20260504-申万宏源-策略一周回顾展望_主线资产业绩消化估值能力验证_12页_1mb

报告摘要

2026年05月04日申万宏源策略一周回顾展望总结

核心内容

2026年一季度A股财报收官，显示出整体盈利能力稳中有升，主要行业表现分化，部分行业出现业绩反转或高景气验证，而消费板块则成为主要拖累项。研究重点围绕“主线资产业绩消化估值能力验证”以及“两阶段上涨行情”的判断展开。

主要观点

一、A股一季报核心要点

全A两非归母净利润增长
- 2026Q1全A两非归母净利润同比增长至11.5%。
- 上游周期、中游制造和TMT行业为主要拉动因素，分别同比增长22.3%、27.4%和30.8%。
- 消费板块则同比下降11.4%，成为主要拖累项。
四季报释放历史遗留问题，一季报改善明显
- 2025年四季报利润环比达到历史最低值，而2026年一季报利润环比再创新高。
- 消费行业在2026年一季报释放了历史遗留问题，而2025年则集中在中游制造。
- 半数以上申万一级行业（17个/非综合行业30个）在2024年或2025年出现过低于-50%的利润增速，显示历史遗留问题已逐步释放。
高景气行业聚焦，主线资产表现强劲
- 营收和净利润同比增速均超过10%的行业包括：有色金属、基础化工、环保、电力设备、国防军工和电子。
- AI产业链与战略资源涨价是当前高景气的主要来源。
供给出清进程延续，上游周期增速回落
- 中游制造固定资产形成增速持续回落，2025Q3至2026Q1分别为12.1%、10.4%、9.9%。
- 上游周期固定资产形成增速也开始回落，2025Q3至2026Q1分别为8.4%、8.7%、8.5%。
- 2026年后续，中游制造供给增速可能继续探底，供需格局有望改善。
成本压力尚未显现，2026Q2开始验证
- 2026Q1 PPI由负转正，但成本冲击影响尚未显现。
- 原材料库存缓冲作用下，成本冲击影响的关键验证期可能从2026Q2开始。

关键信息

二、中期行情判断

申万宏源维持“两阶段上涨行情”的判断：
- 短期：主线资产业绩消化估值能力验证，行情仍可高举高打。
- 中期：震荡休整波段可能延续，A股仍处于高估值区间。
- 若出现产业趋势扰动或宏观冲击，可能引发阶段性调整。
- 长期：继续看好2026年下半年“第二阶段上涨行情”，增量资金正循环将打开指数上行空间。

三、结构选择建议

坚守高景气主线资产：
- 光通信、储能、燃机等板块继续高举高打。
- 后续新增景气方向可从美伊冲突后全球产业调整受益领域中寻找，重点关注新能源、新能源汽车和出口链。
潜在新增景气方向：
- 商业航天、人形机器人等主题可能成为新的投资机会。

风险提示

海外经济衰退超预期
国内经济复苏不及预期

图表与数据概览

图1：A股一季报表现，上游周期、中游制造和TMT为增长主力，消费为拖累项。
图2：A股总体盈利能力稳中有升，主要拉动行业为周期、中游制造、稳定和TMT。
图3：2025年四季报利润创历史最低，2026年一季报利润创历史最高。
图4：上游周期供给增速回落，中游制造供给出清进程延续。
图5：全A两非毛利率影响因素，规模效应主导正贡献。
图6：量化情绪指标与重点ETF跟踪，显示部分行业赚钱效应扩散。
图7：重点ETF表现，部分行业如电子、基础化工等表现较好。

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现强于20%；
- 增持（Outperform）：相对市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%；
- 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。