20250508-民银国际-赢家时尚-03709.HK-波动环境下维持稳定_控费和利润提质为先_5页_409kb

赢家时尚公司2024年业绩显著下滑，收入6589亿元同比下降47%，归母净利润469亿元同比暴跌441%，经营活动现金流净额996亿元同比减少365%。尽管如此，公司仍维持52%的派息率，每股派发0.38港元末期股息。业绩承压主因包括：1）2024年末期存货1572亿元同比激增36%，叠加品牌费用及股权激励的高投入；2）毛利率虽提升至76.4%（同比+11个百分点），但归母净利率下滑至7.1%（同比-5个百分点），销售费用率攀升至58.9%（同比+43个百分点），主因直营模式占比高导致负向经营杠杆，及品牌费用预算超预期。管理费用率同步上行至103%（同比+15个百分点），主要推高因素为市场营销费用率（同比+11个百分点达40%）和股份奖励费用（同比增加约6000万元）。

分品牌表现：LaKoradior营收2156亿元同比-97%（占集团33%），NAERSI营收1437亿元同比-187%（占集团22%），NEXYCO实现1012亿元营收（同比+7.9%）占集团15.4%。其余品牌如ELSEWHERE、NAERSILING、CADIDL、FUUNNYFEELLN营收分别为48/43/51/17亿元，同比变动-10%/-13%/+10%/+22%。渠道结构上，直营收入517亿元同比-7%（占集团79%），经销收入29亿元同比-25%（占集团4%），门店总数1839家同比净减125家（直营店1444家净减81家，加盟店395家净减44家），而电商渠道营收113亿元同比增17%。

展望方面，预计2025年费用控制有望改善，若外部环境回暖，盈利能力具备弹性。当前经营情况显示：2025年第一季度终端销售单位数下滑，3月实现环比增长，五一期间销售表现良好。公司正通过代言人策略、大型活动推广、供应链改革及产品优化维持产品竞争力，同时拓展价格带以提升品牌力。当前股价76.75港元，近3月日均成交额8.68亿港元，总市值540亿港元。

风险提示涵盖终端消费环境波动、线下客流承压、行业竞争加剧及库存风险。行业评级为"增持"，预期未来12个月行业股票指数强于MSCI中国指数；公司评级为"持有"，预计个股股价表现与行业基准持平。需注意公司未持有所涉上市公司财务权益，且分析师声明与合规披露内容均符合监管要求。