注册制下的A股市场：成熟牛的制度基石-20200229-安信证券-24页_1mb

A股注册制改革总结

核心内容

2020年3月1日起实施的新《证券法》标志着A股市场注册制改革全面启动，是资本市场市场化、法制化改革的重要一步。注册制的推行将改变A股的发行制度，从核准制向注册制过渡，强调信息披露为核心，弱化政府对发行条件的干预，同时为各板块的改革提供了制度空间。

主要观点

• 新股定价市场化：注册制下，新股定价将更加市场化，抑制“双限制度”带来的IPO抑价率，导致打新收益下降，新股破发将成为常态。
• IPO“堰塞湖”疏通：注册制将减少IPO审核的限制，使得更多优质企业得以上市，同时削弱壳资源的吸引力，导致壳公司价值下降。
• 股票分化加剧：注册制的推进将促进A股市场两极分化，成交量向行业龙头集中，尾部风险企业将逐步退出市场。
• 行业结构优化：注册制为处于行业“风口”的高科技企业提供了更多上市机会，A股行业结构将逐步向成长性高的科技公司倾斜。
• 投资专业化提升：随着IPO扩容和退市制度的完善，投资专业化需求上升，机构投资者将逐步成为A股市场的主要参与者，指数投资也将迎来蓬勃发展。

关键信息

• 注册制改革路径：注册制将首先在创业板试点，随后逐步推广至其他板块，如主板、中小板等，同时配合退市制度等其他改革措施。
• 投资者结构变化：当前A股市场以散户为主，机构投资者比例较低。注册制改革将推动更多机构投资者进入市场，提升市场稳定性。
• ETF发展潜力：我国ETF资产净值占比仅为5%，远低于美国的80%。随着注册制的推进，ETF有望成为市场主流投资工具之一。
• 监管与市场角色转变：注册制下，监管机构不再对企业进行实质性审核，而是侧重于信息披露，由市场机制决定企业的发行与上市。
• 退市机制完善：注册制与退市制度改革相辅相成，有助于市场出清尾部风险，提升整体市场质量。

政策背景

• 2019年12月28日，新《证券法》通过，标志着注册制改革的全面启动。
• 2019年7月22日，科创板正式开市，成为注册制改革的试验田，为后续全面推广注册制积累了经验。
• 证监会表示注册制的实施将分步推进，确保市场稳定与投资者保护。

风险提示

• 注册制改革可能不及预期，影响市场预期与投资者信心。

对A股的影响

• 短期影响：疫情可能影响IPO审核节奏，但不会改变注册制改革方向，预计审核将在短期内恢复正常。
• 长期影响：注册制将推动A股市场走向成熟，提升市场资源配置效率，增强投资者保护机制，优化行业结构，促进投资专业化。

投资策略建议

• 注册制的推进将促使A股市场更接近成熟市场，投资者应关注成长性高的科技公司，同时注意市场分化趋势，向龙头股倾斜。
• 随着机构投资者的增加，市场稳定性将逐步提升，指数投资尤其是ETF将成为重要投资方式。

图表与数据支持

• 图1：显示2020年1月发审委加速创业板IPO审核。
• 图2：展示科创板IPO审核效率较高。
• 图3：A股注册制改革历程。
• 图4：注册制对A股的影响逻辑图。
• 图5-7：历年A股上市首日破发率、平均首发涨跌幅、市盈率变化。
• 图8-10：港股IPO抑价率分布。
• 图11-15：科创板行业分布、IPO与借壳上市周期对比、壳价值变化。
• 图16-18：A股、港股、美股退市率对比及前五十大市值公司成交量占比。
• 图19-27：BATJ纳入创业板指、美股与A股投资者结构、ETF发展对比。
• 图28：A股IPO与增发募集资金规模。

总结

注册制改革是A股走向成熟市场的重要一步，将带来新股定价市场化、IPO“堰塞湖”疏通、股票分化加剧、行业结构优化以及投资专业化提升等多重影响。尽管短期内存在流动性压力和市场调整，但长期来看，注册制有助于提升市场效率，增强投资者保护，推动资本市场健康发展。