20260119-东方金诚-2026年非金信用债发行展望_城投退出加速_产业扩容增效_23页_2mb

2026年非金融信用债市场展望总结

核心内容

2026年，非金融信用债市场将受到货币政策、信用利差变化、发行期限调整及政策支持等多重因素影响。整体来看，信用债发行利率有望维持低位，但波动性可能上升；发行期限或继续缩短，但长久期债券供给仍保持高位；产业债融资将延续扩张，而城投债净融资仍为负值，且融资缺口可能扩大。

主要观点

1. 发行利率

• 整体趋势：2026年信用债发行利率中枢将保持低位，但可能随债市波动出现阶段性上行。
• 政策影响：央行预计降息20-30bps，推动短端利率下行，但长端利率可能因国债发行规模扩大而上行，导致期限利差走阔。
• 波动性增加：理财“真净值化”运行及债市调整可能引发净值回撤和赎回负反馈，增加信用债发行利率的波动性。
• 信用利差：信用利差整体收窄，但因理财久期偏好下降，中低等级和中长久期信用债发行成本可能小幅上升。

2. 发行期限

• 短期债券性价比提升：随着短端利率下行，短期债券融资成本相对降低，发行性价比提升。
• 长久期债券供给高位：央企和地方产业类国企因政策支持，仍会发行大量长久期债券以支持重大项目，因此长久期债券发行占比将保持较高水平。
• 期限利差走阔：2026年信用债期限利差可能进一步走阔，但幅度较为温和。

3. 产业债发行展望

• 净融资增长：2026年产业债净融资额预计达到2.55万亿元，较2025年增加约2000亿元。
• 央国企主导：央企仍是产业债融资的主力，其长久期债券发行量增长显著，预计2026年继续加码。
• 地方产业类国企融资增强：城投转型背景下，地方产业类国企债券融资规模有望扩大。
• 民企融资改善：科创债政策推动下，广义民企信用债发行量和净融资将有所回升，尤其以科技创新类企业为主。

4. 城投债发行展望

• 净融资为负：2026年城投债净融资仍为负值，融资缺口可能扩大至8000-10000亿元。
• 发债主体减少：随着2027年6月城投退平台截止日期临近，城投平台发债数量将减少，取而代之的是地方产投、金控等新主体。
• 融资结构变化：城投平台融资更依赖银行借款，债券融资占比下降，债券用途也更多集中于借新还旧。
• 评级分化：AAA和AA+级平台债券净融资转负，反映城投转型背景下，优质平台融资能力增强，而弱资质平台可能面临再融资困难。

关键信息

信用债发行利率预测

• 2026年非金信用债平均发行利率将进一步走低。
• 3年期中票AAA、AA+、AA级信用利差分别压缩11.8bps、19.3bps、18.3bps。
• 中债10年期国债收益率波动中枢预计在1.85%左右，较2025年抬升约10bps。

发行期限趋势

• 2026年信用债发行期限料小幅缩短，短债发行占比或上升。
• 长久期信用债供给仍保持高位，尤其由央企和地方产业类国企主导。

产业债净融资预测

• 2026年产业债净融资预计达到2.55万亿元，其中产业类地方国企净融资1.65万亿元，央企净融资1.7万亿元，广义民企净融资1000亿元。
• 科创债仍是民企融资的重要工具，2025年广义民企科创债发行量占全部发债规模的31%。

城投债净融资预测

• 2026年城投债净融资预计为-9000亿元，净融资缺口扩大。
• 城投平台发债数量减少，AA级平台数量下降38.7%，发债主体逐步向地方产投、金控等转移。

发行规模预测

• 2026年非金信用债发行量预计达到15万亿元，较2025年增长约7.65%。
• 2025年非金信用债发行量为13.94万亿元，净融资额为2.34万亿元。
• 偿还规模预计为124579亿元，较2025年增加约8723亿元。

风险提示

• 利率波动性上升：2026年债市波动性可能增大，信用债发行利率波动性也将增加。
• 理财净值回撤风险：理财“真净值化”运行可能加剧市场调整时的净值回撤，增加信用债需求端的不稳定性。
• 债券ETF影响：债券ETF规模增长可能放大市场调整带来的负反馈风险。
• 政策不确定性：城投退平台和化债进程可能带来进一步的融资结构变化。

总结

2026年，非金融信用债市场将呈现以下特征：

• 发行利率维持低位，但波动性增加；
• 发行期限继续缩短，但长久期债券供给高位；
• 产业债融资延续扩张，受益于央国企政策支持及科创债推动；
• 城投债净融资仍为负，融资缺口扩大，发债主体向地方产投、金控等转移；
• 债券市场整体保持宽松，但需警惕利率波动和理财净值回撤风险。