20220501-天风证券-牧高笛-603908.SH-乘户外露营高景气东风_品牌发力放大先发优势_7页_1mb

牧高笛（603908）总结

核心内容

牧高笛是一家专注于户外露营及相关产品的企业，其业务涵盖品牌业务（大牧、小牧）和外销业务（ODM/OEM）。公司凭借在户外露营市场的高景气度，实现了显著的业绩增长，特别是在品牌业务方面表现突出。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年第一季度，公司实现营业收入3.27亿元，同比增长56.06%；归母净利3677.39万元，同比增长73.38%。
• 品牌业务高增长：品牌业务收入达0.93亿元，同比增长98.16%。其中，线上销售收入同比增长119.19%，线下销售收入同比增长89.68%。
• 毛利率提升：品牌业务毛利率同比增长1.25个百分点，达到35.62%。
• 费控能力增强：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.56和0.58个百分点，但财务费用率有所上升。
• 市场拓展与渠道优化：公司通过深度绑定优质客户、拥抱兴趣电商、优化直营业务、构建产品体系等方式，进一步提升市场竞争力。
• 未来增长预期：公司预计2022-2024年EPS分别为1.83元、2.70元、3.77元/股，PE分别为32.8x、22.2x、15.9x，维持买入评级。
• 风险提示：存在疫情反复影响终端需求与物流、户外行业增速放缓、原材料价格波动、产品和技术落后等风险。

关键信息

收入结构

• 外销业务：2022Q1收入2.34亿元，占总收入的71.61%，同比增长43.98%。
• 品牌业务：2022Q1收入0.93亿元，占总收入的28.39%，同比增长98.16%。
• 销售渠道：
  • 线上销售：增长显著，达到119.19%。
  • 线下销售：增长89.68%，其中大牧线下业务增长252.92%。
• 门店数量：截至2022Q1，品牌业务共拥有217家终端销售门店，其中直营店28家，加盟店189家。

毛利率与费用率

• 毛利率：2022Q1为25.49%，同比减少0.45个百分点。品牌业务毛利率同比增长1.25个百分点，达到35.62%。
• 费用率：
  • 销售费用率：3.90%，同比下降0.56个百分点。
  • 管理费用率：4.68%，同比下降0.58个百分点。
  • 财务费用率：1.57%，同比增长1.02个百分点。
  • 研发费用率：2.27%，同比下降0.31个百分点。

品牌策略

• 大牧品牌：
  • 拥抱兴趣电商，实现核心品类和场景产品销售突破。
  • 加强品牌合作与异业合作，提升品牌曝光度。
  • 推进新品牌项目（如MOBI VILLA、URBAN）上线。
• 小牧品牌：
  • 优化直营业务，构建会员分级系统与闭环社群营销。
  • 推出可持续系列Back To Zero（B2O），提升产品附加值。
  • 完善加盟业务支持体系，加强全国优质加盟商开发。

外销业务策略

• 客户需求挖掘：深度挖掘新老客户需求，推进新产能落地。
• PMC管理升级：完善采购管理，实现可视化生产状态和风险管控流程。
• 新项目推进：包括规划产能项目、智能装配仓储项目和降本增效项目。

财务预测

估值与财务比率

风险提示

• 疫情反复可能影响终端需求与物流。
• 户外行业增速放缓。
• 原材料价格波动。
• 产品和技术落后风险。