20210819-国盛证券-三环集团-300408.SZ-21Q2业绩新高_MLCC发展势头迅猛_3页_572kb

三环集团 (300408.SZ) 总结

核心内容

三环集团在2021年上半年实现了业绩新高，主要得益于5G技术普及与国产替代进程加速带来的被动元件市场需求增长。公司21H1营收达28.76亿元，同比增长74.37%，归母净利润达10.79亿元，同比增长94.02%。21Q2业绩再次刷新历史纪录，收入15.67亿元，同比增长49.56%，归母净利润5.89亿元，同比增长58.62%，环比增长20.31%。盈利能力显著增强，21Q2毛利率同比提升5.74个百分点至54.9%，净利率同比增长超2个百分点至37.65%。

主要观点

• 行业景气度提升：被动元件市场需求旺盛，行业景气持续上扬，推动公司业绩增长。
• 产品结构优化：电子元件及材料业务占比提升至35.42%，成为公司新的增长引擎。
• 产能扩张加速：公司调整定增方案，聚焦高端MLCC扩产，预计新增月产250亿只MLCC，产能有望翻倍。
• 研发投入加大：21H1研发费用达1.47亿元，同比增长30.84%，助力技术突破和产品竞争力提升。
• 盈利能力增强：受益于行业高景气和规模效应，毛利率和净利率均显著提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021E/2022E/2023E年营业收入分别为61.74/86.34/112.36亿元，归母净利润分别为23.34/31.85/42.22亿元，对应PE分别为33x/24.2x/18.2x，显示估值持续下降，成长性良好。

关键信息

营收与利润增长

• 21H1营收：28.76亿元，同比增长74.37%
• 21H1归母净利润：10.79亿元，同比增长94.02%
• 21Q2营收：15.67亿元，同比增长49.56%
• 21Q2归母净利润：5.89亿元，同比增长58.62%
• 21Q2毛利率：54.9%，同比提升5.74个百分点
• 21Q2净利率：37.65%，同比增长超2个百分点

业务结构分析

1. 电子元件及材料

   • 占营收比重提升至35.42%
   • 21H1收入10.19亿元，同比增长84.08%
   • 毛利率同比提升5.9个百分点至58.36%

2. 半导体部件

   • 21H1收入5.06亿元，同比增长74.93%
   • 毛利率达41.4%

3. 通信部件

   • 21H1收入8.28亿元，同比增长48.81%
   • 毛利率同比提升8.78个百分点至53.99%

产能扩充与战略调整

• 定增方案调整：募集资金总额调整为39亿元，聚焦高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目
• 新增产能：预计达产后MLCC产能有望翻倍
• 生产基地建设：四川德阳新生产基地建设进展顺利

财务表现

• 资产负债率：21E为12.2%，22E为12.6%，23E为10.5%
• 流动比率：21E为9.7，22E为8.0，23E为9.7
• 速动比率：21E为7.6，22E为6.3，23E为7.6
• ROE：21E为18.4%，22E为20.6%，23E为21.9%
• P/E：21E为33x，22E为24.2x，23E为18.2x
• P/B：21E为6.1x，22E为5.0x，23E为4.0x

投资建议与评级

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：21E为1.28元，22E为1.75元，23E为2.32元
• 盈利预测：21E/22E/23E年归母净利润分别为23.34/31.85/42.22亿元

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能扩充不及预期

估值与财务指标

持续发展与竞争优势

• 研发投入：21H1达1.47亿元，占营收比重5.48%
• 材料与设备自研：形成成本优势和工艺壁垒，提升产品竞争力
• 产品结构改善：电子元件及材料业务超越通信部件，成为主要增长点

结论

三环集团在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于行业景气度提升及产能扩张。公司通过持续的研发投入和战略调整，巩固了其在被动元件领域的领先地位。未来，随着MLCC产能的进一步释放和市场需求的持续增长，公司有望实现更长远的发展。