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报告摘要

2019年1月社融与信贷数据总结

核心内容

2019年1月，国内新增信贷达3.2万亿元，社融规模为4.6万亿元，均超出市场预期。新口径社融增速为10.4%，环比上月上升0.6%。这一数据反映出金融体系对实体经济的支持力度有所增强，但市场对“宽信用”效果仍存担忧，债券市场出现短期波动。

主要观点

信贷与社融数据超预期
- 1月信贷和社融数据显著高于预期，显示出金融体系在支持实体经济方面的积极表现。
- 新社融口径由于央行披露了存款类金融机构ABS和贷款核销，使得数据更具代表性。
信贷增长因素分析
- 传统因素：春节前企业集中发放年终奖，导致企业存款向居民转移，影响M1增速。
- 政策因素：央行降准释放长期资金，银行为锁定收益提前投放贷款。
- 普惠金融标准调整：央行将普惠金融认定标准由500万调整为1000万，释放了银行的信贷空间。
- 项目储备释放：2018年底积累的项目在2019年1月集中落地，推动信贷增长。
信贷结构仍不理想
- 居民部门贷款出现明显冲量，企业中长期贷款虽有增长，但未超出季节性水平。
- 新增企业中长期贷款占票据融资和短期贷款的比例为1，远低于2017-2018年的水平，显示表内信贷结构仍偏弱。
非标与票据融资修复
- 非标融资和未贴现银行承兑汇票的修复是社融超预期的关键因素。
- 信托贷款转正，主要由到期量减少和基建项目落地推动，而非贷款放量显著增加。
- 信托贷款的恢复对债券市场构成潜在威胁，尤其是对信用债的冲击。
票据市场的火热
- 未贴现银行承兑汇票大幅增长，与表内票据贴现共同反映票据市场的活跃。
- 央行政策支持、普惠金融考核和套利因素是票据融资增长的主要驱动。
M1增速与春节因素
- 1月M1增速为0.4%，受春节提前影响，信号意义不大。
- 建议结合2月数据进一步判断企业信心变化。
总量与结构的平衡
- 虽然票据融资先行支撑社融总量，但结构改善仍需时间。
- 历史经验显示，总量企稳后结构才逐步好转，但当前环境下，结构改善面临较大阻力。

关键信息

社融数据超预期：1月社融4.6万亿元，增速10.4%，较上月上升0.6%。
信贷增长因素：政策宽松、项目储备释放、普惠金融标准调整、降准等。
信贷结构问题：企业中长期贷款增长不及预期，表内信贷结构仍偏弱。
非标与票据修复：非标融资+未贴现银行承兑汇票修复加速，对债市构成潜在风险。
信托贷款转正：主要由到期量减少和基建项目落地推动，对信用债影响较大。
M1增速受春节影响：1月M1增速偏低，需结合2月数据判断。

风险提示

社融超预期增长可能引发市场对宽信用效果的担忧。
非标融资和票据市场的修复可能对债券市场构成压力。
地方政府债务治理未放松，基建和地产扩张力度有限，社融结构改善困难。

市场展望

风险资产机会：在风险偏好上行的背景下，权益和有权益仓位的二级债基可能表现较好。
城投转债机会：城投转债具有较高的确定性，可能成为债券市场的亮点。

分析师简介

李奇霖：联讯证券董事总经理，首席经济学家，执业编号：S0300517030002。

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