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港股策略：2018年9月-10月展望总结

核心内容

本报告分析了2018年9月至10月期间港股市场的投资前景，指出尽管内地宏观经济数据疲弱和市场流动性紧张，但整体市场仍具有一定的结构性机会。报告建议投资者保持谨慎，控制仓位，并优先考虑与基建相关的行业及保险、石油和天然气等顺周期板块。

主要观点

• 市场展望仍谨慎：由于内地经济数据疲弱及港股流动性紧张，我们对市场前景持保守态度，建议投资者控制仓位，更偏好大盘股。
• 基建行业表现强劲：近期疲弱的消费数据和持续的基建刺激政策推动了基建及建材行业的发展。政策表述已转向强调“一改善”，预计融资将主要依赖专项债和银行贷款。
• 消费行业表现保守：我们对消费行业仍持保守态度，主要由于疲弱的消费数据和弱化的盈利预期。
• 人民币贬值压力有限：中美货币政策周期不同，人民币面临贬值压力，但市场预期有限，资金外流可能性不大。恒生AH溢价指数低于120，反映南下资金仍偏弱。
• 市场上涨空间有限：由于中美利差收窄，港股估值受压，我们设定恒生国企指数年终目标为11,300，对应约7%的上行空间。
• 海外组合调整：由于业绩和政策变化，我们移除比亚迪电子、新东方教育、中海物业、中国重汽、永达汽车，并降低舜宇光学科技权重。同时加入阿里巴巴作为TMT行业的首选，并增加中信银行和海螺水泥的权重。

关键信息

基建投资与政策

• 基建和建材行业预计在接下来几个月表现良好。
• 政府在西部和中部地区批准了大量铁路和机场项目，总投资额达1.7万亿元人民币。
• 2018年预计基建投资同比增长7.9%，2019年预计增长6.8%。

估值与盈利

• 恒生指数和恒生中国企业指数的估值均低于历史平均水平。
• 基建和能源板块的盈利预期有所上调，而消费板块的盈利预期下调。
• 防御性板块如医疗设备、消费品和食品零售的估值有所改善，但盈利预期不佳。

流动性与汇率

• 人民币自6月中旬以来显著贬值，但市场对进一步贬值的预期有限。
• 恒生AH溢价指数下降至120以下，反映南下资金流弱。
• NDF数据显示，人民币波动率较低，资本外流压力不大。

市场结构与资金流动

• 港股市场吸引资本流入，主要来自MSCI和FTSE Russell的指数纳入。
• 香港市场资金流入情况优于其他新兴市场。
• 地理聚焦基金是港股市场的主要资金来源，目前未见大规模流出。

投资建议

• 建议投资者关注基建、保险、石油和天然气等顺周期板块。
• 建议投资者在估值较低时布局材料和能源行业，因其盈利预期改善。
• 由于政策和业绩变化，我们调整了海外投资组合，移除部分表现不佳的股票，并增加对阿里巴巴、中信银行和海螺水泥的权重。

结构总结

• 市场展望：谨慎，建议控制仓位，偏好大盘股。
• 行业表现：
  • 基建及建材行业：受益于政策刺激，表现预期良好。
  • 保险和能源行业：保持积极态度。
  • 消费行业：保守，盈利预期弱。
• 汇率与流动性：人民币贬值压力存在，但资金外流可能性低。
• 投资组合调整：
  • 移除：比亚迪电子、新东方教育、中海物业、中国重汽、永达汽车。
  • 降低权重：舜宇光学科技。
  • 新增：阿里巴巴。
  • 增加权重：中信银行、海螺水泥。
• 未来展望：港股市场上涨空间有限，但部分顺周期板块仍具投资价值。