上海机场 (600009.SH) 自贸区发展影响分析总结
核心内容概述
上海机场（600009.SH）作为中国重要的国际航空枢纽，即将受益于国务院批准的上海自贸区总体方案。该方案旨在通过特殊的监管政策和税收优惠，促进国际物流、加工仓储和转口贸易的发展，从而提升上海机场的客货运吞吐量、空港经济水平和商业价值。
主要观点
- 自贸区政策利好：上海机场将在客货运、空港经济转型和商业价值提升方面长期受益。
- 提升航空性业务：自贸区将带动物流仓储、转口贸易和加工业务的发展，进而推动航空性业务的持续增长。
- 非航收入增长潜力大：自贸区有助于提升上海机场的非航收入占比，尤其是在零售和商业运营方面，提升空间较大。
- 海空联运优势：自贸区的发展将加强上海机场与上海港的协同，实现海空联运的无缝衔接，提升运输效率。
- 信息平台建设：信息技术在自贸区运营中发挥重要作用，提高通关效率和服务质量。
- 政策细则与基础设施是关键：上海机场自贸区的前景取决于政策优惠细则、基础设施建设和公共服务水平。
关键信息
上海机场现状
- 货运吞吐量：2012年全球排名第三，设计处理能力为年460万吨。
- 中转货物占比：2012年仅5%，远低于其他亚洲主要枢纽。
- 非航收入占比：2012年仅为全球平均值，且零售业务收入占比偏低。
- 旅客人均零售额：远低于全球主要机场。
上海自贸区建设背景
- 政策支持：国务院批准上海自贸区总体方案，预计在现有三个保税区基础上进行建设。
- 目标：打造全球领先的航空货运枢纽和物流中心，提升上海机场的国际地位。
仁川机场自贸区案例
- 运营模式：设立在机场和港口附近，提供税收和土地使用费优惠。
- 物流效率：使用Uni-Pass和AIRCIS系统，大幅提高通关效率。
- 产业集聚：吸引DHL、UPS、FedEx等全球物流巨头，推动航空城建设。
- 货运网络：覆盖全球53个国家、172个城市，实现高效的海空联运。
- 发展成果：2005年建设后，货运吞吐量迅速增长，巩固了东北亚货物枢纽地位。
迪拜机场自贸区案例
- 政策优势：提供100%自由经营权、免税政策和完善的基础设施。
- 产业集聚：吸引超过1600家企业，涵盖航空、物流、IT等多个领域。
- 海空联运：与迪拜港口紧密相连，实现高效物流中转。
- 经济贡献：对迪拜GDP贡献稳定，成为世界级购物天堂。
- 发展成果：中东地区货运需求持续增长，自贸区推动其成为全球领先的航空货运枢纽。
案例分析总体结论
- 自贸区发展的三大要素：政策优惠、基础设施和公共服务水平是决定上海机场自贸区发展前景的关键。
- 海空联运的重要性：自贸区建设应注重海空联运的无缝衔接，提升运输效率。
- 信息技术的作用：应将电子信息技术嵌入自贸区服务环节，提高整体效率和吸引力。
- 政策协调：上海机场应与上海港及其他相关机构紧密合作，推动信息共享和资源整合。
风险提示
- 政策细则滞后：自贸区政策细则出台低于预期。
- 央地分歧：可能存在中央与地方在自贸区设想上的分歧。
- 政策优惠不足：自贸区给予上海机场的政策优惠可能不足，影响企业入驻吸引力。
- 招商引资力度小：政策优惠力度可能不足以吸引国际顶级企业入驻。
盈利预测（单位：百万元）
| 年份 |
营业收入 |
增长率 |
EBITDA |
净利润 |
增长率 |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
EV/EBITDA |
| 2011A |
4,611.21 |
10.15% |
2,391.50 |
1,499.59 |
14.41% |
0.778 |
15.73 |
1.54 |
9.47 |
| 2012A |
4,720.41 |
2.37% |
2,416.61 |
1,581.06 |
5.43% |
0.820 |
15.19 |
1.52 |
8.98 |
| 2013E |
5,538.99 |
17.34% |
2,900.28 |
2,001.67 |
26.60% |
1.039 |
12.38 |
1.49 |
6.89 |
| 2014E |
6,365.96 |
14.93% |
3,215.51 |
2,238.75 |
11.84% |
1.162 |
11.07 |
1.40 |
5.76 |
| 2015E |
6,901.01 |
8.40% |
3,158.51 |
2,274.27 |
1.59% |
1.180 |
10.90 |
1.32 |
5.31 |
财务指标
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 流动资产 |
4,470 |
5,712 |
8,723 |
10,339 |
11,985 |
| 非流动资产 |
14,450 |
13,697 |
12,921 |
12,716 |
12,505 |
| 负债合计 |
3,429 |
3,356 |
4,588 |
4,735 |
4,865 |
| 股东权益合计 |
15,491 |
16,053 |
17,056 |
18,320 |
19,625 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入 |
4,611 |
4,720 |
5,539 |
6,366 |
6,901 |
| 净利润 |
1,615 |
1,718 |
2,160 |
2,420 |
2,461 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金流 |
2,322 |
2,182 |
2,029 |
2,669 |
2,905 |
| 投资活动现金流 |
144 |
484 |
603 |
86 |
126 |
| 筹资活动现金流 |
-460 |
-1,286 |
-138 |
-1,289 |
-1,289 |
| 现金净增加额 |
2,006 |
1,381 |
2,494 |
1,467 |
1,742 |
主要财务比率
| 指标 |
2011A |
2012A |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入增长率 |
10.1% |
2.4% |
17.3% |
14.9% |
8.4% |
| 净利润增长率 |
14.4% |
5.4% |
26.6% |
11.8% |
1.6% |
| 毛利率 |
39.3% |
37.9% |
44.5% |
44.1% |
40.4% |
| 净利率 |
35.0% |
36.4% |
39.0% |
38.0% |
35.7% |
| ROE |
9.8% |
10.0% |
12.0% |
12.6% |
12.1% |
| ROIC |
9.5% |
10.2% |
15.7% |
18.1% |
18.3% |
| 资产负债率 |
18.1% |
17.3% |
21.2% |
20.5% |
19.9% |
| P/E |
15.7 |
15.2 |
12.4 |
11.1 |
10.9 |
| P/B |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
9.5 |
9.0 |
6.9 |
5.8 |
5.3 |
专家团队
- 杨志清：首席分析师，同济大学工学博士，广发证券交通运输行业研究团队核心成员。
- 张亮：分析师，上海交通大学管理学硕士，广发证券交通运输行业研究团队核心成员。
- 谢平：研究助理，北京交通大学工学硕士，协助分析师完成相关研究工作。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
联系方式
- 分析师：杨志清，电话：021-68828417，邮箱：yzq3@gf.com.cn
- 联系人：张理芃，邮箱：lipeng.zhang@gf.com.cn
免责声明
本报告由广发证券发展研究中心发布，仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成任何投资建议。广发证券对因使用本报告内容而造成的任何损失不承担责任，除非法律法规另有规定。
