20210330-东吴证券-中控技术-688777.SH-2020年报点评_主业逆势稳增_软件产品完善_服务模式落地_7页_770kb

报告摘要

2020年报点评总结

核心内容

中控技术在2020年实现营业收入31.59亿元，同比增长24.51%；归母净利润4.23亿元，同比增长15.81%。整体业绩表现稳健，符合市场预期。2020年第四季度，公司营收和净利润分别同比增长28.42%和22.91%，环比增长27.13%和75.59%，显示出强劲的季度增长势头。

主要观点

主业稳增：公司“工业3.0”主业基本盘稳固，工业自动化及智能制造解决方案业务同比增长14.65%，远高于行业增速，主要得益于解决方案能力提升和市场份额扩大。
工业软件业务增长显著：2020年工业软件业务收入2.62亿元，同比增长39.3%。公司已构建以实时数据库（RTDB）为基础、涵盖先进过程控制（APC）、制造执行系统（MES）和仿真培训软件（OTS）四大产品体系，并推进“APP+SaaS”化改造，完成196个APP应用开发，为未来增长奠定基础。
自动化仪表业务爆发式增长：自动化仪表业务收入同比增长66.3%，但毛利率下降8.5个百分点至28.5%。该增长主要得益于募投产能释放和销售策略调整，预计随着规模扩大，毛利率有望改善。
5S店与S2B模式落地：公司2020年成功开设并运营102家覆盖全国主要化工园区的5S店，其中7家达成亿元店。同时S2B平台业务实现0.42亿元运营收入，未来有望成为重要增长点。
海外业务稳步拓展：尽管受疫情影响，公司海外收入仍同比增长26%，实现百万吨乙烯海外业绩突破，获得海外高端客户认可，预计2021年后增长将提速。
费用控制成效显著：2020年期间费用率同比下降2.51个百分点至35.98%，其中管理费用下降明显，反映出公司管理效率的提升。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A (亿元)	2021E (亿元)	2022E (亿元)	2023E (亿元)
营业收入	31.59	39.80	50.96	64.95
归母净利润	4.23	5.35	6.73	8.42
每股收益（元/股）	0.86	1.08	1.36	1.70
P/E（倍）	89.48	70.85	56.31	44.97

财务预测与估值

公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.35亿、6.73亿和8.42亿，年均增长率约26.5%。
对应现价PE分别为71x、56x和45x，目标价为86.4元，对应2021年80xPE。
维持“买入”评级，基于公司控制系统竞争力突出，工业软件业务前景可期。

风险提示

宏观经济下行风险
投资不及预期风险

财务结构分析

资产负债表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	7,775	10,270	10,708	13,299
非流动资产	444	511	583	671
资产总计	8,219	10,781	11,292	13,969
流动负债	4,124	6,138	6,028	7,927
非流动负债	60	60	60	60
负债合计	4,184	6,198	6,088	7,987
归属母公司股东权益	3,986	4,523	5,134	5,899

现金流量表（百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	696	1,580	-1,092	1,699
投资活动现金流	-1,293	-66	-77	-101
筹资活动现金流	1,625	-7	377	-518
现金净增加额	1,017	1,507	-793	1,080

财务指标

指标	2020A (%)	2021E (%)	2022E (%)	2023E (%)
毛利率	45.6	45.9	45.7	45.9
营业利润	467	583	728	911
归属母公司净利润	423	535	673	842
ROE	10.6	11.9	13.1	14.3
P/B	9.50	8.38	7.38	6.42
EV/EBITDA	80.52	58.38	46.97	35.32

总结

中控技术2020年业绩稳健增长，主营业务表现良好，工业软件业务发展迅速，自动化仪表业务增长显著。公司通过拓展5S店和S2B平台模式，提升了服务能力和市场响应速度。尽管毛利率有所下降，但随着产能释放和规模效应，未来有望改善。公司维持“买入”评级，预计未来三年净利润年均增长约25%，目标价为86.4元。风险方面需关注宏观经济波动和投资不及预期的可能。

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