SCI Electric 总结
核心内容
SCI Electric（SCI）是一家主要从事电力设备制造和电力工程承包的公司，专注于能源与公用事业领域。2016年，公司面临连续两个季度的亏损，但预计在第三季度（3QFY16）将实现盈利，主要得益于与老挝电力公司（EDL）签订的一项价值4.16亿美元的EPC合同。该合同涉及500/230kV输电线路和变电站建设，预计从第三季度开始产生收入，毛利率为15%，高于国内项目的平均10%。
主要观点
- 盈利预期改善：预计SCI将在3QFY16实现盈利，逆转此前连续两个季度的亏损。
- 收入来源：新签的EPC合同是盈利回升的主要驱动力。
- 未来增长潜力：如果在年底前再签订两项价值高达3.73亿美元的EPC合同，预计FY17净利润将同比增长305%，达到7.75亿泰铢。
- 新业务拓展：SCI计划通过子公司SCI Enersys进入太阳能业务，预计2017年中开始运营，可能为公司带来额外收入。
- 估值调整：公司目标价调整为15泰铢/股，基于SOTP估值法，对应14.5倍FY17前向市盈率。
- 盈利预测：FY17预计收入为89.3亿泰铢，净利润为7.75亿泰铢，显著高于FY16的1.91亿泰铢。
关键信息
财务数据（截至2016年）
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 收入（亿泰铢） |
2,809 |
2,090 |
2,740 |
8,930 |
| 净利润（亿泰铢） |
327 |
187 |
191 |
775 |
| 每股收益（Bt） |
1.98 |
0.37 |
0.25 |
1.03 |
| 市盈率（X） |
4.5 |
23.9 |
34.8 |
8.6 |
| 股本（亿泰铢） |
626 |
1,860 |
1,974 |
2,439 |
财务指标
| 指标 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 每股净资产（Bt） |
3.80 |
3.68 |
2.63 |
3.25 |
| 市净率（X） |
2.3 |
2.4 |
3.4 |
2.7 |
| 每股分红（Bt） |
0.00 |
0.10 |
0.10 |
0.41 |
| 股息收益率（%） |
0.0 |
1.1 |
1.2 |
4.7 |
| 资产回报率（ROE）（%） |
52.12 |
15.05 |
9.96 |
35.11 |
| 负债权益比（X） |
3.99 |
1.08 |
1.73 |
3.65 |
现金流
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 经营现金流（亿泰铢） |
141 |
157 |
879 |
1,078 |
| 资本支出（亿泰铢） |
-60 |
-36 |
-317 |
-317 |
| 资本支出净额（亿泰铢） |
-58 |
-1,056 |
-713 |
-481 |
| 融资现金流（亿泰铢） |
51 |
844 |
260 |
310 |
| 净现金流变化（亿泰铢） |
94 |
-147 |
382 |
719 |
估值与财务比率
| 比率 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 市盈率（X） |
20.3 |
29.5 |
7.3 |
14.5 |
| 市净率（X） |
2.0 |
2.8 |
2.3 |
2.7 |
| 股息收益率（%） |
1.3 |
1.4 |
1.2 |
5.5 |
增长预测
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 收入增长率（%） |
n.m. |
-25.59 |
31.12 |
225.85 |
| EBITDA增长率（%） |
n.m. |
-44.30 |
31.16 |
238.02 |
| EBIT增长率（%） |
n.m. |
-48.24 |
24.24 |
276.75 |
| 调整后净利润增长率（%） |
n.m. |
-48.61 |
19.16 |
305.79 |
毛利率
| 毛利率 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| EBITDA毛利率（%） |
16.31 |
12.21 |
12.21 |
12.67 |
| EBIT毛利率（%） |
15.32 |
10.66 |
10.10 |
11.68 |
| 净利润率（%） |
11.63 |
8.95 |
6.97 |
8.68 |
财务状况
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 货币资金（亿泰铢） |
269 |
123 |
505 |
1,225 |
| 应收账款（亿泰铢） |
855 |
894 |
751 |
2,446 |
| 存货（亿泰铢） |
210 |
213 |
205 |
680 |
| 流动资产（亿泰铢） |
1,342 |
2,272 |
2,504 |
5,394 |
| 固定资产（亿泰铢） |
168 |
188 |
446 |
674 |
| 无形资产（亿泰铢） |
255 |
288 |
510 |
500 |
| 流动负债（亿泰铢） |
1,200 |
954 |
1,594 |
4,253 |
| 非流动负债（亿泰铢） |
72 |
61 |
194 |
354 |
| 总负债（亿泰铢） |
1,301 |
1,048 |
1,822 |
4,640 |
| 股东权益（亿泰铢） |
626 |
1,860 |
1,974 |
2,439 |
股票表现
| 项目 |
1个月 |
3个月 |
1年 |
| 股价变动（%） |
-10% |
-17% |
6% |
| 相对SET指数变动（%） |
-9% |
-16% |
2% |
公司信息
- 公司名称：SCI Electric PCL
- 市场：SET（泰国证券交易所） - 能源与公用事业
- 地址：107/1 Moo 1 Bangna-Trad Km.27, Road, Bangbor, Samut Prakarn, 10560
- 电话：66 2 338 1414
- 传真：66 2 708 0326
- 网址：http://www.sci-mfgr.com
风险因素
- 收入不确定性来自总承包项目
- 对少数主要客户的依赖
- 原材料价格波动
重大发展
- 2016年：与EDL签订价值4.16亿美元的EPC合同
- 2016年：董事会批准投资SCI Enersys，专注于太阳能业务
- 2015年：批准在缅甸设立新子公司，从事高压输电塔制造和镀锌服务
公司治理
- 反腐败指标：涵盖多个层级，从Level 1（承诺）到Level 5（扩展）
- 公司治理评分：来自泰国董事协会（IOD）的调查结果，基于第三方视角
同行比较
| 公司 |
市场资本（亿泰铢） |
市盈率（X） |
市净率（X） |
股息收益率（%） |
| SCI TB |
6,638 |
23.9 |
3.6 |
1.1 |
| GUNKUL TB |
30,141 |
38.6 |
3.6 |
1.1 |
| DEMCO TB |
4,273 |
n.m. |
1.4 |
n.a. |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：15泰铢/股（+74.16%）
- 当前股价：8.85泰铢
财务预测
| 项目 |
FY14 |
FY15 |
FY16E |
FY17E |
| 净利润（亿泰铢） |
327 |
187 |
191 |
775 |
| 每股收益（Bt） |
1.98 |
0.37 |
0.25 |
1.03 |
| 调整后净利润（亿泰铢） |
312 |
160 |
191 |
775 |
公司业务板块
- 开关板、电缆槽及支持系统
- 高压输电塔、电信塔、钢结构及热浸镀锌服务（HDG）
- 可再生能源业务（目前运营小型水电站）
- 电力传输与分配总承包项目
未来展望
- Agro-Solar Program Phase II：预计年底启动，总容量519MW，可能为SCI带来新的业务机会
- SCI Enersys：计划2017年中开始运营，提供太阳能开关板和安装服务
- 长期增长：通过国内和海外可再生能源项目增强收入稳定性
股东结构（2016年3月17日）
| 股东 |
持股比例（%） |
| Mr. Sirichai Phruttinarakorn |
18.1 |
| Mrs. Wanida Phruttinarakorn |
14.5 |
| Miss Rasami Phruttinarakorn |
14.2 |
