20220730-天风证券-江河集团-601886.SH-业绩符合预期_BIPV成长基础_前景均值得重视_4页_943kb

报告摘要

江河集团（601886）总结

核心内容

江河集团于2022年7月30日发布了其半年报及相关分析报告，整体表现符合市场预期。公司业绩受到疫情一定影响，但基本面具备一定韧性，同时在BIPV（光伏建筑一体化）转型方面取得显著成效，展现出良好的成长潜力。

主要观点

业绩表现：2022年上半年，公司实现收入77.4亿元，同比下降11%；归母净利润2.1亿元，同比下降46%；扣非归母净利润2.3亿元，同比下降12%。尽管业绩承压，但公司表现仍符合市场预期。
经营数据：2022年上半年，公司工程项目中标金额达121亿元，同比下降6%，其中第二季度中标金额为61亿元，同比下降14%。幕墙业务中标金额为70亿元，同比下降2%；内装业务中标金额为52亿元，同比下降10%，内装降幅有所收窄。
在手订单：截至2022年上半年末，公司拥有在手订单344亿元，为2021年全年收入的1.7倍，显示出较强的收入增长保障。
股权转让：公司拟出售全资子公司江河创科和江河数智的全部股权，作价4.3亿元，预计产生投资收益约2.44亿元。该交易对日常经营影响较小，有助于盘活资产。
BIPV转型：公司积极拓展光伏建筑一体化业务，2022年上半年新签BIPV项目约6.1亿元，已确认收入5,351万元，毛利率为24.5%，高于公司综合毛利率15.8%。公司计划在湖北省浠水县投资建设300MW异型组件生产基地，进一步巩固其在BIPV领域的竞争优势。
商业模式优化：公司正逐步从传统工程服务向产品制造转型，有望拓展并优化其商业模式，打开新的成长空间。
基本面韧性：尽管2022年上半年收入、利润、回款及新签订单均受到一定压力，但公司显示出了较好的经营韧性，如负债结构优化、回款压力边际减弱等。
未来展望：公司积极把握行业变革机遇，看好其转型BIPV的二次成长潜力，维持“买入”评级，并调整目标价至12.89元。

关键信息

财务预测：公司预计2022-2024年净利润分别为7.3亿、9.8亿和12.0亿，2023和2024年同比增长率分别为34%和23%。
估值数据：公司2022年目标市盈率（PE）为20倍，目标价为12.89元。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和转型机遇。
风险提示：新签订单不及预期、减值风险、原材料价格大幅波动、光伏发电布局节奏低于预期、股权转让不能按时交割及交付等风险。

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,049.96	20,789.39	23,847.71	28,057.23	33,016.16
营业利润（百万元）	1,294.37	-1,001.34	878.66	1,175.05	1,455.03
归属于母公司净利润（百万元）	948.36	-1,007.13	730.38	979.31	1,200.55
每股收益（元/股）	0.84	-0.89	0.64	0.86	1.06
市盈率（P/E）	9.49	-8.93	12.32	9.19	7.49
市净率（P/B）	1.04	1.42	1.29	1.11	0.96
市销率（P/S）	0.50	0.43	0.38	0.32	0.27
EV/EBITDA	0.69	0.94	2.28	1.12	1.17

可比公司估值表

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元/股）	P/E
002081.SZ	金螳螂	131.4	4.92	0.89 / -1.86 / 0.73 / 0.82	5.5 / -2.6 / 6.7 / 6.0
603098.SH	森特股份	181.3	33.62	0.34 / 0.06 / 0.64 / 1.01	99.3 / 552.0 / 52.6 / 33.3
600477.SH	杭萧钢构	141.7	6.06	0.31 / 0.17 / 0.21 / 0.25	19.8 / 34.9 / 28.6 / 24.0
601877.SH	正泰电器	785.4	36.70	2.99 / 1.58 / 2.44 / 2.95	12.3 / 23.2 / 15.0 / 12.4
平均值	-	-	-	-	34.2 / 151.9 / 25.8 / 18.9
中位数	-	-	-	-	16.1 / 29.0 / 21.8 / 18.2
601886.SH	江河集团	89.5	7.94	0.84 / -0.89 / 0.64 / 0.86 / 1.06	9.5 / -8.9 / 12.3 / 9.19 / 7.49