> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 壁仞科技（6082.HK）公司动态研究报告总结 ## 核心内容概览 壁仞科技（6082.HK）作为国内稀缺的通用智能计算芯片厂商，正受益于AI算力需求爆发与国产替代加速的双重趋势。公司凭借在GPGPU领域的技术积累与产品矩阵的完善，成为智能计算芯片赛道的头部玩家，展现出强劲的商业化潜力。 ## 主要观点 ### 1. 市场表现与行业趋势 - **AI算力需求爆发**：大语言模型参数量向万亿级别发展，推动底层算力基础设施需求指数级增长。 - **国产替代加速**：美国对关键技术的出口管制与地缘政治压力，促使国内企业加快自主算力芯片采购。 - **市场规模预测**：中国智能计算芯片市场预计从2024年的301亿美元增至2029年的2012亿美元，年复合增长率达46.3%。 ### 2. 公司营收与盈利能力 - **2025年营收高增长**：公司实现营业收入10.35亿元人民币，同比增长207.2%。 - **毛利率提升**：销售毛利率达53.84%，同比提升0.63个百分点。 - **研发投入高**：全年研发投入达14.76亿元人民币，显示公司对技术发展的高度重视。 ### 3. 产品与技术优势 - **软硬协同能力**：公司是少数具备软硬一体及异构协同能力的厂商，具备高技术壁垒。 - **产品矩阵完善**：涵盖云端训练、云端推理与边缘计算，适配多场景需求。 - **先进封装技术**：BR166采用Chiplet技术与自研D2D互连，性能提升显著，带宽达896GB/s。 - **下一代产品布局**：BR20X系列预计于2026年商业化，进一步巩固技术优势。 ### 4. 商业化进展与订单储备 - **客户合作广泛**：与国内大型电信运营商、算力平台及互联网头部企业建立合作。 - **在手订单充足**：截至2025年底，公司拥有约8.22亿元人民币的未完成订单，以及逾12.41亿元人民币的框架协议。 ### 5. 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年预计营收分别为25.20亿、71.82亿、126.40亿港元。 - **净利润预测**：预计2026年亏损缩小至-1,207百万港元，2027年扭亏为盈，净利润达456百万港元，2028年净利润达2,762百万港元。 - **估值指标**：当前PE为-124.55倍，2028年PE预计为54.45倍，显示未来盈利预期良好。 ## 关键信息 - **财务数据亮点**： - 2025年收入同比增长207.2%，但因高研发投入导致净利润亏损扩大。 - 2026年毛利率维持54%，净利率由-1594%降至-48%，逐步改善。 - 2028年预计净利率达22%，盈利能力显著提升。 - **技术发展路径**： - 采用Chiplet封装与D2D互连技术，提升算力密度与性能。 - 软件生态兼容国际主流编程体系，降低开发者迁移门槛。 - **市场拓展与客户结构**： - 与头部客户深度合作，订单储备充足，具备较强市场拓展能力。 - 客户集中度较高，存在市场竞争加剧风险。 ## 风险提示 - **先进制程产能受限**：可能影响产品制造与交付进度。 - **软硬件生态建设滞后**：若迭代不及预期，可能影响市场竞争力。 - **客户集中度风险**：依赖大型客户可能带来市场波动风险。 - **市场竞争加剧**：随着国产替代进程加快，行业竞争可能加剧。 ## 投资评级 - **首次覆盖，给予“买入”评级**：基于公司技术稀缺性、产品竞争力及市场前景，预计未来两年将实现盈利突破与市场份额提升。 ## 结构化总结 ### 公司基本面 - **营收增长**：2025年营收同比增长207.2%，显示商业化进程加速。 - **盈利能力**：毛利率稳定提升，研发投入高但未来有望转化。 - **订单储备**：在手订单价值约8.22亿元，框架协议逾12.41亿元，支撑未来增长。 ### 技术优势 - **GPGPU架构**：纯正架构提供高通用性与灵活性。 - **Chiplet与D2D互连**：提升算力与带宽，实现性能倍增。 - **软件生态兼容性**：适配主流开源大模型，降低迁移成本。 ### 市场前景 - **国产替代趋势**：政策与地缘因素推动国内采购需求增长。 - **市场规模预测**：中国智能计算芯片市场年复合增长率达46.3%，远超全球平均水平。 - **算力集群需求**：超大规模智算集群成为行业标配，推动系统级优化。 ### 财务预测 | 年度 | 营收（亿港元） | 净利润（百万港元） | EPS（港币） | PE倍数 | |------|----------------|-------------------|-------------|--------| | 2025 | 11.45 | -18,260 | -9.65 | -6.39 | | 2026 | 25.20 | -1,207 | -0.49 | -124.55 | | 2027 | 71.82 | 456 | 0.19 | 329.49 | | 2028 | 126.40 | 2,762 | 1.13 | 54.45 | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：从54%提升至57%，盈利能力逐步增强。 - **费用率**：四项费用/营收由1677%降至37%，运营效率显著改善。 - **净利率**：从-1594%改善至22%，显示盈利拐点临近。 ## 结论 壁仞科技凭借在GPGPU领域的稀缺性与技术实力，有望在国产替代加速与AI算力需求爆发的双重驱动下，实现从亏损到盈利的转型，成为智能计算芯片赛道的重要参与者。未来两年，公司预计将迎来业绩拐点与市场份额提升的关键阶段。