20260602-华鑫证券-壁仞科技-06082.HK-公司动态研究报告_AI算力需求爆发与国产替代共振_GPGPU稀缺龙头加速商业变现_6页_563kb

壁仞科技（6082.HK）公司动态研究报告总结

核心内容概览

壁仞科技（6082.HK）作为国内稀缺的通用智能计算芯片厂商，正受益于AI算力需求爆发与国产替代加速的双重趋势。公司凭借在GPGPU领域的技术积累与产品矩阵的完善，成为智能计算芯片赛道的头部玩家，展现出强劲的商业化潜力。

主要观点

1. 市场表现与行业趋势

• AI算力需求爆发：大语言模型参数量向万亿级别发展，推动底层算力基础设施需求指数级增长。
• 国产替代加速：美国对关键技术的出口管制与地缘政治压力，促使国内企业加快自主算力芯片采购。
• 市场规模预测：中国智能计算芯片市场预计从2024年的301亿美元增至2029年的2012亿美元，年复合增长率达46.3%。

2. 公司营收与盈利能力

• 2025年营收高增长：公司实现营业收入10.35亿元人民币，同比增长207.2%。
• 毛利率提升：销售毛利率达53.84%，同比提升0.63个百分点。
• 研发投入高：全年研发投入达14.76亿元人民币，显示公司对技术发展的高度重视。

3. 产品与技术优势

• 软硬协同能力：公司是少数具备软硬一体及异构协同能力的厂商，具备高技术壁垒。
• 产品矩阵完善：涵盖云端训练、云端推理与边缘计算，适配多场景需求。
• 先进封装技术：BR166采用Chiplet技术与自研D2D互连，性能提升显著，带宽达896GB/s。
• 下一代产品布局：BR20X系列预计于2026年商业化，进一步巩固技术优势。

4. 商业化进展与订单储备

• 客户合作广泛：与国内大型电信运营商、算力平台及互联网头部企业建立合作。
• 在手订单充足：截至2025年底，公司拥有约8.22亿元人民币的未完成订单，以及逾12.41亿元人民币的框架协议。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2026-2028年预计营收分别为25.20亿、71.82亿、126.40亿港元。
• 净利润预测：预计2026年亏损缩小至-1,207百万港元，2027年扭亏为盈，净利润达456百万港元，2028年净利润达2,762百万港元。
• 估值指标：当前PE为-124.55倍，2028年PE预计为54.45倍，显示未来盈利预期良好。

关键信息

• 财务数据亮点：
  • 2025年收入同比增长207.2%，但因高研发投入导致净利润亏损扩大。
  • 2026年毛利率维持54%，净利率由-1594%降至-48%，逐步改善。
  • 2028年预计净利率达22%，盈利能力显著提升。
• 技术发展路径：
  • 采用Chiplet封装与D2D互连技术，提升算力密度与性能。
  • 软件生态兼容国际主流编程体系，降低开发者迁移门槛。
• 市场拓展与客户结构：
  • 与头部客户深度合作，订单储备充足，具备较强市场拓展能力。
  • 客户集中度较高，存在市场竞争加剧风险。

风险提示

• 先进制程产能受限：可能影响产品制造与交付进度。
• 软硬件生态建设滞后：若迭代不及预期，可能影响市场竞争力。
• 客户集中度风险：依赖大型客户可能带来市场波动风险。
• 市场竞争加剧：随着国产替代进程加快，行业竞争可能加剧。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司技术稀缺性、产品竞争力及市场前景，预计未来两年将实现盈利突破与市场份额提升。

结构化总结

公司基本面

• 营收增长：2025年营收同比增长207.2%，显示商业化进程加速。
• 盈利能力：毛利率稳定提升，研发投入高但未来有望转化。
• 订单储备：在手订单价值约8.22亿元，框架协议逾12.41亿元，支撑未来增长。

技术优势

• GPGPU架构：纯正架构提供高通用性与灵活性。
• Chiplet与D2D互连：提升算力与带宽，实现性能倍增。
• 软件生态兼容性：适配主流开源大模型，降低迁移成本。

市场前景

• 国产替代趋势：政策与地缘因素推动国内采购需求增长。
• 市场规模预测：中国智能计算芯片市场年复合增长率达46.3%，远超全球平均水平。
• 算力集群需求：超大规模智算集群成为行业标配，推动系统级优化。

财务预测

财务指标趋势

• 毛利率：从54%提升至57%，盈利能力逐步增强。
• 费用率：四项费用/营收由1677%降至37%，运营效率显著改善。
• 净利率：从-1594%改善至22%，显示盈利拐点临近。

结论

壁仞科技凭借在GPGPU领域的稀缺性与技术实力，有望在国产替代加速与AI算力需求爆发的双重驱动下，实现从亏损到盈利的转型，成为智能计算芯片赛道的重要参与者。未来两年，公司预计将迎来业绩拐点与市场份额提升的关键阶段。