20170904-申万宏源-建筑行业2017年中报回顾总结_行业龙头发力_业绩增长显著加快_39页_1mb

建筑行业2017年中报总结及投资建议

核心内容概述

2017年上半年，建筑行业上市公司整体表现强劲，收入和净利润均实现较快增长。数据显示，建筑行业上半年实现营业收入1.9万亿元，同比增长10.6%；归属于母公司净利润达607亿元，同比增长16.7%。其中，二季度单季营业收入同比增长14.5%，净利润同比增长18.4%。主要受益于生态园林、国际工程和基建板块企业的利润大幅增长，建筑企业盈利能力显著提升。

主要观点

1. 财务表现

• 收入与利润增长：2017年上半年，建筑行业整体收入和利润均实现增长，尤其是二季度表现突出。
• 毛利率提升：尽管受到营改增影响，但建筑行业整体毛利率同比提升0.1个百分点，二季度毛利率达到11.7%，显示企业成本控制能力增强。
• 净利率稳中有升：净利率在二季度达到3.5%，较去年同期提升0.1个百分点。
• 现金流变化：剔除中国建筑的影响，建筑行业整体现金流有所改善，但部分企业仍面临经营性现金流净流出问题。

2. 实际业绩与预期比较

• 超预期企业：中国中铁、文科园林、东方园林、东南网架、东易日盛、围海股份、广田集团、普邦股份等8家公司实际业绩高于申万宏源预期。
• 低于预期企业：大部分公司实际业绩低于全年市场一致预期，尤其是设计咨询和生态园林板块。
• 园林行业表现突出：园林行业三家企业（文科园林、东方园林、普邦股份）均实现显著高于预期的业绩，验证了该行业增长潜力。

3. 新签订单情况

• 建筑央企与PPP公司订单增长：17年上半年，建筑央企和PPP公司新签订单保持高速增长，显示地方政府对社会资本依赖度增加。
• 订单保障能力强：大多数公司即使下半年和明年不签新单，也可保持40%以上的收入增长，且新签订单增速仍在加快。

投资建议

1. 基建设计板块

• 核心逻辑：行业需求旺盛，订单充足，业绩确定性高，业务布局有助于长期成长。
• 推荐标的：中设集团、苏交科。

2. PPP板块

• 市场预期差：PPP推进顺利，市场存在预期差，相关标的订单和可投资资金充足，业绩持续高增长。
• 首推企业：东方园林。
• 其他关注企业：岭南园林、文科园林、美尚生态等。

3. 国企改革

• 关注度提升：国企改革关注度持续上升，落地有望带来投资机会。
• 重点关注：中国交建。

关键信息

• 行业整体财务情况：上半年收入和利润均增长，毛利率和净利率提升，现金流有所改善。
• 细分板块表现：生态园林、国际工程、基建国企、专业工程等板块盈利能力提升，而钢结构行业受钢材价格上涨影响，盈利能力下降。
• 预期差分析：多数公司实际业绩低于全年市场一致预期，但部分企业如东方园林、文科园林等表现优于预期。
• 订单增长：建筑央企和PPP公司订单增长显著，显示行业景气度提升。
• 投资机会：建议关注基建设计、PPP和国企改革三大方向，特别是东方园林、中设集团、苏交科、中国交建等企业。

图表与数据

• 图1：建筑行业2017Q2（单季度）收入增速14.5%
• 图2：建筑行业2017Q2（单季度）利润增速18.4%
• 图3：2017Q2（单季度）行业毛利率11.7%
• 图4：2017Q2（单季度）行业净利率3.5%
• 图5：2017Q2（单季度）经营性现金净额同比多流出338亿
• 图6：2017Q2（单季度）收现比同比提升5.6个百分点

风险提示

• 存货增长较快：部分公司如三维工程、东方新星、洪涛股份存货增长较快，需关注其资金链风险。
• 现金流压力：部分公司经营性现金流净流出，需关注其资金流动情况。

总结

2017年上半年，建筑行业整体表现强劲，收入和利润均实现较快增长，毛利率和净利率提升，显示企业盈利能力增强。实际业绩与预期相比，部分企业表现优于预期，尤其是园林行业。新签订单快速增长，尤其是建筑央企和PPP公司，显示行业景气度提升。建议重点关注基建设计、PPP和国企改革三大方向，特别是东方园林、中设集团、苏交科、中国交建等企业。同时，需关注存货增长和现金流压力等风险因素。