20240414-华创证券-基础化工行业周报_若油价再通胀成为共识_下一步化工如何配置__70页_5mb

基础化工行业周报（20240414）核心摘要

核心观点：
化工板块估值触底，进入“盈利底+估值底”配置窗口，主要增量来自供需错配与政策驱动。

一、行业配置方向

1. 全球化需求驱动

   • 再工业化拉动中国需求：美国制造业高资本支出+基建投资带动海外工业品需求，支撑基础化工订单。
   • 非公路胎+巨胎高增长：全球采矿业复苏与设备更新政策（如住建部《设备更新行动方案》）推动工程机械需求，中国品牌份额快速提升。重点关注**森麒麟（002984）、玲珑轮胎（60米20）**海外工厂受益。
   • 地缘政治溢价：泰国输美半钢胎反倾销税率下调，利好**中国轮胎企业（森麒麟、玲珑、通用股份）**海外布局及利润修复。

2. 通胀场景下的资源品分化

   • 能源-农业联动：油价暴涨叠加煤炭价格走低创造套利机会，建议关注卫星化学（油气+煤化工）、宝丰能源（油煤套利）。
   • 制冷剂景气轮动：三代制冷剂配额落地，头部企业定价权增强。R32/R134a价格上涨+875%/+164%，推荐巨化股份（6881.18）、三美股份（732.53）、东岳集团。

3. 供给侧改革复甦

   • 磷化工政策催化：《推进磷资源高效利用实施方案》提出2026年高端磷化学品供给能力大幅提高，推荐云天化（600442）、兴发集团（600436）。
   • 三桶油高分红+高油价：OPEC+减产+美国页岩油增速放缓，三桶油盈利确权在即（中国海油PB降至15倍内，股息率突出），建议关注中国海油、中国石化。

二、核心细分领域跟踪

1. TMA/制冷剂供需错配

• TMA景气上行：国内产能155万吨，库存仅750吨，TMA价同比上涨110%+，行业短期预计供需维持偏紧（价格或延续上涨）。
• 制冷剂价格兑现：三代配额管制下产能集中于头部企业，R32/R125涨幅超600%/60%，推荐受益企业巨化股份、东岳集团。

2. 非公路胎增量赛道

• 全球工程机械需求回暖，头部国产品牌市占率提升空间有限，重点关注赛轮轮胎、森麒麟（海外布局完善+智能制造领先）。

3. 新能源材料

• 煤制氢/储能材料：新疆二代煤制油项目投产历史级突破，新疆化工成本优势突显。
• 光伏/PET材料：东岳集团PVDF产能扩张顺利，卫星化学POE项目总投资231亿元。

三、风险要点

1. 产能过剩风险仍存（如磷铵、电石）
2. 海外地缘冲突引发油价/物流不确定性
3. 行业迭代加速（如氟化工技术路线切换）

关键数据概览

TMA行情

制冷剂价格

中性观点
当前市场已充分反应需求端风险，建议把握央企高分红+高景气弹性，偏谨慎拥抱创新领域机会。