20260318-东吴证券-【东吴晨报0318】【个股】波司登、贝壳-W、贵州茅台、阳光保险、理想汽车-W_6页_1004kb

个股分析总结

核心内容概述

本总结基于东吴证券发布的个股分析报告，涵盖波司登、贝壳-W、贵州茅台、阳光保险和理想汽车-W等五只股票的核心内容、主要观点及关键信息。以下为各个股的详细分析。

波司登（03998.HK）

主要观点

• 业绩表现：2025年冬季销售收官，全年主品牌营收预计平稳增长。由于暖冬影响，FY26H2主品牌收入增速可能放缓至低单位数，全财年营收增速预计为中单位数。
• 产品策略：推出高端系列AREAL，产品均价2600元以上，强化“奢品级高定版型”定位；同时签约奥运冠军郭晶晶为ESG全球形象大使，增强品牌认同感。
• OEM业务：受2025年关税政策影响，FY26H1OEM收入下滑，预计全财年OEM业务同比下滑高单位数。但随着关税影响落地，2027财年有望恢复增长。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利预测为37.1/40.3/43.9亿元，对应PE分别为11/10/10X。公司高股息特点突出，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济疲软、异常天气、行业竞争加剧。

贝壳-W（02423.HK）

主要观点

• 业绩表现：2025年净收入945.80亿元，同比+1.2%；归母净利润29.94亿元，同比-26.3%。non-GAAP净利润50.17亿元，同比-30.4%。
• 业务结构：低毛利率业务收入占比提升，存量房业务利润承压，新房业务表现优于行业。
• 租赁业务：实现经营层面盈利，收入219亿元，同比+52.8%。管理房源超70万套，同比+62%。
• 家装家居业务：收入154.26亿元，同比+4.4%。贡献利润率提升至31.4%，同比+0.7pct。
• 盈利预测：2026-2028年non-GAAP净利润预测为65.76/74.96/84.95亿元，对应PE分别为21.1X/18.5X/16.3X。维持“买入”评级。
• 风险提示：房地产市场修复不及预期、租赁业务扩张及盈利改善不及预期、家装家居业务拓展不及预期。

贵州茅台（600519）

主要观点

• 营销改革：全面转向2C模式，非标产品采用代售模式，通过i茅台平台直接对接消费者。
• 价格控制：通过统一零售价，强化对C端价格的掌控，为未来价格机制动态调整奠定基础。
• 渠道优化：缩短2C链条，按需供货，减少经销商库存压力，提升销售透明度。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利预测为901/901/940亿元，同比+4.5%/+0.0%/+4.3%。当前市值对应PE为20/20/19X，维持“买入”评级。
• 风险提示：高档消费不及预期、场景企稳不及预期、白酒价格波动过大。

阳光保险（06963.HK）

主要观点

• 业绩表现：2025年归母净利润63.1亿元，同比+15.7%；其中H2净利润29.2亿元，同比+26.5%。
• 渠道增长：银保渠道新单保费、NBV均增长超60%，个险渠道略有下滑。
• 投资策略：增配核心权益，减配债券，投资资产规模6402亿元，同比+16.7%。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测为71/90/112亿元，对应EPS分别为0.02/1.3/2.4元，PE分别为3894/46/25X。维持“买入”评级。
• 风险提示：行业价格战持续、高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。

理想汽车-W（02015.HK）

主要观点

• 业绩表现：2025Q4营收287.8亿元，同环比分别-35.0%/+5.2%；交付量10.9万辆，同环比-31.2%/+17.1%。
• 毛利率承压：2025Q4毛利率17.8%，同环比-2.5/+1.5pct，主要受产品结构变化影响。
• 组织与技术革新：完成研发体系重大调整，构建具身智能完整AI系统；推行利润分享制度，提升组织效率。
• 产品与技术进展：M100芯片实现技术突破，搭载宁德时代电池，i8 NPS增长超20%，i9预计2026H2发布。
• 盈利预测：2026年营收预期为1381亿元，同比+23%；2027年营收预期下调至1737亿元，同比+26%；2028年预期为1840亿元，同比+6%。归母净利润预测为0.3/28/53亿元，对应PE分别为3894/46/25X。维持“买入”评级。
• 风险提示：行业价格战持续、高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期。

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总结

东吴证券对波司登、贝壳-W、贵州茅台、阳光保险和理想汽车-W进行了详细分析。整体来看，各公司均在各自领域展现出一定的增长潜力与战略调整方向。波司登在暖冬环境下主品牌保持高质量增长，OEM业务短期承压但有望恢复；贝壳-W通过多元业务布局实现股东回报提升，租赁与家装家居业务表现亮眼；贵州茅台全面转向2C营销，提升品牌影响力与价格掌控力；阳光保险在寿险与投资端表现稳健，盈利预测上调；理想汽车-W则通过技术革新与产品优化，持续推进智能化布局。各公司均面临一定的市场与政策风险，但长期成长性被看好，维持“买入”评级。