</td><td>2.94%</td><td>0.93%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>通信</td><td>5</td><td>378.24</td><td>1.74%</td><td>4.35%</td><td>56</td><td>19051.24</td><td>4.02%</td><td>10.69%</td><td>14</td><td>2404.05</td><td>2.33%</td><td>2.16%</td></tr><tr><td>环保</td><td>4</td><td>60.53</td><td>1.39%</td><td>0.70%</td><td>50</td><td>2534.68</td><td>3.59%</td><td>1.42%</td><td>16</td><td>507.52</td><td>2.67%</td><td>0.46%</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>4</td><td>95.68</td><td>1.39%</td><td>1.10%</td><td>26</td><td>1836.45</td><td>1.87%</td><td>1.03%</td><td>2</td><td>167.40</td><td>0.33%</td><td>0.15%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>4</td><td>78.87</td><td>1.39%</td><td>0.91%</td><td>11</td><td>1099.54</td><td>0.79%</td><td>0.62%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>4</td><td>238.38</td><td>1.39%</td><td>2.74%</td><td>20</td><td>2388.79</td><td>1.44%</td><td>1.34%</td><td>7</td><td>729.70</td><td>1.17%</td><td>0.66%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>3</td><td>60.90</td><td>1.05%</td><td>0.70%</td><td>41</td><td>7016.04</td><td>2.94%</td><td>3.94%</td><td>34</td><td>5030.53</td><td>5.67%</td><td>4.53%</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>2</td><td>27.74</td><td>0.70%</td><td>0.32%</td><td>15</td><td>1394.86</td><td>1.08%</td><td>0.78%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>2</td><td>39.85</td><td>0.70%</td><td>0.46%</td><td>7</td><td>320.92</td><td>0.50%</td><td>0.18%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>2</td><td>32.69</td><td>0.70%</td><td>0.38%</td><td>10</td><td>592.18</td><td>0.72%</td><td>0.33%</td><td>1</td><td>62.89</td><td>0.17%</td><td>0.06%</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>2</td><td>75.10</td><td>0.70%</td><td>0.86%</td><td>4</td><td>136.14</td><td>0.29%</td><td>0.08%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>2</td><td>285.66</td><td>0.70%</td><td>3.29%</td><td>13</td><td>1348.17</td><td>0.93%</td><td>0.76%</td><td>1</td><td>210.40</td><td>0.17%</td><td>0.19%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>1</td><td>20.76</td><td>0.35%</td><td>0.24%</td><td>45</td><td>5063.68</td><td>3.23%</td><td>2.84%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>1</td><td>25.72</td><td>0.35%</td><td>0.30%</td><td>5</td><td>231.73</td><td>0.36%</td><td>0.13%</td><td>0</td><td>0.00</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>总计</td><td>287</td><td>8693.84</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>1393</td><td>178285.20</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td><td>600</td><td>111171.06</td><td>100.00%</td><td>100.00%</td></tr></table> 数据来源：Wind，西南证券整理 # 北交所“专精特新”属性：占比逐年提升 □北交所“专精特新”企业占比显著且持续提升。作为服务创新型中小企业与“专精特新”主阵地，北交所与上交所、深交所错位发展、互联互通，重点支持先进制造业与现代服务业，推进高质量发展。截至2025/12/31，北交所“专精特新”企业数量为175家，占比达到 $61.0\%$ ，较2023年底和2024年底的 $58.8\%$ 和 $59.8\%$ ，展现出占比逐年提升的趋势。 □北交所“专精特新”企业的行业分布呈现显著的“制造业主导”特征。其机械设备行业占比高达 $30.9\%$ ，远高于创业板（ $21.8\%$ ）和科创板（ $16.8\%$ ），而电子行业占比仅为 $8.6\%$ ，显著低于科创板（ $28.5\%$ ）和创业板（ $14.2\%$ ）。这一结构或凸显了北交所聚焦于已进入产业化阶段的先进制造领域“隐形冠军”，与服务于前沿“硬科技”的科创板及覆盖更广的创业板形成了一定错位发展格局。 北交所“专精特新”企业占比逐年提升 北交所“专精特新”企业多位于机械设备等行业 <table><tr><td>行业</td><td>北交所公司数量</td><td>北交所公司占比</td><td>创业板公司数量</td><td>创业板公司占比</td><td>科创板公司数量</td><td>科创板公司占比</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>54</td><td>30.86%</td><td>137</td><td>21.82%</td><td>68</td><td>16.83%</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>24</td><td>13.71%</td><td>82</td><td>13.06%</td><td>35</td><td>8.66%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>21</td><td>12.00%</td><td>66</td><td>10.51%</td><td>27</td><td>6.68%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>16</td><td>9.14%</td><td>44</td><td>7.01%</td><td>4</td><td>0.99%</td></tr><tr><td>电子</td><td>15</td><td>8.57%</td><td>89</td><td>14.17%</td><td>115</td><td>28.47%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>10</td><td>5.71%</td><td>48</td><td>7.64%</td><td>34</td><td>8.42%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>9</td><td>5.14%</td><td>43</td><td>6.85%</td><td>61</td><td>15.10%</td></tr><tr><td>通信</td><td>4</td><td>2.29%</td><td>23</td><td>3.66%</td><td>12</td><td>2.97%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>4</td><td>2.29%</td><td>9</td><td>1.43%</td><td>5</td><td>1.24%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>3</td><td>1.71%</td><td>29</td><td>4.62%</td><td>26</td><td>6.44%</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>3</td><td>1.71%</td><td>5</td><td>0.80%</td><td>2</td><td>0.50%</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>3</td><td>1.71%</td><td>3</td><td>0.48%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>1</td><td>0.16%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>1</td><td>0.16%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>环保</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>22</td><td>3.50%</td><td>13</td><td>3.22%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>6</td><td>0.96%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>3</td><td>0.48%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>4</td><td>0.64%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>4</td><td>0.64%</td><td>1</td><td>0.25%</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>5</td><td>0.80%</td><td>1</td><td>0.25%</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>1</td><td>0.57%</td><td>0</td><td>0.00%</td><td>0</td><td>0.00%</td></tr></table> # 北交所基本面：营收稳健扩张，利润端阶段性承压 □2025Q3北交所利润端小幅承压。收入维度看，2025Q3北交所公司合计营收同比增长 $7.0\%$ ，增速水平低于创业板（ $10.6\%$ ）、科创板（ $8.1\%$ ），但显著高于全A非金融板块 $0.9\%$ 的营收同比增速，营收端延续稳健扩张态势；但利润端表现显著承压，同期北交所公司合计归母净利润同比下滑 $4.8\%$ ，与“双创”板块的高增态势形成鲜明反差。在2025年宏观经济复苏动能偏弱、地缘政治扰动加剧的背景下，北交所公司盈利能力阶段性走弱。 2025Q3北交所、双创和全A非金融收入（算术平均，亿元） 2025Q3北交所、双创和全A非金融归母净利润（算术平均，万元） 2025Q3北交所、双创和全A非金融收入（算术平均）同比增速 2025Q3北交所、双创和全A非金融归母净利润（算术平均）同比增速 # 北交所基本面：ROE阶段性拖累，效率回升有望带动盈利改善 □2025Q3北交所ROE弱于创业板与全A非金融，或因杜邦分析中的“双轮驱动”走弱。1）盈利端（净利率）遭受挤压：或受宏观环境影响，行业竞争较强，中小企业的成本传导能力偏弱，叠加非经常性政府补助同比减少，导致板块毛利率与净利率同步下滑，期间费用虽控制良好但未能有效对冲；2）效率端（资产周转率）下滑，成为主要拖累：大量公司处于上市后的产能快速扩张期，募投项目尚未完全转化为收入，导致资产规模增长快于营收增长，整体运营效率阶段性降低。我们认为，当前盈利压力是板块成长过程中的阵痛，未来板块盈利能力有望随着产能释放等效率指标提升而逐步提升。 2025Q3北交所、双创和全A非金融毛利率、净利率和ROE对比 2022-2025Q3北交所杜邦分析 2022-2025Q3北交所毛利率和净利率 2022-2025Q3北交所期间费用率 # 北交所基本面：偿债能力居前，回款效率待优 □北交所公司财务结构稳健，但盈利质量仍有改善空间。从财务稳健性来看，2025Q3北交所板块资产负债率水平（ $42.6\%$ ）和流动比率（1.85）均介于科创板和全A（非金融）之间，整体负债较保守，短期偿债能力较好，财务根基较为稳固；但净现比为0.6，低于双创与全A（非金融）板块，反映出其盈利的现金转化能力存在明显短板，需关注盈利质量的实质性改善。在运营效率方面，北交所呈现鲜明的分化特征，尽管应收账款周转天数最长（113.05天），回款速度偏弱，但总资产周转率（0.45）为各板块最高，显示其资产使用效率突出，具备较强的资产运营效能。 2025Q3北交所、双创和全A非金融流动比率、资产负债率和净现比对比 2025Q3北交所、双创和全A非金融 应收账款周转天数和总资产周转率对比 # 北交所基本面：行业盈利能力分化，汽车等高增赛道韧性凸显 □2025Q3近半数行业利润端承压。传媒、医药生物、计算机、农林牧渔、电力设备行业利润同比下滑超过 $50\%$ ，其中医药生物板块利润同比大幅下滑 $99.3\%$ ，同时其毛利率下降7.9个百分点，这或与北交所医药公司处于研发关键投入期有关。建筑装饰、石油石化等行业的毛利率亦大幅下滑超过7个百分点，表明部分中上游原材料及周期行业成本传导能力偏弱。 □2025Q3部分行业展现出强劲的增长韧性或明确的复苏趋势，构成结构性亮点。汽车、家用电器、通信、交通运输、食品饮料等行业利润实现高速增长，同比增速均超 $40\%$ 。尤为突出的是，汽车和家用电器行业在利润分别大增110.5%和207.6%的同时，毛利率仅小幅波动，显示其增长并非以牺牲盈利空间为代价，更可能源于需求释放、份额提升或产品结构优化。国防军工行业毛利率大幅提升13.8个百分点，显示其产品附加值或定价能力显著增强。 □ 整体来看，北交所行业内部分化的核心在于景气度、政策催化与产业链地位的差异。能够逆势实现高增长的赛道（汽车、家电、通信、国防军工等）普遍具备以下共性：其一，直接受益于产业政策强力驱动，需求确定性强；其二，凭借技术升级或产品创新，在细分领域形成差异化优势，提升了定价权或市场份额；其三，多数处于产业链关键环节，在供应链重塑中承接了国产替代机遇。这些因素共同构成了其在宏观承压背景下的核心韧性。 北交所分行业盈利情况 <table><tr><td></td><td>2025Q3平 均毛利率</td><td>2025Q3平均毛 利率变化</td><td>2025Q1-Q3平均 归母净利润 (亿元)</td><td>2025Q1-Q3平均 归母净利润yoy</td><td>2025单Q3平均 归母净利润yoy</td></tr><tr><td>传媒</td><td>24.82%</td><td>3.54%</td><td>-0.12</td><td>-123.01%</td><td>-77.67%</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>24.49%</td><td>-0.95%</td><td>0.63</td><td>-53.46%</td><td>-310.64%</td></tr><tr><td>电子</td><td>22.42%</td><td>-1.42%</td><td>0.25</td><td>-38.66%</td><td>-101.03%</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>30.48%</td><td>0.10%</td><td>0.16</td><td>17.61%</td><td>-24.91%</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>24.61%</td><td>-1.34%</td><td>0.25</td><td>-36.87%</td><td>-24.06%</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>38.75%</td><td>13.76%</td><td>0.00</td><td>-37.25%</td><td>7.66%</td></tr><tr><td>环保</td><td>24.57%</td><td>2.03%</td><td>-0.02</td><td>-4.39%</td><td>19.01%</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>33.89%</td><td>-0.09%</td><td>0.36</td><td>31.78%</td><td>-273.69%</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>20.15%</td><td>-2.04%</td><td>0.32</td><td>-27.53%</td><td>100.55%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>34.06%</td><td>-1.38%</td><td>0.00</td><td>-91.82%</td><td>-141.82%</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>21.13%</td><td>-0.48%</td><td>0.36</td><td>207.58%</td><td>31.30%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>29.29%</td><td>1.20%</td><td>0.31</td><td>27.64%</td><td>109.61%</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>14.55%</td><td>-7.95%</td><td>0.22</td><td>-30.07%</td><td>-5.57%</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>14.68%</td><td>1.39%</td><td>0.10</td><td>56.73%</td><td>110.97%</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>57.05%</td><td>-2.30%</td><td>2.99</td><td>5.29%</td><td>-14.51%</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>25.61%</td><td>-3.36%</td><td>0.19</td><td>-60.60%</td><td>-93.84%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>27.28%</td><td>-0.60%</td><td>0.51</td><td>110.54%</td><td>-6.94%</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>24.69%</td><td>1.14%</td><td>0.31</td><td>23.20%</td><td>-2.30%</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>35.64%</td><td>-15.15%</td><td>0.17</td><td>-7.13%</td><td>-13.53%</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>28.82%</td><td>-7.34%</td><td>0.30</td><td>-10.49%</td><td>-67.34%</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>22.93%</td><td>-0.97%</td><td>0.26</td><td>51.55%</td><td>23.13%</td></tr><tr><td>通信</td><td>27.53%</td><td>-0.70%</td><td>0.64</td><td>43.05%</td><td>148.48%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>47.73%</td><td>-7.90%</td><td>0.15</td><td>-99.34%</td><td>36.93%</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>20.69%</td><td>-4.45%</td><td>0.35</td><td>-28.01%</td><td>-13.49%</td></tr></table> # 北交所投资端：机构参与度提升，多元化配置格局逐步显现 □北交所机构参与度提升，资金多元化增强。基金作为核心机构力量的参与广度与持仓规模逐步优化。持仓数量方面，2025H1基金持仓北交所个股数量达到239家，较2024H1的152家增加87家；2025Q4基金重仓北交所个股数量达到67家，较2024Q4增加18家。持仓市值方面，2025H1基金持仓北交所标的市值达到223.8亿元，同比增长 $265.2\%$ ，持仓市值占比达到 $0.3\%$ ，较2024H2增加0.13个百分点；2025Q4基金重仓北交所标的市值达到41.5亿元，同比下降 $23.4\%$ ，重仓市值占比达到 $5.6\%$ ，较2024Q4下降2.4个百分点，推测单季度出现下降或因部分北证主题基金年末面临定期开放压力以及市场风格切换所致，中长期配置趋势未改。整体来看，北交所机构关注度与参与度已实现实质性提升，同时社保基金等长期资金持续加码，广信科技2025Q3季报显示社保基金跻身其前十无限售条件股东，系继锦波生物后再次布局北交所标的，既为市场注入稳健资金增量，也凭借其严苛选股标准传递积极信号，助力完善机构投资者结构、推动市场高质量发展。 2022H1-2025H1基金全部持仓北交所标的数量以及数量占比 2022H1-2025H1基金全部持仓北交所标的市值以及市值占比 # 北交所投资端：北交所主题基金表现优异 □2025年期间北交所主题基金区间收益率表现亮眼。2025年股票开放型基金区间收益率平均值为 $29.5\%$ ，中位数为 $26.4\%$ ，而全部北交所主题基金的区间收益率均超越行业平均水平，其中9只基金的区间收益率突破 $40\%$ 。 2025年期间北交所主题基金区间收益率 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金简称</td><td>2025年区间收益率(%)</td></tr><tr><td>014269.0F</td><td>嘉实北交所精选两年定开A</td><td>29.56</td></tr><tr><td>014270.0F</td><td>嘉实北交所精选两年定开C</td><td>28.78</td></tr><tr><td>014271.0F</td><td>大成北交所两年定开A</td><td>53.87</td></tr><tr><td>014272.0F</td><td>大成北交所两年定开C</td><td>53.26</td></tr><tr><td>014273.0F</td><td>广发北交所精选两年定开A</td><td>44.82</td></tr><tr><td>014274.0F</td><td>广发北交所精选两年定开C</td><td>44.25</td></tr><tr><td>014275.0F</td><td>易方达北交所精选两年定开A</td><td>45.28</td></tr><tr><td>014276.0F</td><td>易方达北交所精选两年定开C</td><td>44.56</td></tr><tr><td>014277.0F</td><td>万家北交所慧选两年定开A</td><td>63.78</td></tr><tr><td>014278.0F</td><td>万家北交所慧选两年定开C</td><td>62.96</td></tr><tr><td>014279.0F</td><td>汇添富北交所创新精选两年定开A</td><td>67.35</td></tr><tr><td>014280.0F</td><td>汇添富北交所创新精选两年定开C</td><td>66.68</td></tr><tr><td>014283.0F</td><td>华夏北交所创新中小企业精选两年定开</td><td>77.38</td></tr><tr><td>014294.0F</td><td>南方北交所精选两年定开</td><td>36.89</td></tr><tr><td>016303.0F</td><td>中信建投北交所精选两年定开A</td><td>105.33</td></tr><tr><td>016304.0F</td><td>中信建投北交所精选两年定开C</td><td>104.52</td></tr><tr><td>016307.0F</td><td>景顺长城北交所精选两年定开A</td><td>48.21</td></tr><tr><td>016308.0F</td><td>景顺长城北交所精选两年定开C</td><td>47.47</td></tr><tr><td>016325.0F</td><td>泰康北交所精选两年定开A</td><td>43.17</td></tr><tr><td>016326.0F</td><td>泰康北交所精选两年定开C</td><td>42.47</td></tr></table> 数据来源：Wind，西南证券整理；注：同一基金的A类与C类份额合并计为1只基金 # 北交所投资端：北证50指数基金稳步扩容 □ 北证50指数基金稳步扩容。2025年新发北证50指数基金达16只，产品供给端（新增）完成翻倍增长；规模层面，截至2025/12/31，北证50指数基金合计规模约140.1亿元，较2024年末增加59.6亿元，同比增幅达74.0%，规模增长与产品扩容形成正向共振；同时产品审批节奏稳步推进，截至2026/1/21，仍有4只北证50指数基金处于已受理待审批状态，北交所被动指数基金赛道整体呈现产品供给持续增加、规模稳步抬升的扩容态势。 □ 北证专精指数基金可期。北证专精指数于2025/6/30推出，作为北交所板块又一核心被动投资标的，该指数未来有望看齐北证50指数的发展路径，进一步丰富北交所被动产品体系，带动被动资金加大对北交所板块的配置力度，为板块流动性改善提供持续的资金支撑。 2022-2026年北证50指数基金发行数量（只） 待审批的北证50指数基金情况 <table><tr><td>基金名称</td><td>申请材料接受日</td><td>受理决定日</td></tr><tr><td>鑫元北证50成份指数型发起式证券投资基金</td><td>2026-01-13</td><td>2026-01-14</td></tr><tr><td>永赢北证50成份指数增强型证券投资基金</td><td>2025-12-31</td><td>2026-01-07</td></tr><tr><td>长城北证50成份指数增强型发起式证券投资基金</td><td>2025-12-10</td><td>2025-12-17</td></tr><tr><td>永赢北证50成份指数型证券投资基金</td><td>2025-01-02</td><td>2025-01-07</td></tr></table> # 北交所流动性：2025年明显改善，波动率同步收敛 □2024年10月以后北交所流动性明显改善。成交额方面，2023年-2025年北交所的日均成交额分别为29.9亿元、122.8亿元和266.9亿元；换手率方面，2023-2025年北交所日均换手率分别为 $3.4\%$ 、 $11.2\%$ 和 $13.6\%$ 。 2025年北交所波动率呈现下降趋势。2022年-2025年北证50波动率分别为1.9%、3.7%和2.4%，在2025年呈现下降趋势。具体来看，2025H1北证50波动率为3.0%，2025H2北证50波动率下降至1.7%。 □流动性抬升与波动率同步下行的格局，或源于多重因素的共振赋能，具体来看：1）板块交易深度提升，价格冲击降低。2025年北交所全年成交额、融资融券余额、投资者参与度、做市商制度优化与指数产品扩容，共同提升了订单簿厚度与交易承接力，降低大单对价格的边际冲击；2）投资者结构优化，指数产品提供“稳定器”。北证50相关指数基金的扩容，形成被动资金的稳定锚与跨市场套利力量，有效平抑偏离合理定价的剧烈波动；2025H1主动权益资金入市进一步提升板块机构化水平，同时做市商制度的完善持续优化定价效率，增强市场生态的自我稳定能力；3）板块从“情绪脉冲”切换成“风格/行业轮动”。指数上涨的持续性更强，但日内/周内波动收窄；4）政策与供给端双向发力，推动市场形成良性闭环。“深改19条”等政策落地实施，叠加北交所优质公司供给的稳步扩容，推动市场构建从优质资产供给到高效价格发现的完整闭环，助力板块波动实现“去极端化” 2024/10后北交所流动性明显改善 # 北交所行情：2025年超额收益显著 # 2025年北交所超额收益显著。 2025年全年，北证50累计上涨 $38.8\%$ ，相对沪深300实现21.1个百分点超额收益，相对科创50实现超额收益2.9个百分点，相对万得小盘股指数超额12.5个百分点，而相对创业板指、万得微盘股指数分别跑输10.8、31.9个百分点；从时间维度拆解，指数超额收益在年内分布不均，Q1、Q2表现更为突出，其中Q1阶段相对沪深300、双创指数及万得微小盘指数均实现10个百分点以上的超额收益，Q2阶段仅跑输万得微盘股指数，对其余核心板块均录得超额收益；月度维度下，北证50在1-2月春季躁动窗口、4-5月年报披露落地后的时间段内，相对收益表现居前。 北证50全年走势 北证50相对其他指数超额收益率（%） <table><tr><td>指数</td><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>4.94</td><td>21.62</td><td>-2.67</td><td>7.72</td><td>3.98</td><td>0.24</td><td>-5.22</td><td>0.30</td><td>-6.10</td><td>3.54</td><td>-9.87</td><td>1.52</td></tr><tr><td>科创50</td><td>5.37</td><td>10.58</td><td>2.46</td><td>5.73</td><td>9.32</td><td>0.03</td><td>-6.11</td><td>-17.36</td><td>-14.38</td><td>8.87</td><td>-6.08</td><td>2.52</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>5.58</td><td>18.37</td><td>0.33</td><td>12.12</td><td>3.51</td><td>-5.29</td><td>-9.82</td><td>-13.49</td><td>-14.94</td><td>5.10</td><td>-8.09</td><td>-1.13</td></tr><tr><td>万得微盘股 指数</td><td>0.78</td><td>14.79</td><td>-4.24</td><td>2.83</td><td>-3.48</td><td>-6.96</td><td>-10.47</td><td>6.64</td><td>-5.64</td><td>-1.97</td><td>-17.29</td><td>6.60</td></tr><tr><td>万得小盘股 指数</td><td>4.13</td><td>16.15</td><td>-2.35</td><td>9.07</td><td>4.16</td><td>-2.23</td><td>-7.19</td><td>0.05</td><td>-3.80</td><td>3.79</td><td>-9.72</td><td>0.39</td></tr></table> # 北交所行情：2025Q1领涨标的聚集在机器人、AI等景气赛道 □ 板块超额收益：25Q2北证50累计涨幅 $22.5\%$ ，相对沪深300、科创50、创业板指、万得微盘股指数和万得小盘股指数分别实现超额收益23.7个百分点、19.1个百分点、24.3个百分点、10.8个百分点和17.8个百分点。 □ 领涨股标签：1）万达轴承、浩淼科技、骏创科技、同惠电子和春光智能：机器人相关（2025Q1期间机器人指数上涨 $17.2\%$ ）；2）星图测控：次新股、AI、商业航天相关（2025Q1期间人工智能指数上涨 $12.4\%$ ，商业航天指数上涨 $5.8\%$ ；3）克莱特：核电（2025Q1期间核电指数上涨 $6.5\%$ ）。 □ 相关性：2025Q1北交所领涨标的与业绩、估值（截至2024/12/31，涨幅前十公司中五成PE为负）、换手率及前期回撤幅度的相关性均较弱，仅与市值存在一定关联，涨幅前十标的中小市值标的占比更高。 □ 整体来看，2025Q1北交所获得显著超额收益，领涨标的表现主要受沪深市场行业轮动映射驱动，核心聚焦机器人、AI等主线赛道。 2025Q1北交所公司涨跌幅及业绩、市值、估值、换手率和回撤情况 <table><tr><td>涨跌幅排名</td><td>名称</td><td>区间涨跌幅</td><td>是否为2501内上市新股</td><td>行业</td><td>2024Q3归母净利润yoy排名</td><td>2024归母净利润yoy排名</td><td>市值排名(2024/12/31)</td><td>PE（TTM）排名(2024/12/31)</td><td>PB（LF）排名(2024/12/31)</td><td>换手率排名(2024/12/31)</td><td>2024Q4期间回撤排名</td></tr><tr><td>1</td><td>万达轴承</td><td>180.22%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>97</td><td>67</td><td>65</td><td>102</td><td>132</td><td>22</td><td>152</td></tr><tr><td>2</td><td>浩淼科技</td><td>154.47%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>244</td><td>8</td><td>255</td><td>250</td><td>244</td><td>168</td><td>183</td></tr><tr><td>3</td><td>立方控股</td><td>154.19%</td><td>否</td><td>计算机</td><td>263</td><td>251</td><td>156</td><td>244</td><td>182</td><td>178</td><td>34</td></tr><tr><td>4</td><td>星图测控</td><td>152.99%</td><td>是</td><td>计算机</td><td>14</td><td>36</td><td>262</td><td>225</td><td>262</td><td>262</td><td>29</td></tr><tr><td>5</td><td>并行科技</td><td>139.95%</td><td>否</td><td>计算机</td><td>12</td><td>12</td><td>16</td><td>257</td><td>5</td><td>11</td><td>205</td></tr><tr><td>6</td><td>克莱特</td><td>136.01%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>109</td><td>137</td><td>160</td><td>174</td><td>148</td><td>57</td><td>195</td></tr><tr><td>7</td><td>恒合股份</td><td>121.39%</td><td>否</td><td>环保</td><td>148</td><td>150</td><td>259</td><td>247</td><td>187</td><td>148</td><td>167</td></tr><tr><td>8</td><td>骏创科技</td><td>112.72%</td><td>否</td><td>汽车</td><td>161</td><td>201</td><td>59</td><td>143</td><td>25</td><td>44</td><td>176</td></tr><tr><td>9</td><td>同惠电子</td><td>101.26%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>94</td><td>43</td><td>55</td><td>68</td><td>21</td><td>171</td><td>207</td></tr><tr><td>10</td><td>春光智能</td><td>98.73%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>254</td><td>255</td><td>261</td><td>238</td><td>197</td><td>238</td><td>89</td></tr></table> # 北交所行情：2025Q2领涨标的聚集在军工、移动支付等热门赛道 □ 板块超额收益：25Q2北证50累计涨幅 $13.8\%$ ，相对沪深300、科创50、创业板指和万得小盘股指数分别实现超额收益12.6个百分点、15.7个百分点、11.5个百分点和11.8个百分点，跑输万得微盘股指数8.3个百分点 □领涨股标签：1）七丰精工、通易航天：成飞、军工、大飞机相关（2025Q2期间商业航天指数上涨 $13.6\%$ 、军工指数上涨 $13.8\%$ ，中航系指数上涨 $18.2\%$ ）；2）九菱科技：稀土永磁相关（2025Q2期间稀土永磁指数上涨 $19.8\%$ ）；3）路桥信息：移动支付相关（2025Q2期间稳定币指数上涨 $75.0\%$ 、跨境支付指数上涨 $25.7\%$ ）；4）花溪科技：农机相关（2025Q2期间智慧农业指数上涨 $18.7\%$ ） □ 相关性：2025Q2北交所领涨标的与业绩、估值换手率及前期回撤幅度的相关性均较弱，而与市值呈现较强关联特征，小市值标的涨幅居前，这一表现或与同期市场风格相契合（2025Q2最小市值指数累计上涨 $31.2\%$ ）。 □ 整体来看，2025Q2北交所获得显著超额收益，领涨标的领涨标的延续小市值主导特征，且与Q1一致受沪深市场行业轮动传导影响，核心聚焦军工、移动支付等景气度较高的赛道方向。 2025Q2北交所公司涨跌幅及业绩、市值、估值、换手率和回撤情况 <table><tr><td>涨跌幅 排名</td><td>名称</td><td>区间 涨跌幅</td><td>是否为 25Q2内 上市新股</td><td>行业</td><td>2024归母 净利润yoy 排名</td><td>2025Q1归母 净利润yoy 排名</td><td>市值排名 (2024/12/31)</td><td>PE(TTM)排名 (2025/3/31)</td><td>PB(LF)排名 (2025/3/31)</td><td>换手率排名 (2025/3/31)</td><td>2025Q1 期间回撤 排名</td></tr><tr><td>1</td><td>七丰精工</td><td>202.36%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>178</td><td>75</td><td>232</td><td>55</td><td>139</td><td>125</td><td>70</td></tr><tr><td>2</td><td>九菱科技</td><td>188.03%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>172</td><td>97</td><td>172</td><td>77</td><td>73</td><td>43</td><td>217</td></tr><tr><td>3</td><td>路桥信息</td><td>180.97%</td><td>否</td><td>计算机</td><td>226</td><td>125</td><td>128</td><td>65</td><td>60</td><td>243</td><td>176</td></tr><tr><td>4</td><td>华光源海</td><td>155.01%</td><td>否</td><td>交通运输</td><td>211</td><td>13</td><td>243</td><td>82</td><td>213</td><td>67</td><td>152</td></tr><tr><td>5</td><td>花溪科技</td><td>117.06%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>222</td><td>253</td><td>262</td><td>4</td><td>88</td><td>29</td><td>192</td></tr><tr><td>6</td><td>林泰新材</td><td>95.50%</td><td>否</td><td>汽车</td><td>19</td><td>6</td><td>62</td><td>157</td><td>41</td><td>85</td><td>172</td></tr><tr><td>7</td><td>宁新新材</td><td>81.62%</td><td>否</td><td>基础化工</td><td>260</td><td>241</td><td>254</td><td>230</td><td>258</td><td>82</td><td>19</td></tr><tr><td>8</td><td>国航远洋</td><td>80.32%</td><td>否</td><td>交通运输</td><td>1</td><td>248</td><td>38</td><td>26</td><td>200</td><td>52</td><td>76</td></tr><tr><td>9</td><td>通易航天</td><td>77.04%</td><td>否</td><td>国防军工</td><td>241</td><td>43</td><td>230</td><td>266</td><td>92</td><td>230</td><td>21</td></tr><tr><td>10</td><td>同辉信息</td><td>73.41%</td><td>否</td><td>计算机</td><td>33</td><td>266</td><td>221</td><td>235</td><td>11</td><td>107</td><td>89</td></tr></table> 数据来源：Wind，同花顺iFinD，西南证券整理 # 北交所行情：2025Q3受到估值高位压制、资金风格偏好切换、IPO供给加速等因素影响 □板块超额收益：25Q3北证50累计涨幅 $5.6\%$ ，跑输沪深300、科创50、创业板指、万得微盘股指数和万得小盘股指数12.3个百分点、43.4个百分点、44.8个百分点、10.6个百分点和12.1个百分点。 □领涨股标签：1）戈碧迦：消费电子、半导体相关（2025Q3期间消费电子代工指数上涨 $54.2\%$ 、半导体指数上涨 $47.9\%$ ）；2）恒立钻具、五新隧装：雅下水电相关（2025Q3期间雅江水电站指数上涨 $22.4\%$ ）；3）锦好医疗：人工智能相关（2025Q3期间人工智能+指数上涨 $66.7\%$ ）；4）天宏锂电：锂电池相关（2025Q3锂电池指数上涨 $37.3\%$ ）；5）曙光数创、荣亿精密：液冷相关（2025Q3期间液冷服务器指数上涨 $41.0\%$ ）。 □ 相关性：2025Q3北交所领涨标的与业绩、估值、换手率及前期回撤幅度的相关性均较弱，与市值存在一定关联，涨幅前十标的中小市值标的占比更高，但关联性较Q2减弱。 □整体来看，2025Q3北交所跑输其他板块受到多重因素影响：1）板块估值在2025年上半年快速抬升后处于历史相对高位（截至2025/6/30，北交所PE（TTM）66.2X），估值修复动力自然减弱，进一步上行的空间受到制约；2）尽管市场资金依旧聚焦半导体、固态电池等核心主线，但北交所相关映射标的在涨幅、行情持续性及标的数量上均有所走弱，即便板块高标的仍具备主题映射属性，但其对板块整体的正反馈效应也在弱化；3）北交所行业布局以机械设备、电力设备等高端制造领域为主，与2025Q3市场资金偏好电子等硬科技领域的风格形成错位，资金因此更倾向于配置双创市场；4）供给端层面，2025Q3北交所IPO新增9家，而上半年合计仅上市6家，在市场整体资金有限的背景下，IPO发行节奏的加速对二级市场资金形成一定分流，同时也引发板块的再定价效应，进一步压制板块表现。 2025Q3北交所公司涨跌幅及业绩、市值、估值、换手率和回撤情况 <table><tr><td>涨跌幅 排名</td><td>名称</td><td>区间 涨跌幅</td><td>是否为 25Q2内 上市新股</td><td>行业</td><td>2025Q1归母 净利润yoy 排名</td><td>2025H1归母 净利润yoy 排名</td><td>市值排名 (2025/6/30)</td><td>PE(TTM)排名 (2025/6/30)</td><td>PB(LF)排名 (2025/6/30)</td><td>换手率排名 (2025/6/30)</td><td>2025Q2 期间回撤 排名</td></tr><tr><td>1</td><td>戈碧迦</td><td>121.51%</td><td>否</td><td>电子</td><td>227</td><td>238</td><td>90</td><td>145</td><td>223</td><td>224</td><td>93</td></tr><tr><td>2</td><td>恒立钻具</td><td>92.80%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>19</td><td>177</td><td>260</td><td>205</td><td>244</td><td>231</td><td>168</td></tr><tr><td>3</td><td>锦好医疗</td><td>84.97%</td><td>否</td><td>医药生物</td><td>7</td><td>7</td><td>211</td><td>268</td><td>145</td><td>89</td><td>191</td></tr><tr><td>4</td><td>宏裕包材</td><td>83.45%</td><td>否</td><td>轻工制造</td><td>77</td><td>17</td><td>235</td><td>4</td><td>217</td><td>101</td><td>243</td></tr><tr><td>5</td><td>天宏锂电</td><td>78.39%</td><td>否</td><td>电力设备</td><td>58</td><td>31</td><td>179</td><td>15</td><td>57</td><td>110</td><td>121</td></tr><tr><td>6</td><td>五新隧装</td><td>57.29%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>156</td><td>182</td><td>59</td><td>204</td><td>157</td><td>94</td><td>236</td></tr><tr><td>7</td><td>佳合科技</td><td>55.44%</td><td>否</td><td>轻工制造</td><td>64</td><td>214</td><td>221</td><td>142</td><td>141</td><td>141</td><td>235</td></tr><tr><td>8</td><td>开特股份</td><td>55.26%</td><td>否</td><td>汽车</td><td>68</td><td>44</td><td>37</td><td>199</td><td>74</td><td>153</td><td>124</td></tr><tr><td>9</td><td>荣亿精密</td><td>54.15%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>61</td><td>34</td><td>193</td><td>258</td><td>65</td><td>131</td><td>101</td></tr><tr><td>10</td><td>曙光数创</td><td>51.76%</td><td>否</td><td>计算机</td><td>266</td><td>274</td><td>6</td><td>18</td><td>7</td><td>263</td><td>27</td></tr></table> www.swsc.com.cn 数据来源：Wind，同花顺iFinD，西南证券整理 # 北交所行情：2025Q4板块映射效应减弱 □板块超额收益：25Q4北证50累计涨幅 $-5.8\%$ ，仅跑赢科创50指数4.3个百分点，跑输沪深300、创业板指、万得微盘股指数和万得小盘股指数5.5个百分点、4.7个百分点、13.4百分点和6.2个百分点。 □领涨股标签：1）天力复合：商业航天、核聚变相关（2025Q4航天装备精选指数上涨 $83.6\%$ 、商业航天指数上涨 $35.2\%$ 、核聚变指数上涨 $23.2\%$ ）；2）富士达、星图测控：商业航天相关；3）同惠电子：光刻机相关（2025Q4光刻机指数上涨 $-1.1\%$ ）；4）驰诚股份：春晚相关 □ 相关性：2025Q4北交所领涨标的与业绩、市值、估值、换手率及前期回撤幅度的相关性均较弱。 □ 整体来看，北交所板块延续相对弱势表现，跑输其他板块，且沪深市场主线对北交所的主题映射效应进一步减弱：尽管主板商业航天产业链情绪火热，北交所相关标的却表现平淡，涨幅有限且连板标的稀缺，而同期连板指数涨幅高达 $412.3\%$ ，凸显市场资金进一步向主板分流；不过值得关注的是，北交所仍有部分个股在事件驱动下表现亮眼，且后续回撤幅度相对更小，这类标的的共同特征是具备较鲜明且被认可的市场标签。 2025Q4北交所公司涨跌幅及业绩、市值、估值、换手率和回撤情况 <table><tr><td>涨跌幅排名</td><td>名称</td><td>区间涨跌幅</td><td>是否为25Q2内上市新股</td><td>行业</td><td>2025H1归母净利润yoy排名</td><td>2025Q3归母净利润yoy排名</td><td>市值排名(2025/9/30)</td><td>PE（TTM）排名(2025/9/30)</td><td>PB（LF）排名(2025/9/30)</td><td>换手率排名(2025/9/30)</td><td>2025Q3期间回撤排名</td></tr><tr><td>1</td><td>天力复合</td><td>144.11%</td><td>否</td><td>有色金属</td><td>235</td><td>223</td><td>75</td><td>78</td><td>57</td><td>271</td><td>43</td></tr><tr><td>2</td><td>利通科技</td><td>48.86%</td><td>否</td><td>基础化工</td><td>99</td><td>145</td><td>97</td><td>214</td><td>185</td><td>221</td><td>232</td></tr><tr><td>3</td><td>泓禧科技</td><td>37.38%</td><td>否</td><td>电子</td><td>251</td><td>271</td><td>184</td><td>19</td><td>130</td><td>77</td><td>269</td></tr><tr><td>4</td><td>天铭科技</td><td>32.99%</td><td>否</td><td>汽车</td><td>183</td><td>192</td><td>170</td><td>176</td><td>122</td><td>160</td><td>229</td></tr><tr><td>5</td><td>富士达</td><td>30.85%</td><td>否</td><td>通信</td><td>118</td><td>41</td><td>25</td><td>66</td><td>91</td><td>179</td><td>156</td></tr><tr><td>6</td><td>惠丰钻石</td><td>29.40%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>276</td><td>279</td><td>123</td><td>271</td><td>183</td><td>202</td><td>70</td></tr><tr><td>7</td><td>星图测控</td><td>24.08%</td><td>否</td><td>计算机</td><td>78</td><td>71</td><td>7</td><td>49</td><td>5</td><td>117</td><td>150</td></tr><tr><td>8</td><td>同惠电子</td><td>23.98%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>36</td><td>39</td><td>32</td><td>82</td><td>8</td><td>40</td><td>245</td></tr><tr><td>9</td><td>驰诚股份</td><td>22.99%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>143</td><td>98</td><td>206</td><td>72</td><td>72</td><td>28</td><td>242</td></tr><tr><td>10</td><td>荣亿精密</td><td>22.89%</td><td>否</td><td>机械设备</td><td>35</td><td>43</td><td>86</td><td>266</td><td>14</td><td>38</td><td>279</td></tr></table> 数据来源：Wind，同花顺iFinD，西南证券整理 # 北交所市值：总市值规模增长，中小市值属性依旧突出 □北交所市场仍以中小市值企业为核心构成。截至2025/12/31，北交所整体总市值达8693.8亿元，同比大幅增长 $61.7\%$ ，市值规模实现显著扩容，但市场结构特征未发生改变，其中市值低于30亿元的公司占比仍达 $73.5\%$ ，中小市值属性依旧突出；分行业来看，各板块市值分化明显，美容护理行业以142.8亿元的平均市值居首，主要系锦波生物268.9亿元的市值拉高板块均值，机械设备、电力设备等公司数量占优的行业平均市值处于中等偏上水平，而纺织服饰、环保行业的平均市值则为全市场最低。 截至2025/12/31，北交所公司市值分布 截至2025/12/31，北交所分行业平均市值 <table><tr><td>行业</td><td>平均市值(亿元)</td></tr><tr><td>传媒</td><td>20.76</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>42.70</td></tr><tr><td>电子</td><td>29.67</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>13.87</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>19.92</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>20.30</td></tr><tr><td>环保</td><td>15.13</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>26.66</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>25.90</td></tr><tr><td>计算机</td><td>40.43</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>19.25</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>16.35</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>21.32</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>37.55</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>142.83</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>19.94</td></tr><tr><td>汽车</td><td>25.67</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>24.17</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>23.92</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>25.72</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>19.72</td></tr><tr><td>通信</td><td>75.65</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>23.39</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>59.59</td></tr><tr><td>总计</td><td>30.29</td></tr></table> # 北交所估值：折价收窄，行业分化 □北交所板块估值洼地特征逐步消失。截至2025/12/31，北交所整体板块PE（TTM，整体法）升至67.3倍，较2024年末提升27.3倍，估值水平已接近创业板；回顾2022-2024年，北交所板块PE（TTM，整体法）长期显著低于双创板块，2023-2024年期间仅为创业板估值的 $60\% -70\%$ ，存在明显折价，而伴随2024年以来板块流动性持续改善，这一估值折价已基本消除；分行业来看，剔除负值后，计算机、通信、电子及有色金属等2025年热门赛道的PE（TTM）均突破100倍，而美容护理、纺织服饰、建筑装饰、汽车等业绩增速较为可观的行业，PE（TTM）则相对温和，维持在50倍以下，行业间估值分化与市场热度、业绩增速形成较强关联。 2022-2025年北交所、双创和沪深主板市盈率（TTM，整体法） 截至2025/12/31，北交所分行业平均PE（TTM，剔负）和平均PB（LF） <table><tr><td>行业</td><td>平均市盈率（TTM）</td><td>平均市净率（LF）</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>63.88</td><td>4.75</td></tr><tr><td>电子</td><td>121.29</td><td>4.84</td></tr><tr><td>纺织服饰</td><td>49.30</td><td>3.88</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>54.28</td><td>2.78</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>78.23</td><td>6.12</td></tr><tr><td>环保</td><td>55.90</td><td>2.98</td></tr><tr><td>机械设备</td><td>89.68</td><td>5.26</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>73.38</td><td>3.40</td></tr><tr><td>计算机</td><td>178.98</td><td>8.93</td></tr><tr><td>家用电器</td><td>74.68</td><td>3.96</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>66.48</td><td>2.88</td></tr><tr><td>建筑装饰</td><td>47.56</td><td>4.51</td></tr><tr><td>交通运输</td><td>66.16</td><td>4.69</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>35.53</td><td>9.37</td></tr><tr><td>农林牧渔</td><td>98.24</td><td>4.01</td></tr><tr><td>汽车</td><td>46.81</td><td>5.35</td></tr><tr><td>轻工制造</td><td>76.25</td><td>5.20</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>64.31</td><td>5.76</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>51.22</td><td>3.83</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>78.58</td><td>3.68</td></tr><tr><td>通信</td><td>130.09</td><td>10.90</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>83.67</td><td>3.92</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>111.38</td><td>9.33</td></tr><tr><td>总计</td><td>85.11</td><td>5.14</td></tr></table> # 目录 2025年板块数据回顾 2026年板块流动性展望 投资主线 新股投资机会 # 北交所三轮行情验证：流动性扩张驱动板块行情 □北交所历次板块行情均伴随流动性的显著抬升。2023年9-12月北证50指数累计上涨 $38.8\%$ ，核心由北交所密集政策落地催化，与沪深市场呈现明显的跷跷板效应；2024年9-11月指数涨幅进一步达 $96.0\%$ ，受一揽子金融政策出台带动，叠加市场风险偏好提升、北交所板块低估值优势及30cm涨跌幅交易制度的加持，北证50展现出更强的行情弹性，与沪深市场走势形成分化；2025年1-8月北交所依托市场行业轮动主线，与沪深市场基本保持同向，北证50实现 $51.7\%$ 的稳步上行，三轮行情均以流动性大幅增加为重要支撑，由此可见，后续北交所市场流动性的边际变化，成为决定板块行情演绎的核心关键因素。 2023-2025年北证50走势及日成交额 数据来源：同花顺iFind,西南证券整理 # 宏观流动性：2026年居民存款搬家可期，北交所流动性或迎增量支撑 □2026年居民存款搬家入市具备较高期待性。多重因素共振下资金入市预期升温：1）市场底仓支撑筑牢，为存款搬家创造有利环境。险资与监管层对市场下行风险的兜底举措持续落地，有效降低指数波动率，大幅提升市场稳定性，为居民存款向资本市场迁移奠定基础；2）居民资产负债表修复，风险偏好步入抬升通道。地产及卫生事件对居民资产负债表的负面影响逐步消退，居民投资意愿持续回暖，截至2025Q3末倾向于投资的储户占比达 $18.5\%$ ，较2024年末提升4.9个百分点；其中股票、基金信托理财投资意愿占比分别为 $17.2\%$ 、 $26.4\%$ ，较2024年末变动-0.3、 $+5.8$ 个百分点，印证2025年为居民风险偏好提升第一阶段，2026年居民风偏有望进一步强化；3）低利率环境下股市性价比凸显，资金入市动力充足。当前市场处于低利率阶段，与股票形成竞争的高收益资产供给稀缺，股市相对收益优势较高，进一步提高居民存款搬家入市的可行性与意愿。整体来看，居民存款搬家带来的资本市场增量资金，也将直接利好北交所板块流动性的持续改善与提升。 2025年储户投资亿元回暖 2025年储户的股票和基金信托投资意愿均有加强 # 北交所2026年流动性驱动因素一：北证50ETF等被动产品蓄势待发 □北证50ETF等产品有望于2026年陆续推出。2025/10/29，北交所董事长鲁颂宾在2025金融街论坛年会上明确表示会积极回应市场诉求，持续完善产品制度、服务体系和技术系统，其中在优化产品制度供给方面，重点提及将持续推进持续推进北交所指数体系建设,加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易,不断提升投资交易便捷性。 □北证50ETF等被动基金产品有望成为北交所重要的增量资金来源。从主板市场发展经验来看，股票型ETF作为被动投资的核心工具，近年来呈现规模与市场影响力双升的显著趋势。截至2025/12/31，全市场股票型ETF数量已达1082只，资产净值合计38279.0亿元，占全A市值比重提升至 $3.1\%$ ；而回溯至2022年底，该类产品数量仅607只，资产净值合计10546.2亿元，市值占比亦仅 $1.2\%$ 。整体来看，近年股票ETF在数量、规模和市场渗透率上均呈现快速提升态势，印证其已成为A股市场流动性的核心供给来源之一，这也为北交所被动基金的发展提供了明确参照。 2018-2025年股票型ETF数量和资产总值 2022-2025年科创50ETF和创业板ETF基金规模和占比 # 北交所2026年流动性驱动因素一：北证50ETF有望进一步收敛板块波动性 □ 若北证50ETF顺利推出，板块波动性有望进一步收敛。参考科创50ETF、创业板ETF的运行经验，这类产品普遍呈现较强的反向申购特征，其ETF份额与对应指数涨跌幅的60日滚动相关系数多数时段为负，具备较明显的波动平抑功能。因此，北证50ETF的落地，将在当前基础上进一步平滑北交所市场的波动，吸引此前因高波动而观望的投资者入场，从而提升市场流动性与稳定性。 科创50ETF份额与科创50涨跌幅 滚动60日相关系数 创业板ETF份额与创业板指涨跌幅滚动60日相关系数 # 北交所2026年流动性驱动因素一：北证50ETF规模增长空间可期 □ 北证50ETF未来具备可观的规模增长空间。创业板ETF最早于2011年发行，截至2025/12/31，首批2只产品规模合计达1016.0亿元，较发行初期的9.7亿元实现了大幅增长；科创50ETF自2020年推出以来，首批4只产品截至同期规模合计达1629.7亿元，亦显著高于发行时的209.7亿元。从规模占比来看，当前科创50ETF规模占科创50指数市值比重约 $3.7\%$ ，创业板ETF规模占创业板指市值比重约 $1.5\%$ 。基于上述可比板块的历史经验，我们预计北证50ETF发行后，其规模占北证50指数市值的比重有望达到 $3\%$ ，以2025年底的北证50指数市值为基数测算，对应北证50ETF的规模有望突破100亿元。 科创50ETF和创业板ETF份额与规模变化 <table><tr><td></td><td>证券简称</td><td>上市日期</td><td>发行份额(亿份)</td><td>发行规模(亿元)</td><td>基金份额(亿份, 2025/12/31)</td><td>基金规模(亿元, 2025/12/31)</td><td>基金份额增长</td><td>基金规模增长</td></tr><tr><td rowspan="19">科创5OETF</td><td>科创5OETF</td><td>2020-11-16</td><td>51.23</td><td>51.23</td><td>537.10</td><td>760.22</td><td>948.33%</td><td>1383.81%</td></tr><tr><td>科创ETF</td><td>2020-11-16</td><td>52.43</td><td>52.43</td><td>82.35</td><td>113.84</td><td>57.08%</td><td>117.14%</td></tr><tr><td>科创5OETF易方达</td><td>2020-11-16</td><td>51.06</td><td>51.06</td><td>515.12</td><td>705.97</td><td>908.93%</td><td>1282.73%</td></tr><tr><td>科创5OETF华泰柏瑞</td><td>2020-11-16</td><td>54.99</td><td>54.99</td><td>35.88</td><td>49.68</td><td>-34.75%</td><td>-9.65%</td></tr><tr><td>科创5OETF基金</td><td>2021-07-01</td><td>31.15</td><td>31.15</td><td>22.05</td><td>19.19</td><td>-29.21%</td><td>-38.39%</td></tr><tr><td>科创5OETF广发</td><td>2021-07-29</td><td>4.25</td><td>4.25</td><td>97.81</td><td>83.73</td><td>2200.69%</td><td>1869.43%</td></tr><tr><td>科创5OETF指数基金</td><td>2021-10-29</td><td>8.60</td><td>8.60</td><td>4.32</td><td>4.20</td><td>-49.76%</td><td>-51.15%</td></tr><tr><td>科创5OETF南方</td><td>2021-12-20</td><td>2.85</td><td>2.85</td><td>2.75</td><td>2.61</td><td>-3.50%</td><td>-8.64%</td></tr><tr><td>科创5O增强ETF南方</td><td>2022-12-13</td><td>9.86</td><td>9.86</td><td>0.66</td><td>0.94</td><td>-93.33%</td><td>-90.48%</td></tr><tr><td>科创5O增强ETF</td><td>2023-01-05</td><td>10.52</td><td>10.52</td><td>7.08</td><td>11.32</td><td>-32.67%</td><td>7.69%</td></tr><tr><td>科创5OETF增强</td><td>2024-05-22</td><td>2.59</td><td>2.59</td><td>0.70</td><td>1.20</td><td>-73.09%</td><td>-53.43%</td></tr><tr><td>科创5OETF景顺</td><td>2025-01-24</td><td>2.88</td><td>2.88</td><td>2.13</td><td>2.96</td><td>-26.07%</td><td>2.71%</td></tr><tr><td>科创5OETF汇添富</td><td>2025-01-27</td><td>2.34</td><td>2.34</td><td>5.19</td><td>7.11</td><td>122.03%</td><td>204.32%</td></tr><tr><td>科创5OETF万家</td><td>2025-03-10</td><td>2.56</td><td>2.56</td><td>0.70</td><td>0.87</td><td>-72.59%</td><td>-65.93%</td></tr><tr><td>科创5OETF鹏华</td><td>2025-04-14</td><td>2.06</td><td>2.06</td><td>0.92</td><td>1.27</td><td>-55.37%</td><td>-38.54%</td></tr><tr><td>科创5OETF中银</td><td>2025-04-15</td><td>6.55</td><td>6.55</td><td>1.65</td><td>2.23</td><td>-74.84%</td><td>-65.95%</td></tr><tr><td>科创5OETF富国</td><td>2025-06-03</td><td>3.16</td><td>3.16</td><td>3.40</td><td>4.70</td><td>7.58%</td><td>48.53%</td></tr><tr><td>科创5OETF东财</td><td>2025-08-11</td><td>7.54</td><td>7.54</td><td>5.02</td><td>6.43</td><td>-33.42%</td><td>-14.71%</td></tr><tr><td>科创5OETF平安</td><td>2026-01-06</td><td>2.97</td><td>2.97</td><td>2.97</td><td>2.97</td><td>0.00%</td><td>0.01%</td></tr><tr><td rowspan="16">创业板ETF</td><td>创业板ETF博时</td><td>2011-07-13</td><td>4.03</td><td>4.03</td><td>3.88</td><td>11.55</td><td>-3.72%</td><td>186.46%</td></tr><tr><td>创业板ETF易方达</td><td>2011-12-09</td><td>5.62</td><td>5.62</td><td>315.02</td><td>1004.46</td><td>5508.56%</td><td>17782.93%</td></tr><tr><td>创业板ETF南方</td><td>2016-05-31</td><td>7.44</td><td>7.44</td><td>14.08</td><td>49.75</td><td>89.16%</td><td>568.52%</td></tr><tr><td>创业板ETF广发</td><td>2017-05-19</td><td>4.04</td><td>4.04</td><td>70.71</td><td>137.26</td><td>1648.27%</td><td>3293.45%</td></tr><tr><td>创业板ETF华夏</td><td>2018-01-04</td><td>2.48</td><td>2.48</td><td>9.03</td><td>18.94</td><td>264.34%</td><td>664.38%</td></tr><tr><td>创业板ETF工银</td><td>2018-01-19</td><td>2.52</td><td>2.52</td><td>3.14</td><td>6.07</td><td>24.74%</td><td>141.23%</td></tr><tr><td>创业板ETF建信</td><td>2018-03-07</td><td>3.58</td><td>3.58</td><td>0.54</td><td>1.10</td><td>-84.92%</td><td>-69.40%</td></tr><tr><td>创业板ETF平安</td><td>2019-04-19</td><td>2.45</td><td>2.45</td><td>2.27</td><td>4.74</td><td>-7.33%</td><td>93.18%</td></tr><tr><td>创业板ETF富国</td><td>2019-07-02</td><td>5.38</td><td>5.38</td><td>18.70</td><td>20.80</td><td>247.58%</td><td>286.65%</td></tr><tr><td>创业板ETF天弘</td><td>2019-09-27</td><td>6.41</td><td>6.41</td><td>51.66</td><td>85.97</td><td>706.09%</td><td>1241.51%</td></tr><tr><td>创业板ETF浦银</td><td>2020-07-10</td><td>2.66</td><td>2.66</td><td>0.68</td><td>0.88</td><td>-74.30%</td><td>-66.91%</td></tr><tr><td>创10OETF融通</td><td>2020-09-04</td><td>6.73</td><td>6.73</td><td>0.63</td><td>0.78</td><td>-90.57%</td><td>-88.40%</td></tr><tr><td>创业板ETF中银证券</td><td>2020-10-29</td><td>2.18</td><td>2.18</td><td>0.13</td><td>0.15</td><td>-94.21%</td><td>-93.06%</td></tr><tr><td>创业板增强ETF</td><td>2022-12-02</td><td>13.24</td><td>13.24</td><td>0.76</td><td>1.00</td><td>-94.27%</td><td>-92.41%</td></tr><tr><td>创业板增强ETF富国</td><td>2023-04-12</td><td>13.77</td><td>13.77</td><td>1.33</td><td>1.89</td><td>-90.37%</td><td>-86.25%</td></tr><tr><td>创业板ETF东财</td><td>2025-06-12</td><td>5.03</td><td>5.03</td><td>3.97</td><td>6.19</td><td>-21.07%</td><td>23.02%</td></tr></table> # 北交所2026年流动性驱动因素一：低流动性成分股有望优先受益 □ 低流动性成分股或将成为北证50ETF发行的优先受益标的。北证50ETF的资金流入，有望直接改善当前成分股中日均成交额、日均换手率处于相对低位的个股流动性水平，如颖泰生物、森萱医药、硅烷科技等。 2025年期间北证50成分股中区间日均换手率排名后十位 <table><tr><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>区间日均成交额（亿元）</td><td>区间日均换手率</td></tr><tr><td>920185</td><td>贝特瑞</td><td>707.37</td><td>0.94%</td></tr><tr><td>920819</td><td>颖泰生物</td><td>157.81</td><td>1.29%</td></tr><tr><td>920946</td><td>森萱医药</td><td>197.96</td><td>1.65%</td></tr><tr><td>920808</td><td>曙光数创</td><td>654.04</td><td>1.85%</td></tr><tr><td>920982</td><td>锦波生物</td><td>756.15</td><td>1.86%</td></tr><tr><td>920368</td><td>连城数控</td><td>328.53</td><td>2.00%</td></tr><tr><td>920599</td><td>同力股份</td><td>370.71</td><td>2.17%</td></tr><tr><td>920402</td><td>硅烷科技</td><td>229.05</td><td>2.28%</td></tr><tr><td>920806</td><td>云星宇</td><td>233.66</td><td>2.32%</td></tr><tr><td>920077</td><td>吉林碳谷</td><td>273.90</td><td>2.46%</td></tr></table> 2025年期间北证50成分股中区间日均成交额排名后十位 <table><tr><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>区间日均成交额（亿元）</td><td>区间日均换手率</td></tr><tr><td>920819</td><td>颖泰生物</td><td>157.81</td><td>1.29%</td></tr><tr><td>920261</td><td>一诺威</td><td>158.20</td><td>2.56%</td></tr><tr><td>920208</td><td>青矩技术</td><td>159.29</td><td>2.80%</td></tr><tr><td>920111</td><td>聚星科技</td><td>190.99</td><td>7.21%</td></tr><tr><td>920946</td><td>森萱医药</td><td>197.96</td><td>1.65%</td></tr><tr><td>920720</td><td>吉冈精密</td><td>203.60</td><td>7.76%</td></tr><tr><td>920510</td><td>丰光精密</td><td>212.98</td><td>4.22%</td></tr><tr><td>920019</td><td>铜冠矿建</td><td>213.98</td><td>6.91%</td></tr><tr><td>920693</td><td>阿为特</td><td>219.61</td><td>5.34%</td></tr><tr><td>920402</td><td>硅烷科技</td><td>229.05</td><td>2.28%</td></tr></table> # 北交所2026年流动性驱动因素二：新股发行制度优化有望增强二级流动性 □北交所新股发行制度优化可期，市场整体流动性与吸引力有望提升。北交所董事长鲁颂宾在10月29日的2025金融街论坛年会上明确表示北交所将持续优化新股发行制度，提升投资交易便利性。证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军同期也表态，要研究优化北交所新股发行制度，为市场提供更多参与机会和投资便利。 □本轮新股制度优化或主要聚焦于推进以询价发行为主导的发行制度改革。当前北交所以直接定价为主、询价发行为辅，若转向以询价发行为主的模式，可依托机构博弈实现更为充分的价格发现，提升定价市场化程度，缓解一二级市场估值割裂以及抑价与破发并存的极端现象，降低二级市场估值重构带来的波动，同时吸引更多专业机构资金布局，增强北交所二级市场核心竞争力。 北交所与沪深新股网上申购规则对比 <table><tr><td>维度</td><td>北交所</td><td>沪深（主板/科创/创业）</td></tr><tr><td>定价方式</td><td>三种：直接定价、网下询价、网上竞价（三选一）；直接定价绝对主导</td><td>两种：直接定价、网下询价；网下询价为主</td></tr><tr><td>网上适当性门槛</td><td>个人投资者需开通北交所权限：近20个交易日证券+资金账户资产日均≥50万元且参与证券交易≥24个月；已开通科创板权限的个人投资者参与北交所交易时无需再次满足“50万资产”条款中的第1项说明。（机构无额外资金门槛）</td><td>无单独适当性门槛，满足市值配售即可；按T-2日前20个交易日日均持有市值计算，市值门槛为1万元。</td></tr><tr><td>网上申购资金/市值要求</td><td>现金全额预缴；无持仓市值要求。</td><td>市值配售：持有非限售A股/存托凭证市值满足门槛；申购时无需缴付资金，中签后T+2缴款。</td></tr><tr><td>网上申购单位</td><td>100股及其整数倍。</td><td>每5000元市值对应1个申购单位，单位为500股；申购数量为500股或其整数倍。</td></tr><tr><td>网上申购上限</td><td>不得超过网上初始发行量的5%；超出则无效申购；另设总申报不得超过9999.99万股的技术上限。</td><td>不得超过网上初始发行股数的千分之一（0.1%），且不得超过9999.95万股。</td></tr><tr><td>网上配售方式</td><td>按比例配售；不足100股汇总入“碎股池”，按申购数量优先、数量相同的时间优先，依次配售100股直至用尽；最低获配单位为100股。</td><td>摇号抽签；对有效申购统一连续配号，组织摇号抽签。多数规则为每500股配一个号；部分资料指出沪市配号口径为每1000股。</td></tr><tr><td>网上缴付与流程</td><td>T日申购并冻结资金；T+1解冻未用部分、T+2退款回到账户；获配资金留存。</td><td>T日申购配号；T+2公布中签结果并于当日缴款完成；T+4公告网上发行结果。</td></tr></table> 数据来源：各交易所公告，财联社，西南证券整理 # 北交所2026年流动性驱动因素三：战配高收益或引资金关注 □北交所战配收益亮眼，市场关注度持续提升。2023年4月以来北交所新股战配解禁投资收益实现 $100\%$ 胜率，伴随北交所二级市场交易活跃度逐步走高，一级市场发行估值与二级市场估值的价差推动战配收益持续抬升，2024年5月至2025年3月期间解禁的战配标的，在解禁日的月平均收益率均超 $100\%$ ，亮眼的收益表现显著吸引市场资金对北交所战配板块的关注。 2023-2025年战配解禁日平均浮动收益率 截至2025/12/31未解禁战配的平均浮动收益率 <table><tr><td>公司名称</td><td>上市时间</td><td>截至2026/1/23浮动收益率</td></tr><tr><td>奥美森</td><td>2025-10-10</td><td>255.29%</td></tr><tr><td>巴兰仕</td><td>2025-08-28</td><td>150.28%</td></tr><tr><td>北矿检测</td><td>2025-11-18</td><td>313.28%</td></tr><tr><td>大鹏工业</td><td>2025-11-21</td><td>911.22%</td></tr><tr><td>丹娜生物</td><td>2025-11-03</td><td>368.89%</td></tr><tr><td>鼎佳精密</td><td>2025-07-31</td><td>288.92%</td></tr><tr><td>广信科技</td><td>2025-06-26</td><td>885.42%</td></tr><tr><td>衡东光</td><td>2025-12-31</td><td>900.28%</td></tr><tr><td>宏海科技</td><td>2025-02-06</td><td>265.00%</td></tr><tr><td>宏远股份</td><td>2025-08-20</td><td>233.70%</td></tr><tr><td>江天科技</td><td>2025-12-25</td><td>111.13%</td></tr><tr><td>锦华新材</td><td>2025-09-25</td><td>215.65%</td></tr><tr><td>精创电气</td><td>2025-12-02</td><td>237.36%</td></tr><tr><td>开发科技</td><td>2025-03-28</td><td>205.04%</td></tr><tr><td>雷神科技</td><td>2022-12-23</td><td>91.74%</td></tr><tr><td>力王股份</td><td>2023-09-07</td><td>325.34%</td></tr><tr><td>林泰新材</td><td>2024-12-18</td><td>475.49%</td></tr><tr><td>路桥信息</td><td>2023-08-16</td><td>573.27%</td></tr><tr><td>南特科技</td><td>2025-11-27</td><td>122.29%</td></tr><tr><td>能之光</td><td>2025-08-22</td><td>322.33%</td></tr><tr><td>三协电机</td><td>2025-09-08</td><td>716.83%</td></tr><tr><td>世昌股份</td><td>2025-09-19</td><td>197.77%</td></tr><tr><td>太湖远大</td><td>2024-08-22</td><td>51.25%</td></tr><tr><td>秦凯英</td><td>2025-10-28</td><td>134.00%</td></tr><tr><td>天罡股份</td><td>2023-06-27</td><td>249.80%</td></tr><tr><td>天工股份</td><td>2025-05-13</td><td>420.85%</td></tr><tr><td>星图测控</td><td>2025-01-02</td><td>2518.80%</td></tr><tr><td>西立智能</td><td>2025-08-08</td><td>240.07%</td></tr><tr><td>长江能科</td><td>2025-10-16</td><td>216.70%</td></tr><tr><td>志高机械</td><td>2025-08-14</td><td>139.52%</td></tr><tr><td>中诚咨询</td><td>2025-11-07</td><td>140.22%</td></tr></table> # 北交所2026年流动性驱动因素三：战配生态优化或吸引中长期资金入市 □北交所战配生态优化，有望吸引中长期资金提高市场流动性。《北交所发行上市审核动态2025年第3期》对新股战略配售投资者准入提出明确要求，参与主体需具备良好市场声誉与影响力、较强资金实力且认可发行人长期投资价值，同时划定战配参与主体为具备战略协同价值和长期资金属性的机构，包括大型企业、保险公司、国家级投资基金及封闭运作公募基金等；2025年11月起上市的北交所新股，战配参与家数有所降低，参与主体聚焦券商、产业基金和员工持股，改变了此前私募占比较高的生态格局，这一结构调整既为社保、保险等更多中长期资金入市创造有利条件，也进一步优化北交所资金结构，助力市场流动性提升。 2023-2025年北交所战配家数（家） # 北交所战略配售的投资者准入范围 # 北交所战配投资者准入范围 （1）与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业； （2）具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业； （3）以公开募集方式设立，主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭式运作的证券投资基金； （4）参与跟投的保荐机构相关子公司； （5）发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划或员工持股计划； （6）符合法律法规、业务规则规定的其他投资者。 # 北交所2026年展望：战流动性扩容驱动下的景气赛道深化 □流动性多维扩容为板块构筑坚实底部。北交所板块历经三轮行情大涨后估值中枢上移明显，而2026年市场流动性有望迎来持续改善，居民存款搬家带来的宏观流动性增量、北证50ETF等被动产品扩容、新股发行制度优化以及战配生态调整引入的中长期资金，将形成合力推动市场流动性迈上新台阶，为北交所整体行情筑牢底部支撑。历史验证显示，流动性扩张是北交所板块的核心支撑因素，叠加当前市场估值仍具吸引力，我们认为北交所流动性多维扩容下的底部支撑效应将较为显著。 □行情演绎转向景气赛道映射。与2023年、2024年底由政策密集落地引发的普涨行情不同，我们认为2026年北交所行情将更类似2025年的行业映射逻辑，市场资金将聚焦于景气度上行的赛道。伴随中长期资金占比提升，市场定价更趋理性，资金不再单纯追逐政策催化或事件性行情，而是向具备产业逻辑支撑、业绩增长明确的细分领域集中。 □个股选择聚焦景气赛道的业绩兑现。在多元资金入场的背景下，北交所行情虽仍存在高标的与小市值标的的联动效应，但个股分化将进一步加剧，对标的筛选能力的要求显著提升。北交所以制造业企业为主，公司业务拓展弹性较强，后续需重点关注景气赛道中具备实质性业务落地与业绩兑现能力的标的，尤其在技术突破、客户拓展、产能释放等方面有明确进展的企业，将更易获得资金持续认可。 # 目录 2025年板块数据回顾 2026年板块流动性展望 投资主线 新股投资机会 # 半导体：算力与存储双核驱动景气度上行，2026年自主可控关键突破 □ 2025-2026年全球半导体进入“数据计算占比破 $50\%$ +存储超级周期”叠加的新结构景气阶段，景气核心从传统手机/PC，进一步向“AI数据中心算力+HBM为代表的高端存储”双核集中。数据计算板块（含AI服务器、PC等）在半导体终端应用中的份额已从2022年 $26.0\%$ 拾升至2024年的 $34.9\%$ ，2025年约 $46\%$ ，2026年有机会首次突破 $50\%$ ，成为真正意义上的“第一大应用板块+唯一占比过半板块”，并有望支撑AI驱动的“六年连增”新周期。 □以HBM4为代表的高端存储是第二条核心主线。高端存储面临“结构性供给收缩+价格中枢上移”，叠加端侧AI在手机/PC/可穿戴中的加速渗透，使得2026年有望成为“云端算力、存储、端侧SOC+功率IC”三条链条共振向上的关键年份。云端AI算力芯片与ASIC、存储（DRAM/HBM+NAND）、以及围绕国产晶圆厂扩产的设备/材料/零部件，叠加端侧AI SOC与电源管理芯片，将构成2025-2026年半导体配置的主战场与国产化格局重塑的核心方向。 2001-2029E全球半导体行业利润及增速 数据中心有望成为2026年半导体营收核心驱动力 # 半导体：算力与存储双核驱动景气度上行，2026年自主可控关键突破 □ 2026年或为国内半导体自主可控的关键突破时点。建议关注1）围绕光刻机国产化与子系统突破的产业链，虽然短期在量上仍有限，但每一代技术突破都或许能带来价值重估；2）围绕高国产化存储产线的纵向链条，其有望直接受益于存储产业链扩产；3）围绕先进封装与AI算力需求的设备与材料链条，其主要受益于CoWoS/HBM需求和国内算力基础设施自主可控战略，高景气度有望持续。 半导体产业链北交所相关标的 <table><tr><td></td><td>代码</td><td>名字</td><td>2025Q3营业 收入(亿元)</td><td>2025Q3营业 收入yoy</td><td>2025Q3归母净 利润(万元)</td><td>2025Q3归母 净利润yoy</td><td>细分赛道</td></tr><tr><td rowspan="4">半导体 材料</td><td>920489</td><td>佳先股份</td><td>4.09</td><td>-10.88%</td><td>424.51</td><td>-77.58%</td><td>光刻胶单体/电子材料中间体供应商,核心产品对乙酰氧基苯乙烯等光刻胶单体,服务光刻 胶配方企业</td></tr><tr><td>920179</td><td>凯德石英</td><td>2.22</td><td>-4.22%</td><td>2224.09</td><td>-24.57%</td><td>晶圆制程用高端石英玻璃器具(8-12英寸),已通过中芯国际等认证,服务刻蚀、沉积等 前道工艺</td></tr><tr><td>920402</td><td>硅烷科技</td><td>3.56</td><td>-36.53%</td><td>-5369.87</td><td>-160.75%</td><td>电子级硅烷特气+区熔级多晶硅,上游硅材料与刻蚀/沉积用特气,布局硅碳负极、芯片制造</td></tr><tr><td>920971</td><td>天马新材</td><td>2.07</td><td>14.29%</td><td>1070.27</td><td>-57.54%</td><td>电子陶瓷/电子玻璃氧化铝粉体,Low-a射线球形氧化铝用于HBM等高端封装</td></tr><tr><td rowspan="7">半导体 设备</td><td>920693</td><td>阿为特</td><td>2.15</td><td>17.76%</td><td>841.17</td><td>-46.53%</td><td>为光刻、刻蚀等设备提供高精密金属结构件及高洁净表面处理,是设备厂核心零部件供应商</td></tr><tr><td>920509</td><td>同惠电子</td><td>1.51</td><td>16.37%</td><td>4414.33</td><td>59.36%</td><td>半导体器件和晶圆测试仪器(功率器件特性、晶圆KGD/老化等),服务功率半导体、第三代 半导体等</td></tr><tr><td>920510</td><td>丰光精密</td><td>1.57</td><td>-14.36%</td><td>-878.67</td><td>-139.99%</td><td>利用精密机械加工能力,切入半导体设备核心部件与组件国产化,深度绑定国内装备厂</td></tr><tr><td>920368</td><td>连城数控</td><td>15.72</td><td>-60.38%</td><td>9514.08</td><td>-74.76%</td><td>半导体单晶硅生长炉/晶体生长与加工设备,覆盖12英寸,处于从光伏向半导体扩展阶段</td></tr><tr><td>920690</td><td>捷众科技</td><td>2.75</td><td>46.71%</td><td>5335.46</td><td>20.27%</td><td>已开始为浙江启尔机电供货,该公司拥有浙江大学流体动力与机电系统国家重点实验室孵化 的科研团队,专注于高端半导体装备超洁净流控系统及其关键零部件的研发、生产和销售, 为光刻机提供超洁净流体处理设备,并在该领域世界前三。</td></tr><tr><td>920139</td><td>华岭股份</td><td>2.31</td><td>21.24%</td><td>-2867.27</td><td>-88.83%</td><td>独立第三方IC测试龙头,覆盖晶圆测试、成品测试、可靠性试验,重点布局AI、高算力、车 规芯片</td></tr><tr><td>920015</td><td>锦华新材</td><td>7.80</td><td>-19.57%</td><td>15264.02</td><td>-6.31%</td><td>羟胺盐+电子级羟胺水溶液,芯片铝制程干法刻蚀后清洗用关键原料,打破巴斯夫垄断</td></tr><tr><td rowspan="3">集成电路 制造</td><td>920438</td><td>戈碧迦</td><td>4.13</td><td>-7.64%</td><td>2172.15</td><td>-62.98%</td><td>半导体玻璃载板/基板,面向2.5D/3D先进封装与玻璃基板TGV封装</td></tr><tr><td>920427</td><td>华维设计</td><td>0.58</td><td>28.01%</td><td>387.69</td><td>-44.00%</td><td>收购九江华维芯51%股权,九江华维芯是一家集研发、制造、销售于一体的集成电路封装测 试技术服务高新技术型企业</td></tr><tr><td>920026</td><td>卓兆点胶</td><td>2.58</td><td>164.92%</td><td>4069.28</td><td>366.01%</td><td>高精度智能点胶设备与点胶阀,募投项目明确向半导体设备整机规模化生产延伸,用于芯片 封装/模组装联点胶</td></tr></table> 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 # 液冷：从“技术选项”迈向“算力基建标配”，市场空间广阔 □2026年液冷行业或将迎来历史性的爆发增长节点。全球数据中心高功率密度化和AI算力需求极大提升推动液冷升级为主流散热解决方案。随着NVIDIA GB300/Rubin等新一代AI芯片量产，服务器机柜功耗持续突破200kW甚至600kW，风冷已无法支撑高密负载集群的热管理，液冷（尤其冷板式液冷）渗透率显著提升。液冷不仅能提升PUE能效、节省能耗30-50%，还因其能源效率和部署密度优势，成为绿色高算力基础设施建设的关键使能技术。2026年全球液冷市场空间预期突破1000亿元，并叠加北美、亚洲等地大规模AIDC新建投运，成为AI基础设施板块中成长斜率和空间最具优势的细分赛道。 □冷板仍为当前主流。国内主流液冷方案，包括冷板式、浸没式、喷淋式三大类。冷板式液冷将凭借其与传统基础设施兼容性高的特点，率先在大型智算中心和超算中心实现规模化部署，成为市场主流，2024年中国冷板数据中心市场规模达到99.6亿元，占比为 $90.5\%$ ；浸没式液冷则在追求极致能效和超高密度的前沿算力场景（如大模型训练集群）中扩大应用，并在边缘算力盒子等新形态设备中找到切入点。 2025E-2028E全球数据中心市场规模 (亿$) 2024年中国液冷数据中心市场结构占比 # 液冷：从“技术选项”迈向“算力基建标配”，市场空间广阔 □ 中国供应链依托成本、工艺与全链条服务优势，2026年有望实现在海外市场的 $0 \rightarrow 1$ 突破并加速份额提升，且获益于谷歌、NVIDIA等全球头部客户供应链订单兑现。行业关键壁垒集中于客户验证周期、交付与可靠性管理，核心厂商有望率先实现全球规模化放量与业绩高增长，建议关注有业绩兑现的相关标的。 液冷产业链北交所相关标的 <table><tr><td>代码</td><td>名字</td><td>2025Q3营业收入 (亿元)</td><td>2025Q3营业收入 yoy</td><td>2025Q3归母净利润(万元)</td><td>2025Q3归母净利润yoy</td><td>液冷产品</td></tr><tr><td>920808</td><td>曙光数创</td><td>2.79</td><td>61.01%</td><td>-6981.79</td><td>-1420.10%</td><td>浸没式相变液冷系统C8000系列、冷板式液冷系统 C7000/C7200系列；配套CDU、Manifold、浸没液冷 TANK等整套基础设施与工程实施能力</td></tr><tr><td>920662</td><td>方盛股份</td><td>2.90</td><td>17.84%</td><td>1937.93</td><td>-21.21%</td><td>板翅式换热器及集成热管理系统；数据中心水冷散 热器、液冷板、干冷器、不锈钢管路等</td></tr><tr><td>920223</td><td>荣亿精密</td><td>3.10</td><td>48.51%</td><td>-1047.88</td><td>49.23%</td><td>AI服务器液冷快速接头金属外壳及精密结构件(UQD 组件)</td></tr><tr><td>920699</td><td>海达尔</td><td>2.84</td><td>-2.38%</td><td>5216.11</td><td>-3.55%</td><td>适配液冷服务器的托盘型/重载型滑轨产品,面向高 功率密度、重载机箱</td></tr><tr><td>920225</td><td>利通科技</td><td>3.46</td><td>4.64%</td><td>6613.32</td><td>-3.92%</td><td>数据中心液冷软管(如LT800 EPDM液冷软管)；高 气密性、阻燃、耐腐蚀的软管及总成,用于液冷系 统循环回路</td></tr></table> 数据来源：Wind，公司公告，西南证券整理 # 电网设备+储能：投资加码与技术升级共振，2026年内外需共振爆发 2026年电网设备将持续处于高景气周期，投资额度和行业需求均有望超预期增长。1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长 $40\%$ 。1月19日，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达 $9.5\%$ 。内蒙古电力集团公开资料显示，2025年，该集团完成固定资产投资281亿元。在新型电力系统加速建设的背景下，内蒙古电力集团等地方电力“十五五”投资有望继续走高。增量主要来源于特高压输变电、配电网扩容、储能布局以及新型国产化设备替代。电网投资结构上，主网强化互联互通，配网扩容增效，新型智能设备、高压变压器和固态变压器等领域创新活跃，出口与海外市场同步受益全球AIDC（算力中心）与能源结构升级。 □储能行业迎来变革性拐点，2026年呈现内外需共振爆发。国内独立储能成为市场主导，配储政策向容量电价、现货市场化转型推动其建设快速放量。根据中国能源研究会储能专委会/中关村储能产业技术联盟（CNESA）的预测，在保守场景下，预计2028年我国新型储能累计规模将达到168.7吉瓦，2024年至2028年复合年均增长率（CAGR）为 $37.4\%$ ；在理想场景下，累计装机规模和复合年均增长率将分别达到2