20250328-紫金天风-铝周报_铝二季报_昨日能否重现_36页_2mb

铝市场分析报告总结

当前市场分歧

铝市场当前的主要分歧集中在电解铝利润估值的合理性上，但成本端的估值较为一致。核心问题是评估当前电解铝高利润是否合理。

成本端分析

• 预计二季度氧化铝价格将持续回落，因产能出清和动力煤价格走弱。
• 电解铝平均完全成本预计回落至16,000-17,000元/吨区间。

利润与供需对比

• 2021年，全球铝锭缺口达123万吨，需求增速较高，主要受到房地产和出口的拉动。
• 2025年，全球铝锭仅维持紧平衡，需求增速放缓，利润中枢低于2021年水平。
• 与2021年相比，2025年电解铝供应增速有所下滑，但全球产能仍在扩张。

未来展望

• 二季度，受“924”政策退坡和商品出口走弱影响，有色金属需求扩张可能减弱。
• 新能源板块需求在光伏抢装完成后趋于走弱，电网板块需求延迟到3-4季度。
• 精废价差和废铝供应增加，表明废铝供应仍有弹性，但价差的提升对需求有支撑。

供给端动态

• 国内新增产能有限，主要新增来自启明星、黄果树等地，预计2025年新增约18万吨。
• 海外地区如印度、印尼的电解铝项目将推动产量增加，海外新增约432万吨。

需求端分析

• 居民消费和建筑板块增速或有所提升，但制造业和出口需求增速放缓。
• 光伏、新能源汽车等下游领域存在利润收敛，政策拉动需求难度增加。

全球供需平衡

• 预计2025年全球电解铝需求增速高于供给增速，供需差支撑铝价。
• 国内电解铝平衡预计过剩13万吨，较2024年有所收敛，但全球缺口仍较大。

关键数据

• 氧化铝价格或降至3000元/吨以下，电解铝成本中枢回落至16,500-17,000元/吨。
• 国内电解铝产量保持稳定，废铝供应增加，铝利润中枢提升但增长有限。
• 全球电解铝需求增速放缓，紧平衡仍将维持，铝价难以大幅上涨。

总体来看，铝市场在2025年将呈现供需紧平衡，电解铝利润中枢有所提升但难超历史高点。