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电解铝量价齐增，资源保障能力提升

核心内容

中国铝业在2024年和2025年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于电解铝和氧化铝板块的量价齐升。公司是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝企，其铝土矿资源持续增产增储，增强了资源保障能力与抗风险能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2024年营业收入为2370.66亿元，同比增长5.21%；归母净利润为124亿元，同比增长85.38%。
  • 2024年第四季度营业收入632.88亿元，同比增长72.6%；归母净利润33.83亿元，同比增长147.96%。
  • 2025年一季度预计实现净利润62至67亿元，同比增长30%至40%；归母净利润34至36亿元，同比增长53%至63%。

• 板块表现：

  • 电解铝板块：2024年实现收入1363.59亿元，同比增长8.82%；原铝产量761万吨，同比增长12.08%。
  • 氧化铝板块：2024年实现收入740.04亿元，同比增长38.26%；冶金级氧化铝产量1687万吨，同比增长1.2%。
  • 铝土矿板块：2024年产量3017.4万吨，同比增长7.27%；几内亚博法矿贡献1566万吨，同比增长15.57%。

• 价格与成本分析：

  • 氧化铝价格2024年同比增长39.71%，2025年以来有所回落，但因成本倒挂，部分氧化铝厂可能降低生产意愿。
  • 电解铝价格2024年同比增长6.58%，受国内供给硬约束影响，价格易涨难跌。
  • 原铝板块毛利率同比下降2.89个百分点，主要受原燃料成本上涨影响；氧化铝板块毛利率同比上升15.55个百分点，受益于价格上涨。

• 行业前景：

  • 国内电解铝产能接近饱和，2024年产量占全球59.72%，全球供应链高度依赖中国。
  • 铝需求保持增长，2024年需求4490.03万吨，同比增长5.1%；2025年1-2月需求同比增长1.67%。
  • 铝土矿进口依赖度较高，2025年1-2月进口量同比增长25.08%，国内产能释放缓慢，存在供给风险。

关键信息

• 财务预测：

  • 2025-2027年归母净利润预计分别为140.3亿元、155.3亿元、174.5亿元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍。
  • 公司预计2025-2027年氧化铝产量分别为2210万吨、2250万吨、2310万吨，原铝产量分别为768万吨、772万吨、776万吨。

• 投资建议：

  • 投资评级为“买入”，维持不变。
  • 公司具备一体化优势，资源保障能力提升，有望持续受益于铝价上涨。

• 风险提示：

  • 电解铝和氧化铝价格大幅波动；
  • 能源成本大幅波动；
  • 产能释放不及预期；
  • 几内亚铝土矿出口政策变动。

主要财务指标

结论

中国铝业凭借其完整的产业链和资源保障能力，在2024年和2025年一季度实现了显著的业绩增长。公司未来三年的盈利预测显示其净利润将持续增长，且估值处于较低水平，因此维持“买入”评级。然而，需关注铝价波动、能源成本、产能释放及铝土矿出口政策等潜在风险因素。