> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科华数据 (002335.SZ) 总结 ## 核心内容 科华数据（002335.SZ）在2023年三季报中展现出强劲的业绩增长，但Q3受减值影响，净利润同比微增。公司持续加码算力布局，积极拓展数据中心及储能业务，显示出在新能源和AI领域的战略优势。分析师首次给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。 --- ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2023年前三季度**：实现营收55.02亿元，同比增长51.04%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长54.39%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长56.84%。 - **2023Q3**：营收21.05亿元，同比增长47.25%、环比增长10.43%；归母净利润1.23亿元，同比增长0.96%、环比下降30.74%，主要受资产减值损失和信用减值损失拖累。 ### 成长能力 - **营收增长**：预计2023-2025年营业收入分别为83.16亿元、112.37亿元、148.89亿元，复合增长率显著。 - **净利润增长**：预计2023-2025年归母净利润分别为6.85亿元、9.11亿元、12.03亿元，增速分别为175.7%、33.0%、32.1%。 - **EPS增长**：预计2023-2025年每股收益分别为1.48元、1.97元、2.61元，增速较快。 ### 盈利能力 - **毛利率**：保持在29%左右，2023年前三季度为29.01%，略有下降。 - **净利率**：2023年前三季度为8.27%，同比略有提升。 - **ROE**：2023年前三季度为15.4%，预计2025年可达18.8%，显示公司盈利能力稳步提升。 --- ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 4,866 | 5,648 | 8,316 | 11,237 | 14,889 | | 营收增长率 yoy (%) | 16.8 | 16.1 | 47.2 | 35.1 | 32.5 | | 归母净利润（百万元） | 439 | 248 | 685 | 911 | 1,203 | | 归母净利润增长率 yoy (%) | 14.9 | -43.4 | 175.7 | 33.0 | 32.1 | | ROE (%) | 12.1 | 6.8 | 15.4 | 17.3 | 18.8 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.95 | 0.54 | 1.48 | 1.97 | 2.61 | | P/E（倍） | 29.4 | 52.0 | 18.9 | 14.2 | 10.7 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.5 | 3.0 | 2.5 | 2.0 | ### 营收构成 - **新能源业务**：2023年前三季度营收26.95亿元，其中光伏近7亿元，储能近20亿元。 - **数据中心业务**：2023年前三季度营收19.7亿元，Q3单季度营收约6.8亿元，环比小幅下降。 ### 成本与费用控制 - **三费费用率**：2023年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.93%、3.12%、0.95%，合计12%，同比下降3.42个百分点。 - **净利率**：2023年前三季度为8.27%，Q3单季度为5.98%，同比和环比均有所下降。 ### 储能业务 - **市场地位**：公司2022年全球储能PCS出货量排名第二，国内用户侧储能系统出货量排名第一。 - **装机需求**：国内大储及工商业储能需求加速扩张，公司受益明显，实现出货放量。 - **Q3储能营收**：约9亿元，环比提升显著。 - **盈利能力**：公司通过优化供应链管理，保持盈利水平稳定，前三季度新能源业务毛利率为25.48%。 ### 算力布局 - **数据中心建设**：公司在北、上、广等地拥有9大数据中心，自持机柜数量3万多个，全国运营20多个数据中心。 - **合作与产品**：与腾讯、燧原科技、沐曦、亿铸科技等企业合作，推出AI裸金属租赁、GPU算力池、云上弹性算力、AI算力服务平台等多种解决方案。 ### 全球化布局 - **海外工厂**：马来西亚工厂预计2023年底投入使用，助力海外户储及工商业储能发展。 ### 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“增持”评级。 - **目标估值**：当前股价对应的PE分别为18.9X、14.2X、10.7X，预计未来增长潜力较大。 --- ## 风险提示 - **储能需求不及预期** - **海外推广不及预期** - **IDC需求不及预期** - **行业竞争加剧** --- ## 财务报表与比率 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3847 | 4439 | 5861 | 8038 | 10628 | | 现金 | 528 | 608 | 896 | 1210 | 1604 | | 应收账款 | 2118 | 2166 | 4076 | 4359 | 6818 | | 资产总计 | 9616 | 10014 | 12814 | 16618 | 21104 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 831 | 1595 | 1507 | 800 | 2098 | | 投资活动现金流 | -725 | -413 | -1762 | -2160 | -2619 | | 筹资活动现金流 | -388 | -1068 | 8 | 43 | -22 | | 现金净增加额 | -284 | 122 | -247 | -1317 | -543 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | |------|------|------|------|------|------| | 营收增长率 yoy (%) | 16.8 | 16.1 | 47.2 | 35.1 | 32.5 | | 毛利率 (%) | 29.3 | 29.5 | 29.0 | 29.1 | 29.0 | | 净利率 (%) | 9.2 | 4.7 | 8.5 | 8.4 | 8.5 | | ROE (%) | 12.1 | 6.8 | 15.4 | 17.3 | 18.8 | | P/E (倍) | 29.4 | 52.0 | 18.9 | 14.2 | 10.7 | | P/B (倍) | 3.7 | 3.5 | 3.0 | 2.5 | 2.0 | | EV/EBITDA | 15.1 | 17.2 | 11.3 | 9.1 | 7.1 | --- ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 2023年10月31日收盘价（元） | 27.99 | | 总市值（百万元） | 12,919.27 | | 流通市值（百万元） | 11,219.14 | | 总股本（百万股） | 461.57 | | 流通股本（百万股） | 400.83 | | 近3月日均成交额（百万元） | 213.55 | --- ## 总结 科华数据在2023年前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。Q3受减值影响，净利润增长放缓。公司积极布局算力和储能业务，展现较强的市场竞争力和成长潜力。分析师首次给予“增持”评级，认为公司未来增长可期。风险方面需关注储能、海外及IDC需求不及预期。