20160812-广发证券-钢铁专题研究_供给侧结构性改革系列报告之五_为什么去产能-发展引擎由传统转向新兴_钢材需求或已见顶_去产能势在必行_35页_1mb

供给侧结构性改革系列报告之五：为什么去产能

核心内容总结

本报告围绕我国钢铁行业“去产能”的必要性展开分析，从经济发展转型、历史经验借鉴、行业困境、外部政策压力以及投资建议等多个角度阐述了去产能的背景、趋势和意义。

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主要观点

1. 经济发展引擎由传统转向新兴

• 随着我国工业化进程放缓，经济增长动能由固定资产投资转向扩大内需，钢铁需求或已见顶。
• 人口基数大、经济结构以第二产业为主，未来第三产业占比提升将导致钢材需求动能减弱。
• 与发达国家相比，我国人均GDP和城市化率较低，钢铁行业单位GDP消费强度将下降。

2. 去产能是钢铁行业发展的历史必然

• 参考日美钢铁行业发展历程，我国钢铁行业在工业化后期也面临去产能的阶段。
• 2013年我国人均粗钢产量达0.60吨/人，2015年下降至0.58吨/人，下降3.44%。
• 人均粗钢表观消费量从2013年的0.56吨/人下降至2015年的0.51吨/人，下降10.08%。
• 表明我国钢铁行业已进入供需矛盾加剧、需求收缩加速的阶段。

3. 供需矛盾加剧，盈利下行压力大

• 钢铁行业是强周期行业，受宏观经济影响显著，近年来钢价持续下跌。
• 2011-2015年，钢材价格跌幅达29.17%-38.33%，2015年底螺纹钢期货价格跌至历史最低。
• 2016年钢厂盈利虽有所回升，但波动明显，缺乏持续性。
• 钢铁行业资产负债率高企，流动性风险上升，产能严重过剩。

4. 外力推动去产能加速

• 环保压力：大气污染问题突出，钢铁行业是主要污染源之一。
• 信贷政策：实施差别化信贷政策，对未取得合法手续的新增产能项目不予授信，对“僵尸企业”及落后产能进行贷款压缩。
• 税收改革：推动钢铁行业转型升级，优化产品结构，促进环保产业发展。
• 土地政策：对钢铁行业新增产能项目严格限制用地审批，推动产能退出。

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关键信息

1. 行业现状

• 截至2015年，我国粗钢产能为12亿吨，产能利用率仅为66.69%。
• 2015年重点钢厂亏损面达50.5%，利润总额为负625.57亿元。
• 2016年1-6月，钢价震荡上行，但下半年可能再次走弱。

2. 去产能的路径

• 兼并重组：建议关注区域性龙头钢企（如宝钢股份、河钢股份、武钢股份、鞍钢股份）和产品龙头企业（如宝钢股份、太钢不锈）。
• 产品结构调整：特钢将在核电、军工、航天航空、汽车、高铁等领域承担更多责任。
• 高弹性企业盈利改善：如三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、本钢板材、安阳钢铁等。

3. 政策支持

• 2016年2月国务院出台《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出用5年时间再压减粗钢产能1-1.5亿吨。
• 2016年5月，中央财政拨付276.43亿元奖补资金用于支持钢铁行业去产能。
• “十三五”期间，环保被提至前所未有高度，环保法实施后违规成本显著上升。

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投资建议

• 关注兼并重组：区域性龙头钢企及产品龙头企业具备较强竞争力。
• 关注特钢板块：特钢是未来行业转型升级的重点，有望受益于结构调整。
• 关注高弹性企业：在供给端收缩、需求端改善的背景下，高弹性企业盈利有望提升。
• 重点公司：包括宝钢股份、太钢不锈、大冶特钢、方大特钢、永兴特钢、抚顺特钢、久立特材、三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、本钢板材、安阳钢铁等。

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风险提示

• 政策落地不及预期：去产能政策推进速度慢，可能影响行业结构调整。
• 产能退出不达预期：部分企业可能因政策执行力度不足，未能有效退出。
• 宏观经济下行：需求低迷，可能进一步加剧行业盈利压力。

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图表索引（关键数据）

• 图1：日本国民经济结构性增速与结构性减速
• 图2：日本第三产业增加值GDP占比呈持续攀升趋势
• 图3：美国国民经济结构性增速与结构性减速
• 图4：美国第三产业增加值GDP占比呈持续攀升趋势
• 图5：我国经济总量持续攀升但增速放缓
• 图6：我国人均GDP远低于发达国家
• 图7：我国与美国、日本三大产业结构分析
• 图8：我国固投增速持续放缓
• 图9：我国第三产业占比稳步提升
• 图10：美国钢铁产量达峰值后断崖式下滑
• 图11：日本钢铁产量达峰值后高位震荡
• 图12：日本经济下行、粗钢人均产量高位震荡
• 图13：日本粗钢人均表观消费量与GDP增速震荡下行
• 图14：美国粗钢人均产量与GDP增速逐步走低
• 图15：美国粗钢人均表观消费量与GDP增速震荡下行
• 图16：我国粗钢产能扩张增速放缓
• 图17：我国粗钢产量增速呈下行趋势
• 图18：我国人均粗钢产量、表观消费量与GDP增速变化
• 图19：我国高炉开工率走强
• 图20：我国固定资产投资完成额增速持续下滑
• 图21：Myspic综合钢价指数、Mylpic综合矿价指数走势偏弱
• 图22：螺纹钢期货收盘价震荡下行
• 图23：2016年以来主要钢材产品价格走势
• 图24：2016年以来主要钢材产品价格走势
• 图25：重点钢厂月利润总额及销售利润率整体下行
• 图26：重点钢厂吨钢毛利走低
• 图27：2015年钢铁行业销售利润率处于工业行业倒数第三
• 图28：重点钢企盈利改善缺乏稳定性
• 图29：全国高炉开工率走强
• 图30：2016年3-6月份粗钢单月产量创历史新高
• 图31：大气污染问题突出
• 图32：钢铁是大气污染元凶
• 图33：钢铁行业负债规模持续扩大
• 图34：普钢、特钢板块流动比率持续下滑
• 图35：普钢、特钢板块速动比率持续下滑

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表格索引（关键数据）

• 表1：美国和日本钢铁行业发展历程
• 表2：粗钢产量达到峰值时各国经济指标比较
• 表3：四大铁矿石巨头2016年及短期生产计划
• 表4：主要普通钢材品种价格变化情况
• 表5：黑色金属冶炼及压延加工业工业废气排放
• 表6：环保“十三五”六大重点工作
• 表7：大气污染物排放限值规定
• 表8：申万行业上市钢铁企业资产负债分析
• 表9：重点公司盈利预测与投资评级
• 表10：高弹性公司盈利预测与投资评级