20130618-安信证券-零售股业绩底与估值底的探讨_16页_621kb

零售行业中期策略总结

核心内容

本报告分析了2013年零售行业面临的挑战与投资机会，重点探讨了零售股的业绩底与估值底，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 零售行业面临消费市场增速放缓、网络购物冲击、商业地产大量供给以及经营费用上升等四大不利因素，导致零售公司盈利增长放缓甚至下降。
• 超市主要受经营费用上涨影响，部分公司业绩出现负增长。
• 家电连锁公司受到行业增速下降、毛利率下降及经营费用上升的三重压力，业绩压力更大。
• 百货公司因区域差异，业绩增长存在显著差异，部分区域百货因店龄较短、区域增长较快，将取得正增长。
• 产业资本对百货股表现出浓厚兴趣，因其具备重估价值高、现金流充裕及零售管理团队等优势。
• 零售行业销售增速预计将在低位徘徊，估值反弹机会不大，但部分个股仍具备投资价值。

关键信息

1. 零售股业绩底探讨

1.1 四大不利因素对盈利影响的情景分析

• 消费市场增速放缓：零售公司的同店增速放缓甚至下降，导致收入增长放缓。
• 网络购物冲击与商业地产供给：加剧了竞争，销售增长放缓和毛利率下降。
• 经营费用上升：人工费用和租金费用上涨对净利影响显著。
• 情景假设分析：
  • 收入增长变动对净利增长的影响较小，但收入下降会显著影响净利。
  • 毛利率下降对净利影响显著，尤其是对家电和3C商品销售。
  • 人工费用上涨对净利影响较大，尤其对人工费用率高的公司。
  • 租金费用上涨对净利影响显著，尤其对租赁物业占比高的公司。

1.2 超市表现

• 超市依靠外延扩张实现收入增长，但部分公司因经营费用上涨而业绩下滑。
• 永辉超市和高鑫零售仍保持较快增长，但其他超市公司如联华超市出现关店。

1.3 百货表现

• 百货公司同店增速下滑，收入增长主要依赖内生性增长。
• 毛利率因促销而下降，但部分公司如王府井、银泰百货通过加强营销管理实现毛利率上升。
• 租金费用上涨是影响盈利的重要因素。

1.4 家电连锁商表现

• 家电连锁商受网购冲击最大，收入增长放缓，毛利率下降。
• 苏宁云商依靠商品品类扩张，国美则面临收入负增长。

2. 百货股估值底探讨

2.1 产业资本投资困境

• 空置率高：购物中心空置率上升，影响商业投资回报。
• 资金紧张：商业地产开发成本高，资金成本远高于银行贷款。
• 人才短缺：产业资本缺乏商业运营经验，需从百货行业“挖人”。

2.2 百货股投资价值

• 重估价值高：自有物业升值显著，重估价值高于市值。
• 现金流充裕：通过应付账款和预收账款，百货公司拥有较充裕的现金。
• 零售管理团队：熟悉本地市场，弥补商业地产人才短缺。

3. 投资建议

• 业绩增长确定的个股：友阿股份、欧亚集团、鄂武商A、银座股份、王府井。
• 具有收购价值的个股：大商股份、东百集团、中百集团。
• 预期目标价：
  • 友阿股份：12.27元
  • 欧亚集团：23.36元
  • 鄂武商A：14.41元
  • 银座股份：12.60元
  • 王府井：30.00元
  • 大商股份：52.50元
  • 东百集团：8.89元
  • 中百集团：6.45元
• 投资评级：
  • 友阿股份、欧亚集团、鄂武商A、银座股份、王府井：买入-A
  • 大商股份、东百集团、中百集团：买入-B或增持-A

4. 风险提示

• 零售行业增速持续低迷：宏观经济影响下，销售增速维持在10%左右。
• 传统零售公司业务革新对短期业绩的影响：如苏宁云商加大电商投入，短期业绩受影响。

重点公司财务与估值汇总

结论

• 零售行业面临多重挑战，但部分百货公司因区域增长和管理团队优势，具备业绩增长和收购价值。
• 投资策略应围绕业绩增长确定的个股和具有收购价值的个股展开。