20220808-国联证券-双良节能-600481.SH-定增顺利发行_硅片扩产水到渠成_3页_293kb

报告摘要

双良节能（600481）近期在光伏产业链中实现跨越式发展，通过定向增发筹集资金用于硅片扩产及补充流动资金，进一步巩固其在光伏行业的地位。公司采用先进单晶炉技术，推动硅片产能提升，并通过长单协议保障原材料供应与产品出货，同时在还原炉业务中占据领先地位，预计2022年市场占有率将提升至70%-75%。

定增顺利落地：2022年8月8日，公司成功向16名对象定向增发2.43亿股，发行价格14.33元/股，高于底价，募集金额达34.88亿元，用于40GW单晶硅项目及补充流动资金。
产能提升显著：截至2022年6月底，公司已实现24GW硅片产能，预计年底将达50GW，全年单晶硅出货量有望达18-20GW。
还原炉业务增长迅猛：公司还原炉相关订单金额达30.49亿元，较2021年增长211.44%，显示出强劲的市场需求与业务拓展能力。
长单保障供应链：公司已签订58.46万吨多晶硅长单保供，与正泰电器签订总额90.9亿元的合同，长单总额达900.3亿元，对应出货约112GW，保障原材料供应和产品出货的稳定性。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为170.76亿元、344.99亿元、387.53亿元，归母净利润分别为12.8亿元、20.5亿元、30.9亿元，未来三年CAGR为115.12%，EPS分别为0.79元、1.26元、1.90元，PE分别为21.1倍、13.2倍、8.7倍，维持“买入”评级，目标价23.42元。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	增长率（%）
2022E	170.76	12.8	312.78%
2023E	344.99	20.5	60.19%
2024E	387.53	30.9	50.55%

指标	2022E	2023E	2024E
EPS	0.79	1.26	1.90

比率	2022E	2023E	2024E
市盈率	21.1	13.2	8.7
市净率	3.4	2.9	2.3
EV/EBITDA	3.8	6.2	3.7

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	1,219.9	1,911.8	16,046.0	21,296.7	26,193.8
流动资产合计	3,194.2	4,953.4	23,478.0	36,408.9	43,043.6
资产总计	4,108.9	8,991.0	25,684.8	39,934.0	47,554.5

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
负债合计	1,896.5	6,532.7	17,595.3	30,331.0	35,672.9
股东权益合计	2,212.4	2,458.3	8,089.6	9,603.1	11,881.6

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	334.2	49.7	8,255.3	7,844.1	7,273.0
投资活动现金流	41.9	-849.3	-2,919.0	-2,419.0	-2,419.0
筹资活动现金流	-215.5	754.5	8,797.9	-174.4	43.0
现金净增加额	159.4	-42.6	14,134.2	5,250.7	4,897.1

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	29.49%	27.84%	18.46%	16.69%	18.49%
净利率	6.55%	8.87%	7.78%	6.17%	8.27%
ROE	6.25%	12.89%	16.02%	21.76%	26.65%
ROIC	6.89%	24.70%	60.33%	-62.63%	-72.13%
资产负债率	46.16%	72.66%	68.50%	75.95%	75.01%
流动比率	1.7	0.9	1.7	1.3	1.3
速动比率	1.4	0.7	1.5	1.1	1.1