石油化工行业2019年度策略：未来原油定价权，美国让OPEC成为历史？-20181211-信达证券-41页-3mb

未来原油定价权：美国让OPEC成为历史？

核心内容概述

本报告分析了2019年全球原油供需基本面、价格走势及未来趋势，重点探讨了美国页岩油产量对全球原油市场的影响，以及OPEC+减产政策对油价的支撑作用。同时，报告还分析了PTA产业链的盈利变化，认为随着大炼化项目密集投产，PX利润将向PTA转移，推动PTA盈利结构性提升。整体对石油加工行业持“看好”评级。

主要观点

全球原油供需格局变化

• 2014-2016年：OPEC减产与美国页岩油增产形成对冲，导致全球原油价格两次腰斩。
• 2017-2018年1季度：OPEC+减产加快了全球原油去库存，美国页岩油产量持续增长。
• 2018年2-4季度：美国制裁伊朗预期引发油价暴涨，但伊朗出口豁免和美国、沙特、俄罗斯增产导致油价暴跌。
• 2019年：全球原油供需将逐渐好转，OPEC+减产决议将影响全年油价走势，预计Brent油价中枢将在55-75美元/桶范围内。

美国页岩油产量与运输瓶颈

• 美国页岩油产量持续增长，成为全球第一大原油生产国，但受管道运输瓶颈限制，2019年增产规模预计为150万桶/日。
• 2020年Permian地区新增管道运力将有助于缓解运输压力，推动页岩油产量进一步增长。

伊朗原油供应变化

• 伊朗因美国制裁预期，2018年4-10月产量下降约50万桶/日，出口量下降约100万桶/日。
• 2018年11月美国给予伊朗120万桶/日的出口豁免，但预计180天后豁免将逐步取消，伊朗原油供应将下降至约50万桶/日。

委内瑞拉与加拿大减产情况

• 委内瑞拉受国内经济和政治问题影响，2019年预计减产约20万桶/日。
• 加拿大因外输能力瓶颈，2019年1月起减产32.5万桶/日，预计2019年一季度末逐步恢复。

关键信息

原油价格预测

• 2019年上半年：全球原油供应偏宽松，库存继续攀升，Brent油价中枢在55-70美元/桶。
• 2019年下半年：
  • 若OPEC+维持减产120万桶/日，则油价中枢有望升至60-75美元/桶。
  • 若OPEC+取消减产，则全年油价将维持在55-70美元/桶附近宽幅震荡。
• 2019-2021年：Brent油价中枢预计维持在55-75美元/桶之间。

PTA盈利提升趋势

• PX产能提升：2019年国内PX产能将大幅增加，进口依赖度下降。
• PTA利润转移：随着PX产能释放，其利润将向PTA环节转移，推动PTA盈利结构性提升。
• 产业链价差变化：2019年PX-PTA价差将结构性扩大，PTA盈利有望提升。

产业链价差与毛利

• 2018年第三季度：PX价差达6000元/吨，PTA价差达2000元/吨。
• 2019年：PTA盈利受限于下游需求，但高端化FDY和DTY长丝产能企业更具抗风险能力。

行业评级与投资策略

• 行业评级：维持“看好”评级，认为2019年炼化一体化项目将带来业绩腾飞。
• 投资策略：重点关注民营石化巨头，其通过打通全产业链，核心利润来源于PX-PTA环节。

风险因素

• 地缘政治事件（如伊朗制裁、中东局势）对油价影响较大。
• PX项目进展放缓可能延后业绩释放。
• 管道运输事故或安全问题可能影响原油供应稳定性。

附录与数据支持

• 图表目录：包括全球原油库存变化、油价走势、美国页岩油产量、伊朗出口量、OPEC+产量变化等。
• 表格目录：涵盖美国原油库存预测、Permian地区管道建设情况、中国PX和PTA产能数据等。

总结

2019年全球原油市场将经历从供需宽松向逐步平衡的转变，OPEC+减产政策和美国页岩油增产是影响油价的关键因素。随着大炼化项目密集投产，国内PX进口依赖度将大幅下降，PTA盈利将获得结构性提升。报告对石油加工行业持“看好”态度，认为产业链整合和产能释放将带来显著的业绩增长，但需警惕地缘政治、运输瓶颈及安全事故等风险因素对市场的影响。