20181024-国金证券-贝达药业-300558.SZ-整体业绩超预期_得益于埃克替尼增速放量_4页_1mb

报告摘要

贝达药业 (300558.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

贝达药业近期发布2018年三季报，显示其整体业绩表现超预期。公司前三季度收入约为9.28亿元，同比增长约20.74%。尽管毛利率略有下降，但埃克替尼的销量和销售额增速显著，预计与“以价换量”策略的实施及研发投入放缓有关。三季报中扣非净利润同比下滑17.71%，但第三季度单季增长28.7%，显示出业绩环比改善的趋势。

主要观点

业绩表现：公司前三季度业绩超预期，主要得益于核心产品埃克替尼的销售放量及研发投入的减少。
产品结构：埃克替尼作为公司核心产品，其第三季度销量和销售额增速分别达到30.38%和28.18%，表明降价影响基本消除，“以价换量”策略开始显现成效。
研发投入：公司上半年研发投入较大，导致净利润增速下滑，但三季报显示研发投入有所放缓，有助于改善业绩。
在研管线：公司目前有6个一类新药、1个生物类似物和1个二类新药在研，其中3个进入III期临床，1个进入II期临床，显示出研发进展稳步推进。
外延合作：公司全资子公司卡南吉的CM082与君实生物的PD-1免疫治疗药物特瑞普利（JS001）联合开展临床试验，标志着公司首次探索靶向疗法与免疫疗法的联合治疗方案，对CM082的学术推广和销售峰值提升具有重要意义。
盈利预测：基于公司核心产品销售增长及研发投入放缓，公司2018-2020年的EPS预测分别为0.55元、0.65元、0.76元，对应的PE分别为59.4倍、50.3倍、43.2倍。

关键信息

市场数据：当前市场价格为32.71元，年内股价最高为74.27元，最低为30.45元。总市值为13,116.71百万元，已上市流通A股为169.70百万股。
财务指标：
- 毛利率：前三季度毛利率约为95.47%，同比基本持平。
- 净利润增长率：2018年前三季度净利润增长率为-14.36%，但预计2019年和2020年将分别增长18.05%和16.43%。
- 净资产收益率（ROE）：2018年预计为9.71%，2019年为10.29%，2020年为10.70%。
- 每股收益：2018年预计为0.551元，2019年为0.650元，2020年为0.757元。
现金流量：公司经营活动现金净流在2018年预计为239百万元，2019年为439百万元，2020年为520百万元。
资产负债：公司总资产预计在2020年达到4,163百万元，负债股东权益合计为3,335百万元，资产负债率约为31.58%。
投资建议：公司当前获得“增持”评级，市场平均投资建议得分为1.36，对应“增持”建议。

风险提示

市场竞争：埃克替尼及其他一代TKI药物面临三代TKI的竞争加剧。
价格压力：吉非替尼仿制药的低价策略可能影响公司产品的市场竞争力。
研发不确定性：新药研发进度存在不确定性，可能影响公司未来业绩。
财务压力：公司研发投入较大，可能对净利润产生负面影响。

附录：关键财务指标摘要

每股指标：
- 每股收益：0.551元（2018E）、0.650元（2019E）、0.757元（2020E）
- 每股净资产：5.668元（2018E）、6.318元（2019E）、7.074元（2020E）
- 每股经营现金净流：0.597元（2018E）、1.095元（2019E）、1.298元（2020E）
回报率：
- 净资产收益率（ROE）：9.71%（2018E）、10.29%（2019E）、10.70%（2020E）
- 总资产收益率（ROA）：6.62%（2018E）、6.92%（2019E）、7.29%（2020E）
增长情况：
- 主营业务收入增长率：21.36%（2018E）、16.75%（2019E）、16.80%（2020E）
- EBIT增长率：6.49%（2018E）、30.83%（2019E）、17.84%（2020E）
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：17.3天（2018E）、20.2天（2019E）、18.8天（2020E）
- 存货周转天数：900.0天（2018E）、814.8天（2019E）、857.4天（2020E）
- 应付账款周转天数：534.5天（2018E）、621.3天（2019E）、577.9天（2020E）
偿债能力：
- 净负债/股东权益：18.88%（2018E）、13.26%（2019E）、6.04%（2020E）
- EBIT利息保障倍数：9.2（2018E）、8.0（2019E）、9.6（2020E）
- 资产负债率：31.58%（2018E）、32.73%（2019E）、32.01%（2020E）