深度报告-20220428-天风证券-瑞联新材-688550.SH-化学合成平台型公司_显示_医药_新材料多点布局_34页_3mb

瑞联新材（688550）总结

公司概况

瑞联新材成立于1999年，2020年9月登陆科创板，是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，业务涵盖单体液晶、OLED材料、创新药中间体、电子化学品和锂电材料等领域。公司产品广泛应用于电子显示、医药制造、半导体和新能源产业，其中显示材料是其主要收入来源，而医药中间体因其高毛利成为重要增长点。

核心业务与市场布局

显示材料

• 行业地位：公司是国内领先的显示材料企业，尤其在单体液晶和OLED材料领域表现突出。
• 市场占有率：2021年单体液晶产品市场占有率约27%，OLED材料市场占有率约17%。
• 客户结构：主要客户包括全球领先的OLED终端材料厂商（如Merck、LG Chem、Idemitsu等）以及国内主要混晶厂商（如八亿时空、江苏和成等）。
• 发展趋势：液晶面板产能向中国大陆集中，国产化率提升；OLED面板因技术优势和应用场景拓展，市场增速显著，预计2021年全球OLED显示面板出货量同比增长28.89%。

医药中间体

• 业务模式：公司通过CDMO模式为国际制药企业（如Chugai）提供医药中间体服务，已形成“定制研发+定制生产”的业务结构。
• 产品表现：公司已上市的医药中间体产品包括治疗非小细胞肺癌的PA0045，2021年销量同比增长38%；另一产品进入放量阶段，订单金额超过400万美元。
• 行业前景：医药CDMO市场是蓝海市场，2021年全球市场规模达920亿美元，绑定优质客户的公司有望在行业中脱颖而出。

新材料与电子化学品

• 布局方向：公司积极布局PI、PR等高端材料以及锂电材料，尤其是电解液添加剂领域。
• 增长潜力：电子化学品和锂电材料业务在2021年实现销售收入4206万元，预计2022年投产后将贡献该板块50%的收入。
• 技术优势：依托化学合成技术优势，公司有望在新材料领域成为下一个增长点。

财务表现与估值

• 财务数据：2021年实现营业收入15.26亿元，归母净利润2.40亿元，同比增长45.33%和37.14%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.31亿元、3.78亿元和4.16亿元，对应EPS分别为4.71元/股、5.39元/股和5.93元/股。
• 估值模型：采用分部估值法，给予显示材料20倍PE，医药和电子材料35倍PE，2022年目标价格为120.55元/股，投资评级为“买入”。

风险提示

• 技术更新无法满足市场需求；
• 原材料价格波动；
• 电解液添加剂业务产能过剩；
• 环保和安全生产风险。

行业分析

显示技术共存与发展

• TFT-LCD与OLED：二者将在一定时期内共存，LCD在大尺寸市场仍有优势，OLED则在小尺寸市场快速成长，尤其是智能手机和可穿戴设备。
• OLED技术优势：OLED具备更轻薄、更灵活、更高的色彩饱和度和对比度等优势，但受限于良率、成本和寿命问题，大尺寸市场仍由LG Display主导。

政策与市场驱动

• 国家政策支持：国家出台多项政策支持OLED产业发展，如《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》等，推动国产化和规模化。
• 国内厂商发展：国内厂商如京东方、维信诺等加速布局OLED产线，推动行业快速发展，预计到2022年，中国大陆AMOLED产能占全球58%。

材料行业趋势

• OLED材料：发光层前端材料竞争格局稳定，毛利率维持在30%左右。
• LCD材料：国产化率提升，未来将继续受益于面板产能向中国大陆转移。
• 新材料领域：PI、光刻胶、电解液添加剂等材料市场增长迅速，国内厂商有望实现突破。

总结

瑞联新材依托化学合成技术优势，实现多领域协同发展，尤其在显示材料和医药中间体领域表现突出。随着OLED和LCD技术的共存发展，以及国家政策的支持，公司有望持续受益于行业增长。在医药CDMO和新材料领域，公司具备良好的成长潜力，未来可能成为新的利润增长点。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，瑞联新材具有较强的行业竞争力和增长前景，值得长期关注。