20260108-开源证券-广发证券-000776.SZ-广发证券配售H股及发行可转债点评_稀释总股份4_H股19_中长期利好国际业务_4页_882kb
报告摘要
广发证券 (000776.SZ) 总结
核心内容
广发证券于2026年1月7日公告拟配售H股及发行可转债，以支持国际业务发展。此次融资计划包括配售2.19亿股H股，每股价格18.15港元，募资净额约39.59亿港元；同时发行21.5亿港元的可转债，转换后将增加约1.1亿股H股。整体稀释总股份约4%，H股约19%。
主要观点
- 短期影响：H股配售可能导致股价承压，尤其是对港股而言，因配售价格较1月6日收盘价折价8.38%。
- 中长期利好：募资将用于向境外子公司增资，以推动国际业务发展，提升整体ROE。当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更高，有望带动公司中长期盈利能力增强。
- 盈利预测：分析师维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为143/187/221亿元，同比增长49%/31%/18%。对应PE分别为11.8/9.0/7.7倍，PB（LF）分别为1.34/1.2/1.0倍。
- 行业地位：公司旗下基金公司（易方达、广发基金）行业地位稳固，2025年H1利润贡献达17%，主动与被动优势突出，有望受益于居民财富迁移趋势。
关键信息
配售H股信息
- 数量：2.19亿股
- 占现有H股比例：12.87%
- 占总股份比例：2.88%
- 配售价格：18.15港元
- 折价幅度：8.38%
- 用途：向境外子公司增资，支持国际业务发展
可转债信息
- 总额：21.5亿港元
- 期限：2027年1月12日到期（约1年）
- 转换价格：19.82港元（较H股配售价溢价9.2%，较1月6日收盘价溢价0.05%）
- 转换后H股比例：6.37%
- 占总股份比例：1.43%
- 用途：同样用于境外子公司增资，支持国际业务发展
- 对冲措施：经办人将促使债券买方同步卖空H股，公司不进行股份回购
财务预测（2023A-2027E）
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 23,300 | 27,199 | 35,831 | 43,267 | 48,941 |
| YOY(%) | -7.3 | 16.7 | 31.7 | 20.8 | 13.1 |
| 归母净利润（百万元） | 6,978 | 9,637 | 14,338 | 18,736 | 22,088 |
| YOY(%) | -12.0 | 38.1 | 48.8 | 30.7 | 17.9 |
| 毛利率(%) | 37.7 | 42.2 | 52.0 | 56.3 | 58.7 |
| 净利率(%) | 29.9 | 35.4 | 40.0 | 43.3 | 45.1 |
| ROE(%) | 5.5 | 6.8 | 9.4 | 11.4 | 12.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.92 | 1.26 | 1.89 | 2.46 | 2.90 |
财务比率（2023A-2027E）
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E(倍) | 24.3 | 17.6 | 11.8 | 9.0 | 7.7 |
| P/B(倍) | 1.2 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
| EV/EBITDA(倍) | 87.7 | 73.3 | 51.1 | 44.7 | 40.7 |
营运与财务状况
- 资产负债率：从79.4%上升至83.1%
- 净负债比率：维持在3.0%
- 总资产周转率：逐年提升，从3.6上升至4.5
- 应收账款周转率：逐年提升，从187.0上升至346.9
- 应付账款周转率：基本稳定，从49.2下降至47.5
风险提示
- 股市波动风险
- 市场竞争超预期
- 自营投资收益率不及预期
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 说明：预计相对强于市场表现20%以上
估值方法的局限性
本报告所采用的估值方法及模型基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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